След Байдън все още има ли търговия с Тръмп?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Тъй като и президентската конкуренция, и фондовият пазар бяха обърнати с главата надолу, имах прелестна отмора във Върмонт. Но метафорите на Уолстрийт, в случай че не и самият Уолстрийт, отхвърлиха да ме оставят на мира: видях мечка. Доста огромен. прокоба? Уведомете ме: [email protected] 

Пазари и президентската конкуренция

Unhedged се отклонява от говоренето за въздействието на политиката на пазарите (и обратното) по няколко аргументи. Пазарите са много положителни в улавянето на дребното, което можем да знаем за политическите резултати преди време. Така че има малко, в случай че въобще има политическа алфа. Стандартните систематизирания, които анализаторите употребяват („ В година на избори пазарите са склонни да ... „ Когато титулярът е неизвестен, пазарите имат... “) ми наподобяват като копаене на дребен набор от данни. Най-важното е, че политиката не е моята експертна област и има доста други, които са щастливи да пишат обстойно и нашироко. 

Понякога обаче би трябвало да приемете историята, която вселената ви дава. И през днешния ден тази история е решението на Байдън да не търси номинацията на Демократическата партия и високата (но не огромна) възможност номинираният да бъде Камала Харис. Най-важният миг по отношение на краткосрочните последствия от тези обстоятелства е прост, само че си коства да бъде още един. Пазарите не обичат несигурността и те просто получиха малко повече от нея (казвам „ малко “, тъй като отдръпването на Байдън не беше неочаквано). Така че днешните пазари може да са малко по-склонни да паднат, в сравнение с да се повишат, в случай че събитията след подаването на този бюлетин дадат известна изясненост (фючърсите на S&P бяха малко нагоре в неделя вечерта). Биткойн (пазар 24 часа в денонощието, 7 дни в седмицата) падна, когато новините се появиха през вчерашния ден, след което се възвърне повече от това. Но каквито и да са първичните реакции, преразчитането им би било неточност. Същото важи и за ранните показания от пазарите за политически прогнози (шансовете на Тръмп да завоюва президентския пост паднаха, въпреки и съвсем незабележимо, на PredictIt след появяването на новините). Това е раздразнителност и звук в този миг.

С приключването на дните и заздравяването на политическата обстановка кривата на доходността ще бъде забавна за гледане. Това е по този начин, тъй като консенсусът „ търговия с Тръмп “ е залог, че кривата ще се изостря с успеха на републиканците. Обикновената версия на тази доктрина приписва усилването на по-високите дълготрайни лихви, защото се счита, че цените, имиграционните ограничавания и данъчните облекчения на платформата на Тръмп са инфлационни. По-конспиративната версия допуска, че Тръмп ще окаже напън върху Фед да поддържа късите лихви изкуствено ниски (той нормално отхвърля това, само че оставя опциите си отворени).

След злополуката на дебата на Байдън, кривата на рентабилност или по-скоро някои криви на рентабилност, в действителност се ускориха. Кривата 10-2 години, която беше обърната от две години, стана доста по-малко негативна незабавно след дебата, защото дългият край се увеличи. Оттогава обаче дългият край падна още веднъж, укротен от доброкачествения отчет за инфлацията на CPI. Кривата продължи да се изостря малко единствено тъй като късият край падна още повече. Ако има търговски сигнал на Тръмп в кривата, той е бил заглъхнал от положителни вести за инфлацията.  

Вярвам, че причините за победа на Тръмп като стръмна крива са пресилени, както тъй като знаем по-малко, в сравнение с си мислим, че знаем за краткосрочните последствия от политиката върху инфлацията (виж: последните четири години), по този начин и тъй като Тръмп е сложен за прогнозиране човек (вижте: четирите години преди това). Въпреки това репутацията му на националист, който понижава налозите, покачва митата, стопира имиграцията и обича ниските ставки, е мощна. Кривата на рентабилност може към момента да дава отговор на политическото благосъстояние на Тръмп.

Акциите като цяло може да реагират на маржа на смяната на възможностите на Тръмп за избори поради неговите (неясни) приказки за друго понижение на ставката на корпоративния налог, което ще се усили чисти облаги и, при равни други условия, цените на акциите. Но в скорошното си (много интересно) изявление с Bloomberg той двусмислено изрази мнение по отношение на намаляването на % от 21 на 15, като сподели „ Мисля, че това ще бъде . . . трудно. Не звучи като приоритет. 

