Потребителят в САЩ може най-накрая да се оттегли

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Китайският търговец на дребно Shein възнамерява да подаде заявление за IPO в Обединеното кралство тази седмица, оповестява FT, откакто напрежението сред Съединени американски щати и Китай затрудни дебюта на американския пазар. В един поляризиран свят може ли лондонският пазар да играе ролята на безпристрастен брокер? Изпратете ми имейл: [email protected]

Наблюдение за закъснение на потребителските разноски

Преди съвсем месец писах, ненапълно надменно, за другите неподходящи разкази и данни, които циркулираха към американските пазари, макар доказателствата, че икономическият напредък към момента е изключително мощен. Доказателствата за резистентен напредък бяха систематизирани в инструмента за следене на GDPNow на Фед в Атланта, систематизирана мярка за напредък на действителния Брутният вътрешен продукт, която се актуализира непрестанно с постъпването на нови данни. Тогава той беше над 4 % за второто тримесечие. Е, от този момент спадна с един и половина процентни пункта:

Ключовият мотор на смяната, както показва екипът на GDPNow, е смяната в действителните персонални потребителски разноски (PCE) на инструмента за следене. съставен елемент, който е намалял от 3,4 на 2,6 на 100 (важен беше и спадът в съставния елемент на действителния чист износ). Публикацията за персоналните приходи и разноски от предишния петък от Бюрото за стопански разбори сподели, че действителният наличен приход и действителният напредък на PCE падат под нулата на месечна база.

За PCE огромният мотор беше забележителният спад в разноските за артикули, само че разноските за услуги също се забавят. Това докара до някои много оживени заглавия (Блумбърг: „ Ключовите мотори на потребителските разноски в Съединени американски щати губят мощ едновременно “). Unhedged е малко по-оптимистичен, като се има поради, че беше един месец с данни. Ето тримесечните пълзящи междинни стойности: 

Тъй като доста слабото число за януари падна от тримесечната междинна стойност, наклонността на потреблението наподобява встрани. Въпреки това наклонността на закъснение на разполагаемите приходи, водена от по-бавния напредък на заплатите, е много ясна и би трябвало да докара до разноските.

Така че потребителските разноски евентуално се забавят (имахме много слаб брой продажби на дребно през април също). Но има много основателна причина да считаме, че не се забавя толкоз доста. Куп потребителски компании преди малко рапортуваха и нямаше огромна смяна в тона им по отношение на предходното тримесечие. Walmart е добър образец. Dollar General заяви предишния петък и продажбите му в същия магазин се покачиха по отношение на предходното тримесечие. Хората търгуват ли в магазини с понижени цени? Може би, само че по време на позвъняването за облагите ръководителите на Dollar General акцентираха на непрекъснатостта на държанието на потребителите, а не на смяната („ това е внимателен потребител ...  както видяхме в Q4 “).

Мат Клайн при отличния Overshoot дава още една причина да мислим, че разноските може да се забавят малко. Той показва, че данните за PCE включват куп разноски, които са „ вменени “, а не следени. По-голямата част от него е във финансовите услуги: такси, които са имплицитни в подпазарната възвръщаемост, получена от банкови, застрахователни и капиталови артикули. Клайн отбелязва, че в случай че извадите тези условни разноски, трендовете в разноските са по-бавни в последно време – вижте алената линия в неговата диаграма: 

Така че, да повторим, потребителските разноски евентуално се забавят малко. Дали това е добре или неприятно за вложителите е обособен въпрос. Достатъчно закъснение, с цел да се заключат няколко понижения на лихвите тази година, би било добре. Достатъчно, с цел да въодушеви рецесията - говоренето не би. 

Спредове на капитала

Бюлетините от предходната седмица по отношение на дълготрайното нарастване на оценките на капитала не престават да генерират забавни отговори от читателите. Кен Фаваро написа, с цел да каже следното по отношение на обстоятелството, че по-високите оценки не наподобява да се движат от по-леки бизнес модели с по-висока възвръщаемост на личния капитал (ROE): 

Не единствено ROE има значение за оценката, а спредът сред него и цената на личния капитал (COE). Ако трябваше да добавите COE към графиката си по-долу, допускам, че ще видите възходящ спред. Фактът, че ROE се задържа устойчиво, до момента в който лихвените проценти паднаха фрапантно, е много впечатляващ. Ще се задържи ли с времето? Кой знае? Но сигурно може да изясни смяната в оценката.

Освен това има противоположна връзка сред COE и упованията за напредък. Колкото по-нисък е COE по отношение на упованията за напредък, толкоз по-високи ще бъдат оценките. Може би и това е помощник.

Точката на Фаваро е толкоз явно вярна, че ме накара да се срамя, че още не съм я засегнал. Но когато погледнах спреда сред ROE (използвайки данни на Compustat от S&P Global) и COE (данни от Aswath Damodaran), картината на разпространяването на капитала е доста сходна на картината на възвръщаемостта на капитала: огромно нарастване от 2021 до 2023 година, само че няма признаци за устойчиво повишаване през последните няколко десетилетия. Вижте светлосинята линия тук:  

Можете да видите модела малко по-добре, в случай че просто се концентрирайте върху спреда и неговата дълготрайна междинна стойност:

Дългосрочни темпове на напредък, като Favaro акцентира, би трябвало да бъдат включени в цената на личния капитал. Цената на личния капитал е безрисковият лихвен % (може да се употребява, да речем, десетгодишната съкровищна облигация като заместител) плюс наградата за риск на личния капитал. Дамодаран вярно употребява награда за подразбиращ се финансов риск (която той разказва в изявлението си с Unhedged, тук). Тоест, ERP е сконтовият %, който подхожда на настоящата пазарна цена с предстоящите бъдещи облаги. Damodaran взема предстоящите облаги от оценките от горната страна надолу на анализаторите. По-високият предстоящ напредък води до понижаване на рисковата награда за капитала и затова цената на капитала. 

Разглеждайки оценките на Damodaran за ERP и предстоящите темпове на напредък, човек може да се тревожи, че анализаторите са малко разчувствани от растежа на паричните потоци. Причината, заради която ERP не е изключително висока сега, макар високите съотношения цена/печалба, е частично, че упованията за напредък са по-високи, в сравнение с са били от 2007 година насам:

Всичко това казано, ние към момента нямаме страховит разбор на огромната смяна в оценките на капитала през последните тридесет години. 

Едно положително четиво

Сателитен интернет надълбоко в Amazon.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук