Загадката с CVC: инвеститорите във фондовете го харесват, публичните пазари не

Миналия септември компанията за частни финансови вложения CVC записа рядко достижение: рекордна година за пари, върнати на вложителите, във време, когато по-широката промишленост към момента куцаше през спад.

И въпреки всичко надалеч от това да провокират тържество измежду вложителите на обществения пазар на листнатата в Амстердам група, акциите паднаха с 4 % тази заран. Вместо да възнаградят възвръщаемостта от миналата година, анализаторите се тревожеха за оскъдните детайлности за това по какъв начин CVC ще обезпечи огромното нарастване на приходите, на което пазарът разчиташе.

„ Имаше възприятието, че се въздържат “, сподели един анализатор оня ден. „ Възможно е, тъй като избират да бъдат консервативни………оставиха ни малко комплицирани. “

Това отчаяние от деня на облагите е знак на главоблъсканицата на CVC: по какъв начин да задоволим условията на два доста разнообразни вида вложители.

Фирмата е почитана от своите вложители във фондовете като мощен реализатор на дялово присъединяване. Но измежду акционерите – вложителите на обществения пазар – това получи приглушен банкет.

Акциите на групата месеци наред се движат към цената от 14 евро, на която беше листвана през април 2024 година

Този месец ликвидация в цялата промишленост, провокирана от страхове за уязвимостта на софтуерните вложения на частните финансови групи към AI, тласна цената на акциите на CVC под това равнище.

Фирмата избегна най-лошото от последния удар, тъй като има по-малко излагане на софтуерни компании от някои от своите съперници. Но през миналата година акциите на CVC изгубиха 44 % от цената си – показване, което е най-малко с 10 процентни пункта по-лошо от множеството съперници.

„ Объркан съм като всички “, сподели един от акционерите на компанията, която ръководи активи на стойност 200 милиарда евро в частен капитал, заеми и инфраструктура. „ По отношение на основите те са безусловно неудовлетворени. “ 

CVC отхвърли коментар. 

Спадът на цената на акциите на CVC може частично да се изясни с неприятната ликвидност за новите обществени европейски компании, съгласно анализатори и акционери. Но има и повече характерни за компанията фактори.

Групата е необятно считана за една от най-хубавите в изкупуването: нейните европейски фондове за частен капитал са възвърнали повече от четири пъти вложения капитал, като се изключи таксите от 2021 година насам. Фирмата е върнала назад 15 % от портфолиото си с частни финансови вложения на вложители през 2024 година, спрямо 11 % в промишлеността. 

Но неразбираемата връзка по време на листването на CVC настрои вложителите за следващо отчаяние от облагите му от такси за осъществяване и приход от вложения, които се генерират, когато продава компании от портфейл. Проспектът за IPO на CVC ги слага на 400 до 700 милиона евро в „ средносрочен до дълготраен проект “, което пазарът приема да значи до 2026 година, споделиха анализатори. 

Малко след листването за 2024 година анализаторите предвидиха, че CVC ще обезпечи повече от 500 милиона евро облаги, свързани с представянето за 2025 година и 650 милиона евро за 2026 година Но защото времето измина без CVC да регистрира облаги в поддръжка на това, консенсусът за 2025 година е намалял на половина — с резултати за годината, които би трябвало да бъдат оповестени през март — и с една трета за 2026.

„ Оценявайте намаления релативно покрай листване – нормално това е знак, който вложителите не харесват “, сподели един. 

Ричард Клатенбърг, портфолио управител в акционера на CVC T Rowe Price, сподели, че компанията не е трансформирала вероятностите си и че облагите й от такси за осъществяване са „ на вярното място “. Но, добави той, „ методът, по който беше обявено на IPO “ остави място за недоразумения.

CVC неотдавна нае старши анализатор на Morgan Stanley, с цел да ускори връзките с акционерите. Но неговата мъглива прогноза и съмнението да даде по-бичи насоки предишния септември също приказват за просвета на сдържана връзка. „ Обикновено е по-консервативен и внимателен в своите насоки “ от околните съперници, сподели Никълъс Херман, финансов анализатор в Citi.

Той сподели, че компанията също по този начин прави оценка своите книги консервативно по отношение на междинните си стойности на излизане, което може да наподобява на вложителите като основаване на стойност е едва спрямо по-малко внимателните съперници.

По-смелите съперници също са натрупали по-големи средства отвън главния бизнес с частен капитал на изкупувания. CVC, за разлика от тях, остава мощно претеглен към своите водещи фондове за частни финансови вложения, което докара до внезапен растеж на таксите за ръководство.

Когато огромни фондове излязат от вложения, както направи CVC, те губят такси за ръководство на тези активи. Междувременно идващото водещо транспортно средство на CVC към момента не е почнало да набира средства, причинявайки мъртвило в растежа на таксите. Частният капитал също създава повече епизодични такси за показване, в сравнение с заемите и инфраструктурата.

„ Ако желаете по-гладък профил на таксите, съществуването на по-широка гама от артикули, набирани на настояща база, ще има значение “, сподели Майкъл Сандерсън, анализатор на акции в Barclays.

Инвеститорите са склонни да възнаграждават по-плавните профили на таксите с по-високи оценки. Акциите на CVC пострадаха вследствие на по-променливата конструкция на таксите, което усили натиска върху компанията да диверсифицира надалеч от една съществена тактика за частен капитал. Този напън се усещаше „ доста мощно “, сподели човек, осведомен с групата.

Половината от платените му активи към този момент са отвън обичайния частен капитал и през януари CVC разгласи закупуването на Marathon Asset Management, компания от Ню Йорк с активи на стойност 24 милиарда $, профилирана в основан на активи, ликвиден и опортюнистичен дълг.

CVC сподели, че закупуването на Marathon ще дава отговор на възходящото й благосъстояние и застрахователни канали и това придобиване пристигна скоро след договорката за ръководство на до 3,5 милиарда $ за застрахователя AIG. Но нито една транзакция не промени доста цената на акциите на CVC и след приключването на покупката на Marathon, една трета от общите платени активи към момента ще идват от три огромни водещи фонда за изкупуване. Последният от тях набра 26 милиарда евро през 2023 г.; множеството други CVC фондове са по-малки от €10 милиарда

Фирмата търси други компании за закупуване, само че договарянията с високопоставени американски директни кредитори HPS и Golub Capital не доведоха до нищо.

Човек, непосредствен до CVC, сподели, че се чака органичният двуцифрен напредък да докара платените активи до 200 милиарда евро до 2028 година, като Marathon обезпечава спомагателен напредък.

Ловът на компанията за пряк заемодател и група за недвижими парцели обаче продължава. Междувременно акционерите се надяват, че пазарът скоро ще оцени цената на своето водещо изкупуване за набирането на средства за 2027 година

Както сподели един акционер: „ въпросът е по кое време ще се случи това кръстосване “?