Решението на Фед пазарите трябва да обърнат повече внимание на
Авторът е управляващ партньор на Federal Financial Analytics
Едно голямо пазарно събитие за началото на 2024 г. ще дойде, когато Федералният резерв на САЩ вземе решение относно дали да затвори последния си механизъм за спешна ликвидност на 11 март, тъй като високопоставен служител на Фед наскоро сигнализира, че е вероятно да го направи.
Наречен Банкова програма за срочно финансиране, името на механизма предава обичайната безвкусност, с която Федералният резерв обича да маркира трилионите, които хвърля във финансовата система. Но BTFP е всичко друго, но не и скучен. Без това всички, с изключение на най-големите банки в САЩ, може да се окажат още по-трудни за повишаване на доходността през тази година; с него ще им бъде още по-трудно да дават заеми за това, което Фед, президентът Джо Байдън и почти всички останали се надяват да бъде стабилно възстановяване.
BTFP е само най-новото от многото спасителни мерки съоръжения, които Фед въведе след неотдавнашни кризи, организирайки новата програма, тъй като Silicon Valley Bank и Signature bank се провалиха и десетки други регионални банки претърпяха внезапно изтичане на депозити, за което мнозина бяха крайно неподготвени.
Изправени пред бягства в системен мащаб, Федералният резерв, Министерството на финансите и FDIC подкрепиха незастраховани депозити в фалиралите банки и, по заключение, всички следващи. Това обозначение за системен риск, подкрепящо незастраховани депозити, е предназначено да утеши вложителите, но дори и малко бягство пак може да е фатално за всяка банка с големи нереализирани загуби в нейния портфейл от ценни книжа.
По този начин BTFP предоставя средства при много щедри условия на всяка банка, която трябва да ликвидира своите ценни книжа, но не смее да го направи, защото внезапно ще бъде недостатъчно капитализирана. За да се предотврати този двоен удар, изобилното финансиране от BTFP е евтино, като капацитетът на банката за заемане се основава на номинални, а не на пазарни оценки на заложени държавни ценни книжа.
Този механизъм поставя много политически предизвикателства, не на последно място разбирането защо Фед и други банкови агенции позволиха на толкова много банки да бъдат толкова крехки при толкова напълно предвидим сценарий на стрес.
Това ще се обсъжда месеци, ако не и години, но сега трябва да се отговори на критичен пазарен въпрос: какво ще се случи с банките, изправени пред значителни свивания на печалбите, ако централната банка затвори BTFP, както изглежда ще направи ? И какво тогава сполетява възстановяването?
Въпреки че беше създадена при „неотложните и спешни“ обстоятелства на Фед, необходими за нови прозорци за поддръжка като BTFP, програмата за финансиране вече не е спасителен пояс за системен риск. Вместо това, това е възможност за арбитраж, която дава на банките възможност да заобиколят прозореца за отстъпка, кредиторът от последна инстанция, който Федералният резерв е създаден, за да осигури, когато е учреден през 1913 г. Федералният резерв наскоро притисна банките да се подготвят за отстъпка -използване на прозорец под стрес, независимо от стигмата, която все още може да носи. Но е малко вероятно банките да засегнат тази чувствителна тема, докато BTFP е отворен.
Това е така, защото BTFP таксува банките по-малко за финансиране - 4,89 процента към 10 януари - в сравнение с прозореца за отстъпка от 5,5 на цента Банките, които вземат заеми от BTFP и поставят средства обратно във Фед като резерви, всяка печелят спред от 0,51 процентни пункта за двупосочно пътуване, добре дошъл източник на безрисков марж във време, когато вложителите изискват повече, много повече. Не е чудно, че към 3 януари неизплатените заеми на BTFP възлизат на рекордните 141,2 милиарда долара, но всички тези банкови пари, паркирани във Фед, са банкови пари от икономиката на САЩ.
Фед ще продължи ли да угажда на банките след 11 март? Майкъл Бар, заместник-председателят на Фед за банковия надзор, посочи, че е малко вероятно, като каза тази седмица, че „наистина е създадена като спешна програма“. Удължаването ще изисква и одобрение от Министерството на финансите на САЩ.
Какво тогава? Печалбите от лесен арбитраж ще бъдат намалени, намалявайки капацитета за отпускане на заеми. Много банки все още ще седят на нереализирани загуби от инвестиционни портфейли, точка на уязвимост при всяка подновена криза.
Фед не искаше да хвърли регионалните банки в спасителен пояс за печалба - както предполага Бар, това означаваше, че BTFP само като краткосрочен, системен предпазен механизъм за предотвратяване на регионална банкова криза със системни и макроикономически последици.
Но ако Фед трябва да субсидира рентабилността на банките, това изглежда както ненужно, така и нежелателно. Както при много от това, което Фед направи през последните години, BTFP имаше дълбоки непредвидени последици за функционирането на пазара. Федералният резерв е прав да иска да затвори прозореца, но ще се удари с пръсти, когато го направи.
