Ралито на AI е страшно

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Голямото събитие тази седмица е първият президентски спор за 2024 година, който, както всеки президентски спор, ще бъде ужасяващ. Но Unhedged се усеща задължен да следи дали някой от претендентите звучи съществено за понижаване на зеещия бюджетен недостиг, който е съществена поддръжка за цените на акциите. Какво ще слушате? Изпратете ми имейл: [email protected]. 

Вътре в ралито на AI 

Миналата седмица Unhedged прегледа по какъв начин от края на март насам всички облаги в S&P 500 идват от AI акции и акции, свързани с AI. По-долу е диаграма, показваща доларовите и процентни облаги на Nvidia, „ Fab Five “ огромните софтуерни акции (Alphabet, Amazon, Apple, Microsoft, Meta) и кошница от акции на полупроводници, които излетяха в очакване на цифров, ръководен от AI капиталов взрив:

Намирам това за малко тревожно. Нарастващ, исторически безценен пазар, който щеше леко да пада, в случай че не беше една-единствена капиталова тематика, може, коства ми се, да се трансформира в мечи пазар, в случай че настроенията по тази тематика се влошат. Представете си, че Nvidia понижи вероятността си за доходи или една от Fab Five понижи капиталовия си бюджет, да вземем за пример.

Очакванията за акциите в границите на ореола на AI са явно високи, само че евентуално си коства да бъдете малко по-точни за това. Консенсусните прогнози за напредък на приходите за идната година и за 2026 година в действителност не наподобяват извънредно взискателни. Анализаторите чакат 23 % годишен ритъм на напредък за Nvidia през този интервал. Това би представлявало нещо като сдържаност в скоростта; през последните пет години приходите на Nvidia са нарастнали с 50 % годишно. По същия метод, двугодишните темпове на напредък на приходите, маркирани за Fab Five, са на или под темповете на напредък от скорошната история. Това са единствено дребна част от акциите на чипове - Micron, Texas Instruments, Analog и Lam - където се чака доста ускорение на приходите. 

Неотдавнашното повишаване в групата на AI движено ли е от усъвършенствания на прогнозите за облагите? Гледайки прогнозите за 2025 година, в действителност не. От края на март прогнозите за приходите на групата като цяло се покачиха до ниските едноцифрени цифри, процентно. Apple, Amazon и Micron са единствените, които са получили по-меки усъвършенствания. 

Това, което се промени коренно в ралито на AI, са, може би не е изненадващо, оценките. През последните три месеца съотношението цена/печалба на Nvidia, Apple, Broadcom и Qualcomm се е повишило с над 20 %. Поглеждайки обратно към предишния октомври, когато ралито стартира, междинното (средно хармонично) съответствие P/E в групата AI е повишено с съвсем 50 %.

Това е доста. Как да го тълкуваме? Може би просто отразява инерцията и животинския дух. По-благотворително, това може да отразява упованието, че бизнесът с ИИ ще обезпечи нарастване на облагите, което ще продължи доста години в бъдещето. С други думи, това е залог за конкурентната динамичност в границите на AI промишлеността: че тя няма да бъде свръхконкурентна и спечелилите в дълготраен проект ще бъдат същите като спечелилите в този момент - Fab Five и днешните водачи в полупроводниците промишленост.

За мен втората половина на залога, че настоящите водачи ще продължат да печелят, наподобява като рационална. Заемането на позиции в технологиите е доста мощно, доколкото фирмите могат да употребяват мощната си пазарна позиция в една технология, с цел да основат мощна позиция в друга (помислете за прекосяването на Microsoft от компютърни операционни системи към облачни изчисления). Първата половина на залога, че AI няма да се трансформира в капиталоемка борба с ножове, където никой не прави огромни облаги, не знам по какъв начин да преценява. 

За да оценим стабилността на ралито, би трябвало също по този начин да разгледаме по-подробно по какъв начин се оправят акциите без ИИ. Ето представянето на бранша на S&P 500, откакто акциите на AI бяха извадени:

От март акциите, които не са AI, са намалели с 2 % общо (отново на пазарно претеглена база) и 9 от 11 бранша не работят. И има доста явен модел: отбранителните браншове (комунални услуги, съществени артикули, здравеопазване) се оправят относително добре, а цикличните (енергетика, материали, индустрия, дискреционен) се оправят относително зле. Бившият AI пазар не наподобява доста оптимистично надъхан за стопанската система.  

Unhedged неотдавна посочи, че част от повода комуналните услуги да се показват по-добре може да е, че те се показаха по-слабо за дълъг интервал от 2022 година и станаха евтини, както и че вероятността за понижаване на лихвените проценти също направи тяхната рентабилност по-привлекателна. Освен това прочетох един или два аргумента в смисъл, че взривът на ИИ, защото е необикновено жаден за сила, ще усили търсенето на произвеждане на електрическа енергия. В актуалната среда не бих изключил шума върху AI да доближи до комуналните услуги.

Все отново защитният надолнище на частта на пазара, която не е AI, е задоволително явен. Друг знак за това може да е отличното скорошно показване на акциите на Apple, които съставляват половината от нарастването на цената на Fab Five от март насам. Със своите високи маржове, повтарящи се доходи и висока преданост на клиентите Apple наподобява като несъмнено място.

Едно вътрешно напрежение в ралито на AI е, че приходите на нейната водеща компания, Nvidia, са разноски за някои от най-големите бенефициенти, Fab Five. В кратковременен проект триумфът на Nvidia е спънка за паричните потоци на огромните софтуерни компании, които купуват по-голямата част от чиповете на Nvidia. Чарлз Кара от Absolute Strategy Research неотдавна направи провокативна точка за това. Той отбелязва, че 40 % от приходите на Nvidia идват от Microsoft, Meta, Amazon и Гугъл и че даже доста огромното предстоящо нарастване на финансовите разноски в тези компании не е доста огромно спрямо предстоящото нарастване на приходите на Nvidia. Неговата диаграма:

Увеличението на финансовите разноски на четирите компании сред последната фискална година и 2025 година с $54 милиарда е повече от 40 % от $100 милиарда предстоящо нарастване на приходите на Nvidia, само че евентуално единствено част от финансовите разноски на Big Tech отиват за графичните процесори на Nvidia. Така че или Big Tech ще харчи повече, или Nvidia ще прави по-малко. „ Страхуваме се или от паричните потоци в софтуерния бранш, или от продажбите на Nvidia, които са надценени “, написа Кара.

Възможно е разноските на други софтуерни компании с Nvidia да се покачат бързо през идната година, компенсирайки възможния недостиг на Big Techs. Това обаче би говорило какъв брой конкурентен може да стане бизнесът с ИИ. 

Едно положително четене

Социалните медии са сложен бизнес.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук