Пенсионните фондове в САЩ на стойност 1,5 трилиона долара добавят риск чрез ливъридж
Пансовите планове на САЩ, които управляват стотици милиарди долари активи, все повече се насочват към рискови стратегии за ливъридж, тъй като процъфтяващите частни пазарни притежания създават напрежение на паричния поток.
Поне осем много големи публични пенсионни фонда в САЩ използват заети пари или други стратегии за ливъридж, сега, когато бордът на Calstrs, един от най-големите пенсионни фондове в САЩ, гласува този месец да позволи на фонда да взема заеми като около 30 милиарда долара, или 10 процента от портфолиото му.
Стратегията придобива известност, тъй като тези гигантски фондове са обвързали все по-голям и по-голям дял от активите си в неликвидни инвестиции като частен капитал, инфраструктура и недвижими имоти. Използването на пари назаем и деривати може да помогне за увеличаване на възвръщаемостта, ребалансиране на портфейлите и предоставяне на достъп на фондовете до парични средства, без да се налага да прибягват до противопожарни продажби на неликвидни активи по време на пазарен стрес.
Но използването на ливъридж може да има обратен ефект, т.к. това се случи по време на кризата на позлатените пазари през 2022 г., когато принудителната продажба от страна на пенсионните фондове в Обединеното кралство доведе до спешна намеса от Bank of England. Глобалните регулатори наскоро засилиха контрола върху практиката, както и по-широките системни рискове, породени от небанкови финансови институции.
„Ако заемате пари, за да избегнете пожарни разпродажби, това е рискована стратегия, защото парите все още трябва да бъдат върнати“, каза Alasdair Macdonald, ръководител на инвестиционната стратегия на WTW, глобална фирма за професионални услуги.
„Все още съществува риск активите да трябва да бъдат продадени на ниски цени, за да се изплатят вземането на заеми, блокиране на загуби.”
Калифорнийските Calpers, както и държавните фондове в Уисконсин и Тексас са сред големите фондове, които вече използват ливъридж като част от своите стратегии. Системата за пенсиониране на Вирджиния каза, че добавят тактиката в близко бъдеще. Осемте американски фонда, за които е известно, че са използвали ливъридж, управляват заедно $1,5 трилиона.
Много големи пенсионни фондове понастоящем разполагат с повече пари, разпределени за частен капитал от техните цели, отчасти защото забавянето на сделките и новите листвания означава, че фондовете не връщат пари толкова бързо на своите инвеститори. Това прави по-трудно възстановяването на баланса и увеличава риска от пропускане на шанса за изгодни сделки, ако нямат пари в брой.
Нарастващото разчитане на неликвидни активи също въведе нови предизвикателства по отношение на паричния поток за фондове с дефинирани доходи, като Calstrs и други обществени пенсионни системи, които трябва да изплащат редовни доходи на милиони пенсионери.
Calstrs, формално Калифорнийската държавна система за пенсиониране на учители, в продължение на шест поредни години е влагала повече пари в частен капитал, отколкото е получила обратно, според документи. Нейната експозиция към частен капитал е нараснала до 16,5 процента от портфолиото й, което е на самия ръб на целите на Calstrs.
„Пенсионните фондове използват ливъридж, за да управляват паричните потоци и портфейлите по-ефективно“, каза Джеймс Луис, главен инвестиционен директор в британското подразделение на Mercer, което съветва пенсионните фондове.
“ Например, фючърси могат да бъдат въведени, докато се изгражда портфейл от акции, като фючърсната позиция се отменя след това. Предимствата на това са избягването на пари в брой и по-бързото внедряване. В повечето случаи основните недостатъци са повишената сложност и необходимостта от стабилен оперативен контрол.“
Стивън Форести, старши съветник в Wilshire, инвестиционен консултант, който работи с публични пенсионни фондове, каза, че някои играчи в индустрията са „ малко в началото на това пътуване“, за да разберете рисковете от използването на ливъридж.
„Не мисля, че можете да изберете ниво на знания (за вземането на ливъридж) и да кажете, че това се отнася за цялата индустрия“, каза той.
Исторически Calstrs е използвал известен ливъридж в рамките на определени стратегии, като например търговия с деривати, но предложението, одобрено от инвестиционния комитет на Съвета за пенсиониране на учителите, ще позволи на гигантския фонд да заема до 10 процента от общото портфолио .
„Ние не търсим незабавно заемане на капитал, но това е инвестиционен инструмент, който да използваме, особено по време на смущения на пазара“, каза Скот Чан, заместник главен инвестиционен директор, на среща на инвестиционен комитет.
„Имаме 42-43 процента [от портфолиото] в частни пазари и алтернативни активи. Нуждаем се от гъвкавостта, за да балансираме това, особено с проблемите с паричния поток [с които се сблъскваме]“, каза той. „Ние не проправяме нова почва в индустрията“.
Calpers, най-големият пенсионен план в САЩ с активи от $452 милиарда, имаше общ ливъридж на фонда от 8 процента към юни 2023 г., което включва това, което фондът описва като „активен“ и „стратегически“ ливъридж.
106-милиардната пенсионна система на Вирджиния каза пред Financial Times, че планира да увеличи нивото на ливъридж от нула до 1 процент в „близко бъдеще“ и очаква съотношението да достигне до 3 процента от портфолиото си.
VRS каза, че използването на ливъридж е част от неговото „дългосрочно стратегическо разпределение на активи, което се стреми да максимизира възвръщаемостта, като същевременно балансира риска“. Вирджиния има почти половината от портфейла си на частни пазари, включително 33 процента дял в частен капитал, според данни от 2023 г.
Инвестиционният борд на щата Уисконсин каза, че текущият целеви ливъридж е одобрен на срещата на борда през декември 2023 г. е 12 на сто.
Тексаската система за пенсиониране включи ливъридж в своите индивидуални разпределения на активи през 2019 г., за да подобри „профила на възвръщаемостта на риска“ на фонда. До 2022 г. TRS каза, че използването на ливъридж е добавило 0,63% към възвръщаемостта през предходните три години - или повече от $1 млрд.
Calstrs призна, че неговият ход на ливъридж не е без риск, но вярва, че разрешаването на ливъридж до 10 процента „представлява минимален риск за финансирането във времето“. Фондът възнамерява да приложи по-стриктен мониторинг и управление около използването на ливъридж.
„Искам членовете да знаят, че пазим тяхната парична ревност“, каза Уилям Презант, председател на инвестиционния комитет на Calstrs.
