Преосмисляне на SPR
Дейлип Сингх наскоро е служил като главен глобален икономист в PGIM. Арнаб Дата е управляващ директор на прилагането на политиката в Employ America, организация за изследване и застъпничество на макроикономическа политика, ангажирана с постигането и поддържането на пълна заетост.
Авторите са работили по този материал няколко месеца преди решението на г-н Сингх да се присъедини отново към администрацията на Байдън като заместник-съветник по националната сигурност по международна икономика. Отразените възгледи се изразяват строго в личното им качество.
Глобалните енергийни пазари се промениха и нараснаха драстично след създаването на Стратегическия петролен резерв (SPR) преди близо 50 години. Целта и операциите на SPR също трябва да се променят и да растат.
SPR беше създадена след арабското петролно ембарго през 1970 г., за да изолира икономиката на САЩ от недостиг, и до голяма степен успя в тази мисия, освобождавайки изключително важни доставки на пазарите на фона на дестабилизиращи геополитически събития или природни бедствия. Съвсем наскоро САЩ използваха SPR за борба с скоковете на цените преди и след инвазията на Русия в Украйна.
Една скорошна промяна на правилото вече разшири донякъде обхвата на SPR; сега може да използва договори с фиксирана цена, за да стимулира допълнително производство на суров петрол в САЩ. Успешното стабилизиране на цените на петрола след действията на администрацията на Байдън засили както вътрешния дезинфлационен натиск, така и международната подкрепа за строг режим на санкции.
Тази корекция беше важна, но може да не е достатъчно далеч. Днес САЩ са не само нетен износител, но и най-големият производител на суров петрол в света. Тя е много по-малко уязвима към директен недостиг, отколкото през 70-те години. Шоковете в предлагането днес означават инфлация и ценови натиск, а не нормиране.
В действителност насоките, предоставени от Международната агенция по енергетика — които призовават за 90 дни покритие на нетния внос, праг, който SPR сега надвишава значително — са както остарели, така и неадекватни. Те се занимават с проблема с недостига, който вече не съществува за САЩ, като същевременно пренебрегват проблемите, произтичащи от нестабилните цени и инфлацията. Насоките също така не могат да се справят с по-нови заплахи: глобални прекъсвания на доставките на всичко - от рафинирани продукти като дизел до критичните суровини на прехода към чиста енергия - литий, мед, графит и редкоземни магнити, за да назовем само няколко.
Това не е само теоретично притеснение. Русия многократно е използвала зависимостта на Европа от руския природен газ, а ограниченията на Китай върху износа на графит могат да се разглеждат като опит да се подкопае амбицията на САЩ да изградят конкурентна екосистема от батерии.
На този фон предлагаме пренасочване на SPR като „Резерв за стратегическа устойчивост“ (SRR) с гъвкав мандат за укрепване на устойчивостта срещу бъдещи шокове на стоките. Двупартиен комитет на Конгреса наскоро препоръча създаването на критични минерални резерви, но изпълнителната власт може да предприеме действия дори без Конгреса.
SRR може да следва модела на усилията на Федералния резерв за справяне с риска за финансовата стабилност: целяйки да предотвратяване на кризи и намаляване на щетите, когато възникнат. С достатъчен мащаб и обхват, SRR ще осигури сравнително евтина застраховка срещу икономическа принуда от противници и може би дори ще възпре агресията по време на прехода към по-чисти източници на енергия.
Стоковите шокове застрашават енергийния преход
Ангажиментът на Съединените щати и техните съюзници да ускорят глобалната декарбонизация е едновременно похвален и необходим, но преходът предоставя на противниците по-голяма възможност за прекъсване. Преминаването от изкопаеми горива към чиста енергия ще изисква устойчиви технологични иновации и изграждане на производствен мащаб в течение на десетилетия – IEA изчислява, че над 4 трилиона долара инвестиции ще са необходими до 2030 г., за да бъде нетната нула до 2050 г.
Необходим е стабилен и достъпен достъп до чиста енергия, за да може преходът да протече по организиран начин. Да дам няколко примера: разработката на батерии изисква изобилие от литий; вятърната енергия изисква редкоземни магнити; и периодичните източници като слънчева и вятърна се мащабират по-бързо, когато се допълват с горива като природен газ.
