Победната обиколка на Фед

Добро утро. Миналата седмица беше безшумно, а тази седмица всички, като се изключи Unhedged и други подчинени, са на отмора. Това значи ли, че нищо няма да се случи или че в случай че нещо се случи, няма да има възрастни хора, които да потушат суматохата? Изпратете прогнозите си по имейл за най-бавната (или евентуално не) седмица в годината: [email protected] и [email protected].

Федералният запас

По време на речта си в петък - не напълно безапелационна победна обиколка, само че близо - Джей Пауъл даде огромна заслуга на закотвената инфлация упования:

Важен извод от скорошния опит е, че закрепените инфлационни упования, подсилени от енергични дейности на централната банка, могат да улеснят дезинфлацията без нужда от намаляване [в икономиката].

Пауъл е прав. Погледнато обратно, наподобява, че това, което е имало най-голямо значение за намаляващата инфлация, е намаляването на шоковете в предлагането и увереността, че Фед ще направи каквото е належащо. Конкретното равнище на лихвения % по федералните фондове и упованията за това къде ще бъде той в близко бъдеще не наподобяват от голяма важност.

Това, което пазарът счита, че Фед ще би трябвало да направи, с цел да държи инфлацията под надзор, се колебае диво през последната година. Очакванията на Фед следват същия общ модел, само че в по-строг диапазон. Ето упованията на фючърсния пазар за това каква ще бъде лихвата на федералните фондове през декември 2024 година, както и прогнозите на Фед от неговото тримесечно резюме на икономическите прогнози (последният SEP беше оповестен при започване на юни):

Едно не може да не забележи модела на несъразмерна реакция и промяна от страна на пазара. Това е като кола на замръзнал път. Има цяла под-индустрия - Unhedged е част от нея - която прекарва времето си в разногласия за какво Фед е прекомерно свободен или прекомерно стегнат. Но в ретроспекция евентуално преувеличаваме смисъла на настоящото и предстоящото равнище на лихвите. Това, което има значение, е поддържането на постоянни упования, от една страна, и избягването на ненужна криза, от друга. Досега Фед остава в границите на тези линии. Останалото са детайлности.

Председателят Пауъл го сподели добре:

Границите на нашите познания — толкоз ясно явни по време на пандемията — изисквайте примирение и загадъчен дух, фокусиран върху извличането на уроци от предишното и гъвкавото им използване към актуалните ни провокации.

Това беше чудноват цикъл. Никой не е изглеждал интелигентен на всеки стадий от това и всеки, който каже, че е изглеждал, ви продава нещо.

(Райтер и Армстронг)

Greedflation част 1: търговци на дребно

Greedflation — до степента Unhedged схваща термин въобще — е нарастване на цените, породено от по-високи корпоративни облаги, за разлика от нарастване на цените, породено от високи входни разноски, които корпорациите трансферират на клиентите, оставяйки облагите постоянни. В пандемичния инфлационен епизод обвиняването против корпорациите беше, че са употребявали ценови шокове като механизъм за съгласуваност. Под прикритието на обща атмосфера на по-високи цени, корпорациите тласкаха цените по-високо, в сравнение с се изискваше от по-скъпите артикули, труд и така нататък Това хастари облагите за сметка на потребителите.

Това разбиране откри своето място в президентската политика под формата на препратката на акцията на Харис към „ повдигането на цените “ в частност на питателните артикули. 

Дали инфлацията на алчността е нещо, за което би трябвало да се тревожим, и в случай че е по този начин, какво можем да създадем по въпроса са значими въпроси. Но има въпроси, които първо би трябвало да си зададем: случи ли се въобще? В какви промишлености? Къде във веригата на цената?

Следвайки вицепрезидента, дано стартираме с питателните артикули – по-специално с търговците на хранителни артикули. Със сигурност, както демонстрира графиката по-долу, питателните артикули означиха фрапантно нарастване на цените през 2021 година и 2022 година, а цените на питателните артикули в този момент са с цяла четвърт по-високи, в сравнение с бяха при започване на пандемията. Продуктите за персонална хигиена (сапун, дезодорант и т.н.), които човек може също да вземе от супермаркет или комерсиална верига, са поскъпнали с по-малко, само че също по този начин са отбелязали огромен скок:

Това е удивително увеличение. През десетилетието преди пандемията цените на храните се покачиха по-бавно от % на общата инфлация, а цените на персоналните артикули останаха без смяна.

Как нарастванията на цените се отразиха на най-големите търговци на хранителни артикули? Ето продажбите от четири от най-големите търговци на дребно на храни и общи артикули в Съединени американски щати, пренасочени към равнищата от 2019 година:

Walmart, Target и Albertson's означиха растеж на продажбите с темпове, по-бързи от инфлацията на храните, Kroger малко по-малко. На пръв взор не наподобява, че някоя от тези компании е задържала цените надолу в лицето на инфлацията на суровините. Но, несъмнено, в резултатите от продажбите им ще бъдат смесени промени в продуктовия микс, доста по-големи размери по време на блокировките и промени в пазарния дял. Има и други усложняващи фактори. Тези компании освен продават хранителни стоки; всеки продава друг микс от хранителни артикули, бензин, електроника, общи артикули, домашен артикули и така нататък

Част от тази трудност би трябвало да изчезне по-надолу в доклада за приходите. Безвъзмездните нараствания на цените би трябвало да се демонстрират ясно като по-високи маржове, до момента в който акциите и миксовете би трябвало да имат по-малко влияние. Ето оперативните маржове на четирите компании през пандемията. Картината е по-смесена:

Вероятно е неточност да се вършат общи изводи от маржовете на Target през последните няколко години, поради другите му оперативни проблеми, само че го оставих в диаграмата като увещание, че оперативните проблеми могат да блокират общите трендове. Walmart получи краткотрайно нарастване на оперативните маржове, което продължи към две години, започвайки от средата на 2020 година, само че към този момент завърши. Маржовете на Kroger и Albertsons остават доста по-високи от тези през 2019 година Ще се върнат ли и те към междинната стойност? 

По-високите продажби и постоянните до по-високите маржове обаче би трябвало да значат повече долари корпоративна облага. Тези долари се мерят най-добре по отношение на капитала, вложен в бизнеса. Ето възвръщаемостта на капитала (приблизително облагата след облагане с налози, разграничена на сумата на дълга и личния капитал):

Диаграмата наподобява сходна на диаграмата на оперативния марж, само че имайте поради, че Walmart има по-висока възвръщаемост в този момент, в сравнение с в 2019 г.; Albertson’s и Kroger се оправят доста по-добре. 

Първоначалното умозаключение затова би трябвало да бъде, че промишлеността за хранителни артикули, показана от четирима от най-големите си играчи, стана по-печеливша по време на пандемията и остана по този начин най-малко няколко години. Добро съмнение е, че нарастванията на цените, надвишаващи нарастванията на разноските, са изиграли роля в това.

Ще разгледаме рентабилността на доставчиците на бакалии и по какъв начин би трябвало да мислим за по-високи облаги след пандемията, в идващите дни. 

Едно положително четене

Фед може да стигне по-дълбоко.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук