Китайските акции търговия със стойност ли са или капан за стойност?
Януари беше ужасен за китайските акции. След като падна с почти 10 процента, борсовият индекс на Хонконг Hang Seng сега се търгува около същите нива, както през 1997 г., когато Tencent и Alibaba, две от най-големите му съставни части, все още не бяха основани и територията току-що се беше върнала под китайския суверенитет.
На скорошна конференция в града повече от 40 процента от участниците обявиха, че китайските акции са „неинвестируеми“. Стратезите се оплакват, че мениджърите на фондове са спрели да слушат, докато разочарованите инвеститори от континента започнаха да мърморят в акаунтите на посолството на САЩ в социалните медии, където имат някаква надежда да избегнат цензурата.
Поколение на липсваща възвръщаемост, изтощение на пазара и магическата дума „неинвестируема“ — звучи като възможност. Търговията със стойност изисква достатъчно мрачност, за да доведе пазарните цени под присъщата стойност и на китайския пазар не липсва песимизъм. Въпросът е дали това е стойностна търговия или стойностен капан. За да бъде първото, трябва да се случат две неща.
Първо, самите компании трябва да действат като това, което са в момента: немодерен продукт с отстъпка, който трябва да се продава с осезаеми резултати, а не с въздушни обещания за бъдещ растеж. По-конкретно, китайските компании ще трябва да възстановят доверието на инвеститорите, като върнат пари в брой с обратно изкупуване и дивиденти.
Второ, китайските вътрешни инвеститори трябва да си възвърнат доверието в пазара. Чуждестранните купувачи може да се възстановят. Те не могат да го управляват.
Само по отношение на оценката, може да има малко съмнение – китайските акции са едни от най-атрактивните активи, налични на световните пазари. Според Deutsche Bank индексът Hang Seng се търгува при форуърдна цена-печалба, кратна на около осем, т.е. вие плащате $8 за около $1 годишна печалба, което се сравнява с глобални оценки на капитала, които са повече от двойно по-високи. Неговата цена спрямо балансовата стойност е по-малка от единица.
Нито това са фалиращи компании. Най-големите, като Tencent и Alibaba, са силно ликвидни и продължават да растат. Те търгуват на форуърдни цени спрямо печалби, кратни от осем до 13 пъти, със стабилна доходност от свободен паричен поток, което показва, че генерират достатъчно парични потоци, след като покрият своите инвестиционни нужди. Ако тези компании се върнат към търгуване в съответствие със своите колеги в САЩ, инвеститорите удобно биха удвоили парите си за една нощ.
Причината за тези ниски оценки се състои от две части. Първо, има фактори, които накърниха доверието на инвеститорите в бъдещата рентабилност на китайските компании: слабото икономическо възстановяване, което възпрепятства растежа на приходите и печалбите в краткосрочен план, и регулаторните репресии на Пекин, които нулират възприятията за потенциал за печалба в много сектори. До степента, в която инвестиционните им възможности са намалели, компаниите, работещи в тези сектори, трябва вместо това да върнат пари на инвеститорите и в известен смисъл те го правят. И Tencent, и Alibaba изплатиха дивиденти и изкупиха обратно акции миналата година.
Пекин бавно се успокоява. Той ще предостави повече фискална подкрепа за икономиката през тази година и е определил по-ясни правила в области като онлайн игрите. По принцип икономиката на Китай все още има много място за растеж и това трябва да е добре за корпоративните печалби.
По-трудният въпрос е геополитиката. Геополитиката в повечето случаи няма пряк ефект върху корпоративните печалби: напрежението около Тайван не спира играчите на онлайн игрите на Tencent или купувачите в търговския център Taobao на Alibaba. По-скоро създава труден за оценка риск в бъдеще международните инвеститори да загубят произволно достъп до своя поток от печалби. Това се случи с чуждестранните инвеститори в Русия, когато тя нахлу в Украйна. Съвсем естествено, инвеститорите ще плащат по-малко за поток от печалби, който може внезапно да се изпари.
Понастоящем премахването на тази отстъпка чрез намаляване на геополитическото напрежение е неправдоподобно. Отстъпката обаче ще бъде особено сериозна, когато една компания задържи печалбите си за вътрешни инвестиции, в който случай всички потенциални парични потоци към инвеститорите принадлежат на далечното, несигурно бъдеще. Като предоставят обратно изкупуване и дивиденти, китайските компании могат да направят тези парични потоци по-непосредствени, по-сигурни и следователно по-ценни.
Но геополитическият риск все още създава неизбежна разлика между стойността на китайските акции за международен инвеститор - който е изложен на риск от присвояване - и местен инвеститор, който не го прави. Възстановяване ще настъпи само когато местните инвеститори възвърнат апетита си към фондовия пазар, който се е отнасял зле с тях в миналото.
Признаците за официална намеса доведоха до леко покачване на акциите във вторник, но подкрепеното от държавата изкупуване от „националният отбор“ няма да доведе до устойчиво възстановяване. По-обещаващо е решението на органа, отговарящ за държавните компании, да започне да оценява мениджърите въз основа на представянето на акциите на техните регистрирани единици, докато регулаторът на ценните книжа настоява за дивиденти, обратно изкупуване, сливания и по-бърза дисциплина за премахване от борсата на емитентите, които се държат лошо.
Китайските инвеститори с основание се съмняват дали пазарът ще се управлява в техен интерес, но тъй като е малко вероятно жилищният сектор да се възстанови скоро и капиталовият контрол е толкова строг, както винаги, им липсват други места, където да паркират парите си.
Съживяването на китайския пазар, основано на връщането на пари на инвеститорите, би било болезнено лекарство за набор от компании, които преди десетилетие изглеждаха готови да завладеят света, но то би довело търговията със стойност до успех – давайки на чуждестранните инвеститори последен шанс за теглене.