За отбелязване е, че предлагането на суровини за чиста енергия и рафинирани продукти е дори по-концентрирано от производството на суров петрол. Взети заедно, САЩ и техните съюзници са изправени пред повишен риск от увеличаване на търсенето на критични входящи енергийни ресурси, което ще бъде посрещнато с повтарящи се и разрушителни дефицити на доставки.
„Ракетите на нагоре, пера надолу“
Тъй като цените на суровините са зададени на маржа, дори незначителен недостиг на предлагане може да причини големи скокове на цените. Например през последните десетилетия колебание от само 1 милион барела може драстично да промени цените на суровия петрол дори на пазар, доставян от приблизително 100 милиона барела на ден.
В среда на нарастващи смущения и нестабилност е рационално производителите на суровини да грешат от страна на недостатъчните инвестиции. Докато недостатъчното производство на ограничен пазар просто предполага неоптимални печалби, пазарните условия на свръхпредлагане редовно тласкат производителите към несъстоятелност.
Тази несигурност е ненамалима и трудна за производителите за управление, особено поради дългите времена между инвестиционните решения и действителното производство. Капиталовата дисциплина на производителите често води до енергийни доставки, които като цяло са относително нечувствителни към ценовите сигнали, стимулирайки енергийната инфлация с огромни ефекти за потребителите с ниски доходи и индустриалните крайни потребители. „Ракетите по пътя нагоре, перата по пътя надолу“, както иронизират енергийните икономисти.
Недостатъчните инвестиции не са само характеристика на производството и добива, но могат да възникнат и при рафинирането. Вътрешно повечето купувачи на производствени и рафиниращи мощности са финансови купувачи, целящи да генерират възможно най-голяма печалба от съществуващи съоръжения, вместо да инвестират в нов капацитет с дълъг период на изплащане. Следователно паричните потоци от такива активи вече не са толкова сигурни или устойчиви, колкото преди, предвид общата липса на инвестиции в такива съоръжения. Не сме изграждали нова петролна рафинерия с голям производствен капацитет от 1977 г. насам.
Повтарящите се несъответствия между предлагането и търсенето на ключови суровини вероятно ще бъдат пагубни за икономиката на САЩ и нейната национална сигурност. Главният геополитически конкурент на САЩ, Китай, води производството на много критични минерали - над 65 процента от производството на редкоземни минерали през 2023 г. е в Китай, а една прогноза изчислява, че 97 процента от добивания литий в Африка ще идва от проекти, притежавани от Китай . Неговото надмощие е още по-дълбоко в преработката - Китай обработва над 35 процента от световния никел, 58 процента литий и 70 процента кобалт.
Разбира се, вложените чисти енергийни ресурси имат ключови разлики с петрола: няма много стоки нагоре по веригата с колебания в цените, които засягат бизнеса и потребителите толкова дълбоко. Въпреки това въздействието на концентрацията надолу по веригата е изключително сходно.
Графитът демонстрира предизвикателството. Това е основен материал за анодите на литиево-йонните батерии, използвани в електрически превозни средства. Средно 60 kWh EV батерия съдържа над 50 kg графит, над една четвърт от теглото на EV батерията. Според Международната агенция по енергетика (IEA) секторите на електрическите превозни средства и нисковъглеродната енергетика ще изискват 25 пъти повече графит годишно до 2040 г. Като критичен вход с малко заместители, графитът е незаменим за декарбонизиране на автомобилния транспорт чрез бързо приемане на EV. Всякакви ограничения или нестабилност на цените във веригите за доставка на графит биха представлявали заплаха за амбициите на САЩ за производство на електромобили.
За съжаление, САЩ разчитат на Китай за внос на графит. Китай произвежда 61 процента от световния естествен графит и 98 процента от окончателно обработения материал за производството на аноди за батерии. С нарастването на американските амбиции за производство на електромобили, доминирането на Китай създава въздушна точка за експлоатация и също така оставя глобалните икономически резултати уязвими от местните китайски обстоятелства. Рисковете станаха очевидни през 2022 г., когато блокадата и ограниченията на износа на Китай доведоха до повече от удвояване на цените на графита в рамките на една година, поставяйки огромен натиск върху други глобални индустрии на електромобили. Съвсем наскоро, в напълно прозрачен опит да упражни влияние и да възпрепятства амбициите на САЩ за електромобили, Китай наложи ограничения върху износа на графит.
