Размишления върху промяната на режима (Фед)

Тази публикация е версия на място на бюлетина за безвъзмезден обяд. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки четвъртък и неделя. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Няма дефицит на мнения по отношение на номинацията на Кевин Уорш за ръководител на Федералния запас, в това число от моите доста брилянтни сътрудници. Кейти Мартин и Робърт Армстронг са основали подкаст за него, Крис Джайлс е изложил набор от правдоподобни сюжети за това по какъв начин Уорш може да ръководи Фед, а Мартин Улф е обмислял по какъв начин ще се ориентира в политическата спестовност на Тръмп при правенето на политики в Съединени американски щати. Крис и Робърт са разискали по какъв начин Уорш е евентуално да бъде по-малко подвластен от данни и по-склонен да върви с чувство, имам поради разбиране, за това, което се случва в стопанската система. По-конкретно, Уорш допусна, че актуалният взрив на изкуствения разсъдък може да увеличи продуктивността по незадоволително премерени способи, както направи интернет революцията през 90-те години на предишния век, и „ да направи Грийнспан “, като поддържа равнищата по-ниски от данните, които нормално демонстрират. (Пол Кругман счита, че това е полуда.)

Не знам. Но обмислях някои други аспекти от това, което мога да намеря за икономическото мислене на Warsh, които не виждам да получават доста внимание към момента.

От всички мнения за Warsh поражда консенсус по две свързани точки. Едната е, че той евентуално ще наклони Фед към по-свободна политика във връзка с политическите (краткосрочни) лихвени проценти спрямо Фед на Джей Пауъл. Другото е, че той евентуално ще придвижи централната банка към по-малък баланс от авансово плануваното, което при равни други условия би трябвало да увеличи дълготрайните лихви. Съберете това дружно и би трябвало да чакаме по-ниски къси лихвени проценти и по-високи дълги лихвени проценти, в сравнение с другояче, или по-стръмна крива на рентабилност на диалект.

Ако покачването на кривата на рентабилност е най-сигурното нещо, което може да се чака от Warsh Fed, най-малко в директно обозримо бъдеще, тогава какво значи това?

Отговорният отговор е „ комплицирано е “. Изобщо не е ясно дали по-стръмната крива на рентабилност сама по себе си ще докара до по-разхлабена или по-строга цялостна позиция на паричната политика. Това зависи от относителните придвижвания при другите падежи и от това какъв брой мощно те въздействат на стопанската система - посредством придвижвания на обменния курс, пазарни оценки и разноски за държавни заеми в късия край и посредством разноски за финансиране на „ действителната стопанска система “, като лихвените проценти по ипотеките в дългия край. Самият Уорш загатна, че дългите референтни лихвени проценти на Министерството на финансите са по-последователни от краткосрочните лихвени проценти. Споделям това мнение. Но е ясно, че краткосрочните лихви също имат огромно значение. Така че макроикономическите резултати от изострянето на кривата на рентабилност вървят и в двете направления и е мъчно да бъдем уверени в цялостното влияние.

Освен това нещата не са статични – по-стръмната крива на рентабилност ще насърчи кредитополучателите да се насочат повече към краткосрочни заеми, което би смекчило охлаждащия резултат на по-високите ниски лихви. За най-големия кредитополучател, държавното управление на Съединени американски щати, намаляването на продължителността до падежа на дълга към този момент е в ход като въпрос на мечтана политика и наклонността наподобява е да се харчат всички пари, освободени вследствие на това. Така че е комплициран емпиричен въпрос какво се случва с паричните тласъци като цяло. 

Това, което е доста по-ясно е, че по-стръмната крива на рентабилност усилва възвръщаемостта към трансформацията на падежа, т.е. от краткосрочно заемане и дълготрайно заемане или вложение. Това е главната активност на банките, несъмнено. Което значи, че незадоволително обсъждана последица от очевидните политически желания на Warsh е, че положителните дни за банките са на път. (И за банките в сянка, институциите, които също вземат къси заеми, с цел да дават дълго.)

Много зависи от това по какъв начин финансовите институции реагират на тези условия. Те биха могли просто да натрупат спомагателни облаги или да ги върнат на своите акционери. Или биха могли да отговорят, като разширят бизнеса си – повече кредитиране, с други думи. Това е един от методите, по които една по-стръмна крива на рентабилност може да бъде стимулираща чисто. Но това би било разширение на фона на нараснал риск, защото финансовата система като цяло ще включва по-големи и по-несъответстващи по падежи салда.

