Вземане, но не конфискуване: бъдете креативни с руските държавни активи
Тази статия е версия на място на бюлетина за безплатен обяд на Мартин Сандбу. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки четвъртък
В последните два броя на Безплатен обяд направихме анализ на поразителните различия в производителността между САЩ и ЕС. Това разминаване не показва признаци на обръщане, като последните числа продължават тенденцията. Моите колеги докладват данните и са събрали коментари от широк кръг експерти.
Днес се връщаме към една от редовните ни теми: острият въпрос какво да правим с валутните резерви на Русия.
Въпросът как да се финансира екзистенциалната борба на Украйна като свободна, западна демокрация остава нещо, което може да се нарече щедро да се работи. Но поне не е в стазис. ЕС току-що се съгласи да допълни своя фонд за оръжия (звучащият по Оруел Европейски фонд за мир) с 5 милиарда евро за отбраната на Украйна, въпреки че изглежда, че това може до голяма степен да преопакова помощта, предоставена на двустранна основа. САЩ събраха няколкостотин милиона неизразходвани ресто от предишни разпределения. Това беше това, което Дания, около една стотна от размера, представи само миналия месец.
Дори имаше движение по нещо, което следим много внимателно тук в Безплатен обяд: какво да правим с блокираната чуждестранна валута резерви на Русия, виновна за незаконна нападателна война. Моите колеги от Брюксел съобщават, че ЕС планира да проследи бързо изземването на печалбите, направени от депозитаря за ценни книжа Euroclear върху парични салда, които са нараснали, тъй като не му е позволено да изплаща нищо от депозитната сметка на Централната банка на Русия. Между 2 и 3 милиарда евро очевидно могат да бъдат прехвърлени в Киев до юли.
Но изземването на печалбите на Euroclear подчертава областта, в която за разлика от това няма никакво движение: относно използването на действителните активи на ЦБР за компенсиране на Украйна за разрушенията, които Русия е причинила. Говореше се, че САЩ ще накарат Г-7 да предприеме движение в тази посока до втората годишнина от пълномащабното нахлуване, но 24 февруари дойде и си отиде. По всичко личи, че членовете на G7 на ЕС остават непоколебими в своята опозиция.
Въпреки това имаше допълнително аналитично развитие от последния път, когато писах за това. За тези, които искат да се потопят в правните аргументи, препоръчвам скорошен доклад за Европейския парламент от професор по право Филипа Уеб. Но по отношение на иновациите в политиката, най-важният скорошен принос е кратка статия на Хюго Диксън, Лий Бъчхейт и Дейлип Сингх (да ги наречем DBS) — съответно журналист, доайен на адвокатите по преструктуриране на държавния дълг и заместник-национален служител на администрацията на Байдън съветник по сигурността по международна икономика. (Вестникът излезе преди Сингх да се върне в администрацията, на същата работа, която беше имал в началото на войната на Русия в Украйна.)
Прочетете цялото - не е дълго (или прочетете дори по-краткото на Диксън колона за идеята). Но ето същността: те предлагат Г-7 (или по-голяма група съюзници) да издаде синдикиран заем на Украйна, който предлага бъдещи искове за репарации на Русия като гаранция за заема на базата на „ограничен регрес“ (това означава предаване на обезпечението би погасило изцяло заема). Няма съмнение, че Русия е задължена от международното право да компенсира Украйна за щетите, които е причинила (вижте доклада на Webb за подробности), и Общото събрание на ООН каза това. Съществуват обаче очевидни съмнения дали Русия действително ще изпълни това задължение.
Предложението на DBS има прилики с моето предложение преди няколко месеца за механизъм със специално предназначение, финансиращ Украйна срещу тези искове, или просто закупуване на твърди направо. (Разликите имат значение за регистрирания държавен дълг в Украйна и нейните приятели, а подходът на DBS полезно подчертава, че синдикирането може да се извърши на базата на „споделяне“, което се грижи за възможните усложнения около това коя държава колко заема.)