По-общо, Китай агресивно маневрира, за да контролира достъпа до критичните материали за възобновяема енергия. Сега те надграждат тази стратегия, като създават финансови борси за тези стоки. Както Zongyuan Zoe Liu наскоро написа, [чрез] „създаване на стокови борси в своите индустриални градове, Китай има за цел да повиши използването и силата на юана при ценообразуването на глобалните стоки, за да създаде алтернативна глобална финансова система, която е по-малко зависима от всемогъщия долар. ” Въпреки че всяко усилие за отслабване на статута на долара е малко вероятно да успее, изграждането на финансови пазари за тези суровини може да засили вече твърдата хватка на Китай върху веригата за доставки на минерали.
Използване на Фед като модел за управление на риска
За управление на стоковите рискове препоръчваме рамка, основана на начина, по който Фед управлява финансовите риск за стабилност. С цел подобряване на устойчивостта на финансовата система на сътресения и смекчаване на щетите, ако те настъпят, Фед подобри своя „инструментариум“ за финансова стабилност след кризата от 2008 г.
Макар и едва ли перфектна, комбинацията от упражнения за надзор и наблюдение, повишени изисквания за буфери срещу сътресения, инструменти за реагиране при извънредни ситуации и глобална координация помогна на Федералния резерв и неговите партньори да се справят с последните пристъпи на нестабилност, повечето наскоро в резултат на няколко фалита на регионални банки в САЩ миналата година.
Фед разполага с изключително широка и разнообразна гама от инструменти за запазване на финансовата стабилност, които могат да бъдат групирани в две категории: предотвратяване на кризи (предварително) и смекчаване на кризи (последващо).
Неговите инструменти за предотвратяване на кризи всъщност представляват набор от надзорни и регулаторни практики, за да се гарантира, че най-важните финансови институции в САЩ са безопасни и здрави. Федералният резерв определя строги капиталови и ликвидни изисквания, заедно с редовни стрес тестове, за да потвърди способността на банките да издържат на големи неблагоприятни сътресения.
Инструментите на Фед за смекчаване на кризата включват правото на преценка да инжектира ликвидност във финансовата система на САЩ , или за закупуване на финансови активи, в опит да се възстанови функционирането на пазара, да се облекчат финансовите условия и да се помогне за осигуряването на долари там, където те са оскъдни.
Ключова характеристика на последващите интервенции на Фед е способността му да се намесва директно чрез пазарни канали чрез закупуване на активи, участие в директни покупки и отпускане на заеми. Неговите сили за гасене на кризи поддържат доверието в пазара и често дори сигналът за желанието на Фед да се намеси е достатъчен, за да възстанови стабилността, когато пазарната психология е крехка.
С комбинация от органи за предотвратяване на сътресения в доставките на критични енергийни ресурси и ограничаване на щетите при възникване на недостиг, SRR може да генерира аналогични ползи за икономическите интереси и интересите на националната сигурност на САЩ.
Предотвратяване на кризи
За да се намали честотата на стоковите шокове, първата стъпка е да се изгради капацитет за идентифициране на бъдещи уязвимости и техните основни драйвери. Министерството на енергетиката (DOE) вече има регулаторно изискване за извършване на анализ на пазара и цените, преди SPR да закупи суров петрол. Вместо да обвързва тези анализи стриктно с покупките на SPR, DOE може да разшири усилията си във функция за текущ мониторинг.
Знаейки, че уязвимостта на САЩ се променя с течение на времето, функцията за мониторинг ще оценява редовно набор от основни въпроси – напр. „кои стоки са най-критични за силата на нашата икономика и националната сигурност?“; „Имаме ли достатъчно вътрешен производствен капацитет или сред нашите съюзници, за да отговорим на шок в предлагането?; „достатъчни ли са буферите за съхранение, за да компенсират шокове?“; и „какъв е подходящият баланс на рафинираните продукти и техните прекурсори?“
Разширявайки логиката на стрес тестовете на Фед, функцията за мониторинг на SRR може да моделира въздействието, което различните стокови шокове биха имали върху нашата икономика. Оценката на цената на дизеловия шок върху нашия селскостопански сектор и глобалните цени на храните, например, би предложила колко рафинирани продукти трябва да съхраняваме, за да смекчим ефектите от разширяването на руската агресия срещу нейните съседи.
Риск превенцията трябва също така проактивно да намалява уязвимостите. Във финансовата система изискванията за капитал и ликвидност имат за цел да осигурят достатъчни буфери срещу сътресения, но предизвикателството със стоките е различно: служителите
