Трудният път на централната банка на Япония към нормализиране
За наблюдаващите на пазара вероятността лихвените проценти на Япония да се покачат до позитивна територия ставаше все по-изнервяща с всяка минала година. Колкото по-дълго разноските по заемите оставаха под нулата, толкоз повече търговци и вложители - вкъщи и в чужбина - привикваха с това. Обръщането на това статукво рискува да наруши финансовата непоклатимост. Но във вторник, след осем години в негативна позиция, гуверньорът на Японската централна банка Казуо Уеда съумя да го направи безпрепятствено. Той увеличи лихвените проценти от -0,1 % до диапазон от 0 до 0,1 % и извика време за надзор на кривата на рентабилност. Глобалните пазари одобриха всичко умерено.
Това се дължи на рационалната хореография на BoJ. Той последователно разхлаби метода си към YCC в предходни срещи, с цел да избегне внезапни придвижвания на пазара. Решението му беше добре сигнализирано, което даде време на търговците да го оценят. Централната банка също по този начин реши да продължи да купува японски държавни облигации и даде да се разбере, че лихвените проценти скоро няма да се покачат.
Окончателното стягане към момента наподобява надалеч изключено. Повечето анализатори не чакат скорошното повишаване на заплатите да се резервира, а краткосрочната инфлационна инерция е намаляла. Въпреки това BoJ би трябвало да продължи да работи деликатно. Пазарите ще желаят да дешифрират проекта на централната банка за нормализиране, тъй че идващите й стъпки получават още по-голямо значение. Финансовите експозиции, изковани по време на ултраразхлабената епоха на BoJ, не са изчезнали.
Първо, в търсене на по-добри от съвсем нулеви приходи вкъщи, японските институции, в това число пенсионни фондове, животозастрахователни компании и банки, се трансфораха в огромни интернационалните вложители. Международните портфейлни вложения бяха над $4 трилиона в края на 2023 година Япония е най-големият задграничен владетел на американски държавен дълг. По-високата рентабилност вкъщи може да изкуши японските вложители да се съкратят, намалявайки търсенето на държавния дълг на Съединени американски щати и Европа в процеса. По-високите разноски за хеджиране към този момент накараха някои да го създадат. Йената също е била валутата за финансиране на кери покупко-продажбите, при които вложителите вземат заеми в евтини йени и ги разменят за по-високодоходни долари.
Вторият източник на риск идва от обществените финанси на Япония. При размер към 2,5 пъти по-голям от нейната стопанска система, дългът на Япония е уязвим от всяко повишение на доходността и понижено изкупуване на облигации от BoJ. Институционалните вложители със обилни притежания на активи в японски облигации могат да се сблъскат със загуби, в случай че вътрешните лихви се покачат. За комерсиалните банки по-високите лихвени проценти ще покачат чистите лихвени маржове, само че регулаторите са живи за риска от динамичността в стила на Silicon Valley Bank от всевъзможни загуби на активи. Наистина малко банкери имат опит в среда на възходящи лихви. Кредитополучателите, привикнали с ниски лихвени проценти, също могат да се сблъскат с компликации.
Трето, в търсенето на рентабилност някои японски банки са се заели с по-рисково кредитиране в чужбина. Например, акциите на основаната в Токио Aozora Bank неотдавна се сринаха, откакто регистрира загуби, свързани с книгата й за търговски парцели в Съединени американски щати. Тези експозиции могат да имат второстепенен резултат вкъщи.
Засега е малко евентуално каквото и да било огромно репатриране на вложения или анулация на комерсиалната търговия. Доходността на американските облигации към момента е доста по-привлекателна. Рязкото и бързо повишение на лихвения % на BoJ, което също може да докара до доста повишаване на йената, също не е на масата. Във всеки случай централната банка наподобява желае да се намеси в поддръжка на финансовата непоклатимост. Но бдителността е значима. Дори в случай че лихвените проценти на Япония не се трансформират непредсказуемо, Америка може. Това ще повлияе на спредовете, обменните курсове и разноските за хеджиране. Други стопански разтърсвания биха могли да трансформират вътрешния напредък на Япония, инфлацията и вероятностите за обществените финанси.
БН направи забележителна стъпка във вторник. Но пътят към нормализиране на паричната политика на Япония остава дълъг. Финансовите закани, дебнещи след години на минусови лихвени проценти, до момента са укротени - в не дребна степен с помощта на ясния и деликатен метод на централната банка. Сега това би трябвало да продължи.