Решаващият принос на DBS към дебата е да проучи правната възможност за „прихващане“ – което разбирам просто като идеята, че ако аз ви дължа $100 и вие ми дължите $100, които се дължат сега, но сте отказали да платите , мога да прихващам моя дълг към вас срещу вашия към мен и да бъда освободен от задължението си (както и от вземането си към вас).
Основното е, че прихващането не е конфискация. Конфискацията включва промяна в собствеността (вижте определенията в доклада на Webb, споменат по-горе). Прихващането, за разлика от това, е просто процедура за нетиране, при която двете участващи страни имат реципрочни претенции една към друга, които взаимно се компенсират.
Това отваря път за прехвърляне на руските валутни резерви в Украйна, без изобщо да има конфискация.
Това има значение. Повечето от опасенията срещу усилията за мобилизиране на активите на руската държава, за да се помогне на жертвата, са съсредоточени върху законността на конфискацията на резервите на централната банка. Досега това може да е предимно вторичен аргумент за прикриване на по-егоистичните опасения на правителствата, които му се противопоставят по други, политически или търговски причини. (Тези причини продължават да бъдат категорично опровергавани, например наскоро от Олена Халушка и Марк Собел.) Във всеки случай, перспективите за мобилизиране на активите на Русия в полза на Украйна без конфискация трябва да получат широко и подробно внимание.
Как би ли проработило Както обяснява DBS, прихващането е възможно, ако онези контрагенти, към които руската държава има вземания чрез своите валутни резерви, са същите, които имат вземания към руската държава. DBS предлага законодателни или изпълнителни действия за преместване на активите на CBR от настоящите депозитари като Euroclear, за да бъдат депозирани директно в западните правителства. Притеснявам се от усложнението, че притежаването на ценна книга е иск към издателя на ценната книга, а не иск към депозитаря. Но най-вече трябва да признаем, че досега повечето от ценните книжа, притежавани от ЦБР на 24 февруари 2022 г., са с падеж. По-голямата част от блокираните й резерви са под формата на банкови депозити — най-големият дял в гигадепозит в Euroclear Bank. По мои оценки този депозит възлиза на около 140 милиарда евро.
Euroclear Bank е белгийска компания с банков лиценз, изцяло притежавана от Euroclear, подлежаща на банково регулиране и надзор в Белгия и ЕС. Европейската централна банка вече трябва да има пряка власт над него чрез своя Единен надзорен механизъм; неговите активи са доста над прага от 30 милиарда евро и някои от критериите за „важност“ също може да бъдат изпълнени. Тези правомощия включват отнемане на банков лиценз.
Да предположим, че банките с депозити от CBR, включително Euroclear Bank, са били накарани да отделят отделно корпоративно образувание, което да държи тези депозити, заедно, разбира се, с всички парите, с които тези депозити вече са обезпечени (и които са източникът на извънредните печалби на Euroclear, които скоро ще бъдат иззети от Брюксел). Може ли ЕЦБ или други органи да инструктират банките да направят това? Регулаторите, с които съм говорил, смятат, че това е претенциозно. Но е лесно да се аргументира, че огромният баланс на Euroclear и излагането му на политика на санкции идват с големи рискове за него и следователно за системно важна функция на европейските и световните пазари на ценни книжа.
Предполага се, самата Euroclear би се радвала да се отърве от тези рискове — и като въпрос на индустриална практика портфейлите от депозити могат да бъдат преместени около корпоративни субекти, когато банките изпаднат в затруднение или бъдат подложени на сливания, разделяния или придобивания. Ако не чрез регулаторно решение, тогава ЕС (и други) биха могли да приемат законодателство, изискващо депозитите в ЦБР да бъдат разделени в нови банкови институции, за да се изолира финансовата система от рискове. Това по никакъв начин няма да засегне безопасността на активите на CBR, които все още ще бъдат обезпечени с твърди пари, да не говорим за конфискация. Ако отделното предприятие трябва да бъде капитализирано, имайте предвид, че Euroclear досега е спечелила около 5 милиарда евро нетни лихви върху огромните си парични салда.