Като прибавим към това привързаността на Уорш и министъра на финансите Скот Бесент към дерегулацията, е ясно, че може да се движим към стопанска система със структурно по-високи равнища на финансов риск. Ще има повече неща, които могат да се объркат и ще се чакат по-големи вреди, в случай че се объркат. Докато не го създадат, въпреки това, растежът може да се форсира.

Тези наблюдения се отнасят напълно за стопанската система на Съединени американски щати. Но държанието на Фед оформя финансовите условия и в останалия свят. Така че другият аспект на смяната на режима на Warsh, върху който би трябвало да помислим по-сериозно, е нейното влияние върху световната стопанска система. Имам да предложа три предварителни мисли по този въпрос.

Първо, в случай че председателството на Warsh в действителност предвещава структурно по-свободен Фед, както мнозина наподобява мислят, следствията ще бъдат далечни. Те биха могли да включват инфлационен напън в международен мащаб, в случай че по-лесните финансови условия и кредитният напредък се разпространят към други стопански системи, само че също и по-слаб $. В взаимозависимост от това кой резултат доминира и произлизащия от това напън върху цените - и това може да е друго в другите страни - това би трансформирало паричната политика там, защото другите централни банки се придържат към своите мандати. (Меган Грийн от Английската централна банка предложи разбор на това по какъв начин сходно разминаване в паричната политика може да работи в скорошна тирада.)

Един вероятен излаз - в случай че Съединени американски щати имат по едно и също време релативно по-голям тласък и по-слаб обменен курс - може да бъде още по-голяма капиталова бездна сред Съединени американски щати и други стопански системи и интернационалните политически търкания, които могат да дойдат с това. Но както споделих нагоре, не е явно, че в действителност има структурно разхлабване на Съединени американски щати.

Второ, кривите на рентабилност на други валути евентуално ще се изострят дружно с тези на Съединени американски щати. Ефектът върху всяка стопанска система ще зависи от локалните характерности на прехвърлянето от цената на заема към действителната икономическа активност при разнообразни падежи, което може да бъде мощно идиосинкратично.

Трето, един аспект от икономическата философия на Уорш вещае неприятно за ролята на Фед като световна стабилизираща мощ. В моя принос към бързите мнения на коментаторите на FT по отношение на номинацията на Уорш, индивидът наподобява има малко „ шумпетерианска “ настройка – злост към централните банки, които се пробват да микроуправляват финансовата стопанска система и предпочитание да оставят пазарите да се отърсят от личните си аномалии. Това значи, че вложителите не би трябвало да разчитат на поддръжка от Фед, когато цените на акциите се срутен. Но това също по този начин значи - изключително в подтекста на по-широкия метод на администрацията на Тръмп към интернационалните финанси " Първа Америка " - че Фед може да е по-малко податлив да поправя неочаквани свивания на доларова ликвидност в чужбина посредством суап линии. И вложителите, и чужденците би трябвало да осъзнаят, че ще бъдат повече сами.

Това ще остави празнота за запълване в световното финансово ръководство. Както написах предходната седмица, еврозоната не би трябвало да пропилява опцията да се засилва. Ако не, Китай сигурно ще запълни празнината в ръководството в последна сметка.

Други материали за четене

● За списание FT писах за това какви метафизичен хрумвания от 80-те и 90-те години на предишния век може да са ни подвели, в диалог с моят бивш професор Майкъл Сандел, неотдавнашен притежател на премията Berggruen.

● Европа е изправена пред избора да стане световна мощ или да бъде разграничена и ръководена, предизвестява Марио Драги.

● Може ли Швеция да получи бомбата?

● Ще проработят ли политиките „ Купувайте европейско “?

● Изабел Шнабел от Европейската централна банка се афишира в интерес на общ корпоративен кодекс на Европейски Съюз или „ 28-ми режим “.

Препоръчани бюлетини за вас

Крис Джайлс за централните банки — Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук

Промяната на AI — Джон Бърн-Мърдок и Сара О’Конър се гмуркат в това по какъв начин AI трансформира света на работата. Регистрирайте се тук