Реформиран фондов пазар би отприщил растежа на Великобритания
Обединеното кралство постигна забележителен успех в основаването и поддържането на технологични и развиващи се компании. Тя се нарежда на трето място в света по брой стартиращи фирми, зад САЩ и Китай, и много пред европейските конкуренти. Това е и третата най-голяма дестинация в света за инвестиции на рисков капитал.
Той запазва тази сила, когато компаниите са етап по-напред: има четвъртия по големина брой частни компании с повече от $1 милиард — „еднорози“ — в света. Но когато тези компании са по-зрели и се котират на големите борси, страната е ужасно ниска.
Компаниите за информационни технологии съставляват само 1% от FTSE 100; в S&P 500 е 29 процента. Това е така, защото след като британските компании за растеж достигнат определена критична маса, те често избират да станат публични на чуждестранна фондова борса.
Алтернативно, те могат да продадат на чуждестранен приобретател, като последният пример е придобиването на британската софтуерна компания Gresham Technologies от STG Partners. След като станат публични, те могат да прехвърлят листването си в чужбина.
Тази липса на по-големи технологични и развиващи се компании очевидно е допринесла за ужасното дългосрочно представяне на FTSE 100: въпреки че достигна нов връх тази седмица, той е само 16 % над своя връх през 1999 г. Но той също навреди на икономическия растеж на страната. Британска компания, която бъде регистрирана в Германия, почти неизбежно ще стане по-ориентирана към Германия. Японски придобиващ британска технологична компания ще притежава интелектуалната собственост на тази компания. Американски придобиващ британска компания често ще използва превъзходните продукти и услуги на придобиването, за да се разшири на своя много по-голям вътрешен пазар.
Правителството на Обединеното кралство е усетило, че има проблем. Неговият отговор по подразбиране беше да добави към съществуващата купчина данъчни стимули, включително ISA, капиталови надбавки, схемата за корпоративни инвестиции, патентни кутии и тръстове за рисков капитал и най-скоро.
Въпреки че тези мерки постигнаха известен успех в определени области, те очевидно не успяха да постигнат ключовата цел да задържат растящите компании у дома.
Със сигурност има място за властите да направят за чуждестранните компании е по-трудно да придобият ценни британски активи. Американският комитет за чуждестранни инвестиции е много по-активен и настроен на намеса. Но освен това Обединеното кралство трябва да има добре функциониращ и гостоприемен капиталов пазар за по-големи технологични и развиващи се компании, което в момента не е така.
Една характеристика, която създава пречка за листване в Лондон за много технологични предприемачи, е забраната на Обединеното кралство за двойни класове акции, което позволява на основателите да запазят контрола на гласа в компанията. Британецът Марк Зукърбърг от Meta или Лари Пейдж и Сергей Брин от Alphabet може би никога не биха останали на брега, ако не бяха сигурни, че могат да реализират визията си.
Въпреки че преференциалните права на глас се срещат рядко на по-широкия американски пазар, за технологиите те са фундаментални. Според проучване на Джей Ритър от Университета на Флорида, половината от всички IPO в САЩ през 2022 г. са имали двойни класове акции. Някои смятат тази разпоредба за несправедлива, но това изглежда не е консенсусното мнение сред инвеститорите: акциите с право на глас и акциите без право на глас се търгуват на почти една и съща цена.
FTSE 100 Пет начина, по които FTSE 100 не е на рекордно високо нивоСлед това има вредното въздействие на 0,5 процента гербов налог на правителството на Обединеното кралство върху покупките на акции. Това намалява възвръщаемостта на инвеститорите и по този начин насочва инвестициите към по-благоприятни места, като потенциално има косвен ефект върху оценките.
Това също възпрепятства ликвидността, която е толкова жизненоважна както за всички фондови пазари, така и за фондовете за растеж, естествените инвеститори в технологичните акции. В САЩ транзакционните разходи са намалели от до няколко процента преди дерегулацията на комисионните на "Mayday" 1975 г. до нула или минимален процент. Годините от 1975 г. насам показаха ясно изразена обратна зависимост между разходите за търговия и активността на борсата, а оттам и ликвидността.
Дори ако горните проблеми бяха разрешени, пазарът на акции в САЩ все още притежава две непреодолими предимства. Той има много по-голяма дълбочина като източник на потенциално финансиране, като се има предвид, че капитализацията му е 12 пъти по-висока от тази на Обединеното кралство и се оценява значително по-високо — коефициентът на печалба на Nasdaq Composite е почти двойно по-голям от този на FTSE.
Но ако Британските публични компании трябваше да преминат от остарялата си система, при която се налага да набират собствен капитал чрез „издаване на права“, където съществуващите акционери теоретично са защитени от намаляване на техния дял от собствеността, те ще могат да предложат нови акции на борсите в САЩ на САЩ инвеститори. Те биха могли да правят редовни „вторични предложения“ в стила на САЩ, които са отворени за широк кръг инвеститори и на цена, равна или близка до пазарната цена, като използват своите котирани в САЩ акции, американски депозитарни разписки (ADR). По този начин те биха получили достъп до пълната дълбочина на американския инвестиционен капитал, докато разширената американска акционерна база и по-високият профил в САЩ биха помогнали за преодоляване на разликата в оценката.
Тези промени няма да бъдат незабавно трансформиращи. Но ако всички бяха приложени заедно като част от план, те биха насърчили развиващите се компании да се листват в Лондон, което постепенно ще спомогне за изграждането на доверие не само сред колегите, но и на по-широкия пазар и ще установи тенденция в дългосрочен план.
Авторът е главен изпълнителен директор на Tail Wind Advisory & Management