В този мисловен експеримент руският депозит от 140 милиарда евро сега ще се държи в нов субект, който все още е собственост на Euroclear — наречете го Euroclear Bank 2 — който ще има около 145 милиарда евро (включително натрупани приходи от лихви) в активите на своя баланс. Да предположим, че консорциум от правителства (G7 или цялата санкционираща коалиция) предложи да купи този субект от Euroclear за €1 плюс обезщетение за свързаните с Euroclear правни рискове. Подобни оферти могат да бъдат направени за (много по-малки) субекти, държащи депозити в CBR на запад.
Нека новите собственици (западните правителства) преименуват банката, която са купили, на „Банка за възстановяване на Украйна“ . И в този момент собствениците биха могли да кажат на BRU да реинвестира активите си или в заем за Украйна, обезпечен с ограничено прибягване до искове на страната за компенсация от Русия (както предлага DBS), или директно изкупуване на тези искове. Така или иначе, Украйна ще получи аванс днес върху обезщетението, което безспорно дължи на Русия, до размера на резервите на Русия, държани на запад.
BRU сега ще има едно-единствено задължение — € на CBR Депозит от 140 милиарда — и искове за над 140 милиарда евро плащания на военни репарации, дължими от Русия. И така нещата могат да останат дълго време. Ако BRU сега се смяташе за недостатъчно капитализирана, ЕЦБ можеше да отнеме банковия си лиценз - така или иначе не е като да прави друг банков бизнес. Вместо необезпечен, незастрахован иск към банка от еврозоната (това е депозит от 140 милиарда евро), активът на ЦБР ще бъде необезпечен иск към небанкова финансова компания от еврозоната. Като кредитор на компанията, Русия може да се опита да я принуди да фалира, но какъв би бил смисълът? Имобилизирането на руските резерви, което Г-7 обеща да остане в сила, докато не компенсира Украйна, означава, че и в двата случая Русия не би могла да осребри претенцията си.
Имайте предвид, че нищо в този процес няма по никакъв начин засегнаха законното право на Русия върху нейните резерви. По-специално, конфискация нямаше да се извърши. В някакъв момент в бъдещето съдебен процес ще установи официално задълженията на Русия към Украйна, които Украйна ще прехвърли на BRU. Сега BRU можеше да компенсира дълга на Москва към него срещу дълга си към Москва. И това щеше да е краят.
Какво мислят читателите на Free Lunch? Разтегнато, без съмнение. Но технически осъществимо? Правно реалистично? Политически осъществимо? Изпратете ни вашите мисли.
Други четиви
Фискалните правила изкуствено създават погрешен политически компромис между отговорните публични финанси и устойчивия икономически растеж, твърдя в моя най-новата колона на FT.
След хода на канцлера на Обединеното кралство миналата седмица да реформира британската система за данъчно облагане (или по-скоро необлагане), Саймън Никсън написа унищожителен анализ на отклонението, че извъндомните правила възлизат на. Сред много цитирани прозрения, това е може би любимото ми: „Набор от договорености, предназначени да отговорят на нуждите на местните олигарси през 19-ти век, се оказаха напълно подходящи за новата епоха на олигархичния капитализъм.“
Швейцария започва първото си криминално разследване на нарушения на санкциите срещу Русия.
Джилиан Тет обяснява тъжното състояние на преструктурирането на държавния дълг и прави обзор на интригуваща законодателна промяна, която се извършва в Ню Йорк.
Малайзия е голям победител във войните за чипове.
Скокът на цените се бори да премине от онлайн към IRL.
Числени новини
Фондовите пазари по света достигат рекордни стойности за всички времена. Какво се случва?
Инфлацията в САЩ се покачва.
Защо цената на златото е толкова висока?
Препоръчително бюлетини за вас
Крис Джайлс за централните банки — Вашето основно ръководство за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук
Търговски тайни — Задължително четиво за променящото се лице на международната търговия и глобализацията. Регистрирайте се тук