Други пазари, които биха могли — биха могли — да са чувствителни към политическо въздействие, са акциите на полупроводниците и дребните пазари. Повече за това в идващия раздел. Но обобщението е: в случай че има договорка с Тръмп, към момента не сме виждали огромна част от нея на пазарите, а новините за Байдън го вършат още по-сложен залог към този момент.

Малките капитали полудяват

Малките капитали проведоха изумително рали неотдавна: сред 9 юли и 16 юли S&P 600 с дребна капитализация показателят се увеличи с 11 %, до момента в който S&P 500 завоюва единствено 2 %. Големите софтуерни и полупроводникови акции паднаха. Много е писано за тази забележителна ротация (започнете с историята на Ник Мегау тук и обявата на Робин Уигълсуърт в Alphaville тук). Основният акцент беше, напълно основателно, върху положителните данни за инфлацията и съпътстващите ги упования за понижаване на лихвените проценти. Акциите с дребна капитализация са склонни да бъдат както по-задлъжнели от огромните, което им дава повече облага непосредствено от по-ниските лихвени проценти, по този начин и по-икономически чувствителни, което им дава повече загуби, в случай че по-високите лихви в последна сметка забавят стопанската система. Тази интерпретация е в сходство с обстоятелството, че ралито на дребната капитализация се охлади, откакто късите лихвени проценти започнаха да се повишават още веднъж предходната сряда. Насилието на придвижването също подсказва за късо покритие при акции с дребна капитализация.

Дори и да приемем тези съществени пояснения обаче, остават значими въпроси по отношение на това сеизмично придвижване. Ето четири от тях: 

Това еднократна ротация ли е или промяна на управлението с опция за ръководство? Малките капитали към момента са исторически евтини спрямо огромните капитали на база цена/печалба. Ето диаграма на наградата за оценка на S&P 500 по отношение на показателя с дребна капитализация S&P 600 с течение на времето: 

Дали смятате, че отстъпката може да се затвори в допълнение, зависи от това по какъв начин се чувствате по отношение на доста разисквания мотив, че качеството на фирмите в показателите с дребна капитализация е намалял през последните години. Твърди се, че положителните дребни капитализации са били закупени най-вече от частен капитал, оставяйки купища отпадъци (ето добра скорошна подготовка на аргумента от Спенсър Якаб от WSJ). Нямам осведомено мнение по този въпрос. Вероятно би трябвало да взема един. 

Това скрито събиране на полезности ли е? Dec Mullarkey от SLC Management отбелязва в имейл, че в границите на ралито с дребна капитализация акциите със стойност надминават доста акциите с напредък, като секторите с ливъридж като финансови, комунални услуги, недвижими парцели и индустрия водят пътя. Завръщането в районните банки беше изключително впечатляващо (Unhedged писа за предходното им едва показване тук). Едновременно с растежа на дребна капитализация, показателят на цената на огромната капитализация S&P 500 се увеличи с четири %, до момента в който показателят на напредък на S&P 500 остана без смяна. Може би дребните капаци са единствено водещият борд на ротацията към цената като цяло, като се има поради, че скъпите акции също са склонни да бъдат ощетени повече от високите лихвени проценти и имат повече за губене от закъснение, водено от паричната политика - и че акциите на напредък са извънредно свръхкупени. 

Ралито учредено ли е на упованията за възстановяване на облагите с дребна капитализация? Megaw цитира няколко вложители, които приказват за „ разширение на растежа “ от софтуерния бранш към по-широк кръг от компании. Да, с течение на времето по-ниските ставки ще оказват помощ повече за облагите с дребна капитализация. Намаляването на риска от криза е по-добра вест и за дребните. Но стопанската система се забавя, въпреки и леко, и както показва Райън Грабински от Strategas, това нормално не е време, когато облагите на дребните компании надминават. Накратко, до момента в който картината на оценката с дребна капитализация е привлекателна, картината на приходите е мътна. 

Колко от тази ротация е политически стимулирана? Много хора приписват отдалечаването от полупроводниците на мненията на Тръмп, че Тайван би трябвало да „ заплаща за личната си отбрана “. Може да се спори, че американските компании с дребна капитализация, които са по-фокусирани върху вътрешния пазар от огромните капитализации, биха могли да се възползват в релативно изражение от по-високите мита. Гледката на администрацията на Тръмп за огромните софтуерни компании е много несигурна (въпреки ласкавите мнения на Илон Мъск за някогашния президент). Не знам по какъв начин да дефинира какъв брой значими са тези фактори, с изключение на да продължа да следя развиването на събитията.

Едно положително четиво 

Какво се случи със суперяхтите?

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлация, лихвени проценти и пари. Регистрирайте се тук