Може ли горещата серия на Южна Корея да продължи?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Акциите на Nvidia паднаха, а акциите на Alphabet се покачиха през вчерашния ден. Гугъл тихомълком си проправя път към превръщането си в „ явен AI водач “, оповестиха нашите сътрудници, в това число навлизайки в дизайна на чипове. Отговорът на Nvidia: „ Ние сме възхитени от триумфа на Гугъл – те реализираха огромен прогрес в AI. “ Ние в Unhedged сме вбесени от триумфите на нашите противници, само че вие, Nvidia. Unhedged няма да работи до края на седмицата, празнувайки Деня на благодарността. Ще се върнем във входящите ви кутии в понеделник сутринта. Междувременно ни изпратете имейл: [email protected].

Корейски акции

Корейският Kospi е най-добре представящият се огромен международен фондов показател тази година, с облаги от 61 %.

Голяма част от заслугата е на удобните за пазара политики и промените в корпоративното ръководство на новия президент Лий Дже Мюнг. И част от настоящето рали е наваксване след сложни няколко години със едва вътрешно търсене и политически разтърсвания. „ За интервал от две години това е тъкмо в сходство с азиатския бенчмарк “, сподели Питър Ким от KB Securities пред Unhedged:

Но, тъкмо както при пазара в Съединени американски щати, взривът на ИИ беше огромен мотор. Samsung Electronics и SK Hynix – производителите на чипове и двете най-големи акции в показателя – са поскъпнали надлежно с 87% и 198% тази година (Samsung Electronics получава към 57% от оперативната си облага от своя бизнес с полупроводници).

Корейският пазар толкоз ли е подвластен от взрива на AI, колкото пазарът в Съединени американски щати? Накратко, да. Взети дружно, Samsung Electronics и SK Hynix съставляват към 31 % от Kospi. Двете компании, които дават чипове с памет с висока честотна лента на Nvidia и AI компании, разпродадоха дружно с Nvidia предходната седмица. Индексът MSCI Korea е даже по-изкривен към тези две имена от Kospi:

Има обаче сериозна разлика: корейските акции са, съгласно общоприетите индикатори, доста по-евтини от техните американски сътрудници. Samsung Electronics търгува при съответствие цена/печалба от 20, а SK Hynix при 10. За съпоставяне, основаният в Съединени американски щати експерт по памет Micron търгува при p/e от 29. Секторна разбивка от Goldman Sachs демонстрира какъв брой на ниска цена е целият корейски пазар:

В допълнение, настоящата промяна на корпоративното ръководство — фидуциарното обвързване на бордовете на корпорациите към миноритарните акционери беше оповестено публично единствено тази година — обезпечава усъвършенстване, което е без значение от AI. Ким от KB Securities има вяра, че пазарните промени ще обезпечат нещо като „ защитна мрежа “ за Kospi, в случай че търговията с ИИ загуби своя искра. Джонатан Пайнс от Federated Hermes сподели пред Unhedged, че „ половината от това рали е общо пренаписване заради усъвършенстваното ръководство “. Но, добави той, регулаторната промяна ще стане по-строга оттук насетне — изключително що се отнася до фамилния надзор върху обществените компании:

Хората приказват за „ може ли Корея да стане Япония? “ Но мисля, че основна спънка, към този момент, която ще попречи на Корея да бъде толкоз добър пазар за вложители, колкото Япония, е казусът с контрола. Имате [около] 90 % от [изброените] компании, следени от семейства; в случай че подобрят ръководството на доброволна основа, те ще накърнят личните си ползи. Така че имате тази присъща опозиция в Корея, която нямате в Япония.

(Ким)

Ценни бумаги, подкрепени с изкуствен интелект

Светът се нуждае от доста нова инфраструктура за изкуствен интелект или най-малко си мисли, че има. Скорошен отчет на JPMorgan пресмята, че сред в този момент и 2030 година сметката за построяването на центрове за данни и свързаната енергийна инфраструктура ще доближи повече от $5 трилиона. Ако това е вярно, ще са нужни всички вероятни разновидности на финансово и дългово финансиране.

Пазарът на секюритизиран дълг към този момент дава своя принос. Рейтингите на Moody's считат, че тази година ще има към 30 покупко-продажби за сигурност, обезпечени с активи на центрове за данни, добавяйки до към 15 милиарда $ ново финансиране. На всичкото от горната страна Moody’s счита, че тази година ще има обезпечени с търговски ипотеки скъпи бумаги на стойност 11 милиарда $, обезпечени от центрове за данни. Взети дружно, това е съвсем двойно повече от размера на финансиране от предходната година. И идната година евентуално ще бъде доста по-голяма.

Но пазарът на секюритизация може да се затрудни да поеме размера на дълга, който взривът на ИИ ще му хвърли. Чонг Син от JPMorgan написа, че „ макар че нищо не е невероятно, в нашите диалози с вложители в ABS и CMBS с капиталов клас, едно постоянно представено терзание е дали желаят да поемат риска от остатъчната стойност на центровете за данни, когато падежът на облигациите стане “. Както е построено, множеството секюритизирани заеми за центрове за данни се издават, когато центърът е издигнат и предан чартърен на клиент с дълготраен контракт. Постъпленията от заема отиват за елиминиране на (по-рисковото) финансиране на плана, което е платило за строителството. Най-важното е, че това съвсем постоянно са неамортизиращи заеми: заплащанията не отиват за понижаване на дължимата сума. Вместо това те са непрекъснато финансиране за това, което се допуска, че е непрекъснат актив. Предполага се, че в края на периода на заема — нормално пет до седем години — целият баланс ще бъде рефинансиран.

Тази композиция от активи и конструкция на финансиране може да ви направи малко нервни, тъй като „ тъмната стойност “ на център за данни – неговата стойност без наемател в него – е почти нула. „ Това са четири стени с механизми за зареждане, вода и изстудяване “, както сподели един вложител на ABS пред Unhedged. Няма различна приложимост и постоянно е в средата на нищото. „ Не желаете да държите торбата с задължения, когато приключването на лизинга е зад ъгъла “, сподели вложителят.

Това няма да е проблем за няколко години. Засега има доста повече търсене на потенциал на центрове за данни, в сравнение с предложение. А договорите за наемане нормално са по-дълги от периода на дълга - до 15 години. Но в случай че дълготрайното търсене на центрове за данни е по-слабо от предстоящото, може би заради софтуерна смяна, договорите за наем ще бъдат развалени и договорните отбрани за притежателите и заемодателите варират.

Един анализатор уточни, че заради несъответствието сред предлагането и търсенето, оценената стойност на доста центрове за данни е доста по-висока от разноските за построяването им. Така че финансовите вложители в центровете могат да вземат дълг от, да речем, 60 % от оценената стойност на центъра и да осъществят приходи, задоволителни за погашение на дълга за строителство и възобновяване на огромна част или цялата финансова инвестиция. В този миг няма паричен капитал в плана. Ако има проблеми, притежателят на дълга ще бъде самичък. " Какво е съотношението на ползите? Колко личен капитал има? " пита анализаторът и отговорът постоянно е неразбираем извън.

Ако пазарът на секюритизация ще поеме толкоз задължения на AI, колкото софтуерната промишленост има потребност да поеме, структурите на дълга ще би трябвало да се трансформират. Най-малкото е нужна подобаваща обезценка на главницата.

(Armstrong)

Едно положително четене

Обратното на духа на Деня на благодарността.

FT Unhedged подкаст

Не можете да получите задоволително Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.