Край на извиненията — централните банкери трябва да изпреварят кривата

Писателят е началник на отдела за макроикономически проучвания в Pictet Wealth Management

Централните банки бяха травматизирани от огромната инфлационна рецесия от 2021 година -22. Комбинацията от невиждани разтърсвания в търсенето и предлагането подхранва скок на потребителските цени, който се случва един път на потомство, хващайки политиците неподготвени.

Техните модели не съумяха да уловят по този начин наречените структурни счупвания в действително време. В резултат на това централните банкери са изгубили доверие в способността си да предвиждат инфлацията и са станали по-зависими от данните и обратно в своята функционалност за реакция.

Централните банкери би трябвало да подхващат по-смел метод и да се доверят на своите водещи знаци за бъдещето, с цел да се избегне още една политическа неточност. В своя отбрана, те работят в непознати условия - нова епоха, в която доста остарели правила на политиката към този момент не са използвани и най-малкото пропускане може да предизвика изключителни реакции на финансовия пазар, които единствено в допълнение изкривяват тяхната работна среда.

Но изпреварването на кривата също би помогнало на централните банкери да понижат свръхчувствителността на пазара към тяхната връзка.

В Европа Европейската централна банка и Bank of England не би трябвало да чакат прекомерно дълго преди да смекчат политическата си позиция. Въпреки всички опасения, че последната миля от процеса на дезинфлация е най-трудна за превъзмогване, се натрупват обнадеждаващи признаци за нормализиране на потребителските цени и заплатите.

Това значи, че централните банки могат да стартират да „ понижават своята рестриктивна политическа позиция “, както учтиво се показват, като в същото време поддържат лихвените проценти над по този начин нареченото неутрално равнище през тази последна миля.

Има малко доказателства в поддръжка на мнението на ястребите, че рискът от понижаване на лихвите прекомерно рано надвишава този от понижаване на лихвите прекомерно късно. Напротив, поддържането на прекомерно високи лихвени проценти прекомерно дълго и централните банкери рискуват да застрашат към момента нежното и неравномерно икономическо възобновяване. По-големият риск, който виждаме, е, че до момента в който инфлацията се върне към по-приемливи равнища, пазарът на труда — който към този момент се забавя — може да е измършавял доста повече.

Вярно е, че инфлацията в услугите остава постоянна към високи равнища, малко под 4 % в еврозоната и 6 % в Обединеното кралство, с малко доказателства за бърз спад в близко бъдеще. Двигателите на тази неотстъпчивост включват мощни основи като стабилно ползване и стегнат пазар на труда, само че също по този начин и еднократни резултати, които е малко евентуално да се повторят в бъдеще. В Обединеното кралство обичайните нулирания на цените бяха по-силни от предстоящото през април, само че водещите знаци демонстрират, че инфлационният напън ще отслабне отсега нататък.

В същото време ние имаме вяра, че опасенията на ястребите по отношение на цената на заплатите серпантина са погрешно сложени. В еврозоната контрактуваният растеж на заплатите набъбна с по-силните от предстоящите 4,7% през първото тримесечие на тази година. Това обаче се дължи напълно на Германия, отразявайки забавения резултат от неотдавнашните съглашения за заплатите, наваксващи по-високата инфлация.

Увеличенията включват огромни бонуси и еднократни заплащания в избрани браншове, където растежът на действителните заплати изостава отдавна. След като резултатите от компенсирането на инфлацията изчезнат, чакаме растежът на заплатите да се възстановява.

Извън Германия растежът на заплатите понижава по-бързо от предстоящото. При връщане на инфлацията покрай задачата от 2 %, бъдещите контрактувани заплати би трябвало да продължат да се забавят заради имплицитна или експлицитна индексация към предходна инфлация. Освен това високочестотните индикатори за заплатите, както и бизнес изследванията изпращат сходен окуражаващ сигнал.

В блог, оповестен в същия ден като данните за заплатите за първото тримесечие, ЕЦБ означи, че нейният инструмент за следене на заплатите, употребяващ по-навременни данни, улавящи бъдещите последствия от споразуменията за възнаграждение, сочи по-слаб подтик за останалата част от година.

В Обединеното кралство растежът на заплатите остана постоянен, само че пазарът на труда в последно време отслабва, в сходство с по-нататъшното нормализиране по-късно тази година.

Не на последно място, има положителни аргументи да бъдем уверени, че вътрешната инфлация ще продължи да се възстановява, защото корпоративните маржове на облага понижават, като на процедура ще поемат огромна част от нарастването на заплатите. Растежът на продуктивността остава слаб до момента, само че по-силното циклично възобновяване също би спомогнало за намаляване на всяко по-нататъшно повишаване на разноските за труд на единица продукция.

Като цяло, ние имаме вяра, че процесът на дезинфлация в Европа остава твърдо по пътя. Ако централните банкери съумеят да си възвърнат доверието в своите планирани водещи знаци и да поддържат възобновяване, вместо да го отсрочват, това би трябвало да поддържа вероятностите за европейските дългови принадлежности с закрепен приход и акции през втората половина на тази година.