Защо централните банки не са склонни да обявят победа над инфлацията
Докато Джей Пауъл се изправи пред репортери в сряда след първото политическо заседание на Федералния резерв на САЩ за 2024 г., настроението му беше уверено.
Приветствайки „шест месеца добра инфлация“ и прогнозирайки още, председателят на Фед каза: „Нека бъдем честни: това е добра икономика.“
Може би малко прекалено добра . В петък пазарите бяха зашеметени от съобщение на Бюрото по трудова статистика, което показа, че икономиката на САЩ е добавила 353 000 работни места през януари - почти двойно повече от очакваното.
Намаляване на лихвените проценти през март – вече описано като малко вероятно от Пауъл – беше незабавно изключено на Уолстрийт в резултат на избухващите данни за заетостта.
Централните банкери по света започнаха да се подготвят за намаляване на лихвените проценти на фона на постоянно отслабващата инфлация. Но както показва броят на работните места в САЩ, горещите пазари на труда са най-голямата потенциална бариера пред тях да постигнат целите си за инфлация от 2 процента.
Есуар Прасад, икономист от университета Корнел, казва, че данните от петък са направили обявяването на победа срещу инфлацията „много по-тежко“ решение за централните банки. „Реалността е, че при този натиск ще бъде много трудно да се задържи инфлацията, освен ако растежът на производителността не остане силен.“
Това не означава да отречем колко драматични бяха подобренията в картината на инфлацията. Преди година Фед и неговите колеги бяха в разгара на брутална поредица от увеличения на лихвените проценти, които някои се опасяваха, че ще доведат икономиките в рецесия.
Пауъл предупреди през февруари 2023 г., че служителите все още имат „дълъг път да извървят“, докато се опитват да потушат „значителните трудности“, наложени от най-високата инфлация от 40 години. Оттогава инфлацията се срина към целта на Фед от 2 процента в набор от различни показатели.
Във Франкфурт Кристин Лагард, президент на Европейската централна банка, на 25 януари звучеше подобно положително за картината в еврозоната, като обяви, че „процесът на дезинфлация“ е в действие; основният ръст на цените в блока сега е 2,8 процента, недалеч от целта на ЕЦБ от 2 процента.
Андрю Бейли, управител на Bank of England, каза пред репортери в Лондон миналия четвъртък, че вижда „добри новини за инфлацията“, след като ръстът на цените в Обединеното кралство спадна наполовина в рамките на шест месеца до 4 на сто.
Скоростта на отстъплението на инфлацията през последните месеци заблуди много хора, определящи тарифите. Ръстът на потребителските цени в развитите икономики е спаднал от над 7 процента през 2022 г. до 4,6 процента през 2023 г., според МВФ.
Прогнозите на фонда миналата седмица сочеха допълнителен спад до само 2,6 процента тази година - рязко под предишната му прогноза от 3 процента - като четири пети от икономиките, които той проследява, ще изпитат по-ниско годишно заглавие и основната инфлация през 2024 г.
Махмуд Прадхан, ръководител на глобалната макроикономика в Инвестиционния институт Амунди, твърди, че тенденцията в инфлацията сега е „решително надолу и е само въпрос на време преди да видим значителни намаления на лихвите тази година”.
Той добави: „Централните банкери от предпазливост искат да изчакат още малко, но виждам, че Фед, ЕЦБ и Bank of England ще съкращават в средата на тази година.”
Продължаващият напредък в тази история с дезинфлацията ще зависи в голяма степен от съдбата на пазарите на труда. Докато първоначалните спадове на инфлацията бяха движени от външни фактори, напредъкът сега зависи от по-трудната задача за потискане на вътрешния растеж на цените. Това ще бъде по-трудно, ако работните места и растежът на заплатите останат твърде стабилни.
Икономисти казват, че изстискването на последните следи от прекомерен ръст на цените може да изисква от политиците да поддържат постоянна твърда политика, която допълнително потиска търсенето.
Всичко това говори за тревога, която преследва централните банкери за месеци: ще се окаже ли „последната миля“ от усилията за намаляване на ръста на цените до целите от 2% най-трудна? Ако се случи, централните банки ще трябва да бъдат особено търпеливи, преди да намалят лихвите.
Сред големите централни банки служителите на Фед постоянно изглеждат най-малко загрижени за трудностите при преминаването през този последен етап от пътя за борба с инфлацията.
Самият Пауъл звучеше скептично относно идеята през декември. „Инфлацията продължава да намалява“, каза той. „Дотук е, толкова добре – въпреки че донякъде предполагаме, че от тук нататък ще стане по-трудно. Но досега не е.”
Увереността на Фед се дължи както на естеството на инфлацията в САЩ, така и на темпото на нейното намаляване. Въпреки че САЩ бяха силно засегнати от свързаните с Covid прекъсвания на веригите за доставки, те не видяха онзи скок в цените на енергията, който повиши цените в цяла Европа след нахлуването на Русия в Украйна. В резултат на това инфлацията в САЩ така и не достигна двуцифрено число, достигайки връх от 9,1 процента през 2022 г.
Естеството на инфлационния шок също направи нейното обръщане по-бързо. По някои показатели - включително шестмесечно измерване на основните разходи за лично потребление, мярка, която според служители на Фед предлага най-добрия сигнал за основния ценови натиск - инфлацията сега е под 2 процента.
Но притесненията относно прегряването на пазара на труда се появиха отново с отмъщение в петък. В допълнение към избухналите числа през януари, данните за декември и ноември бяха ревизирани нагоре и средните почасови доходи се увеличиха с 4,5 процента, според бюрото по труда.
Даян Суонк, главен икономист за САЩ в KPMG, казва, че необичайно ниските нива на съкращения и намаляването на отработените часове предполагат, че част от силата на пазара на труда се дължи на работодателите, които „натрупват“ работна ръка. Тези, които се бореха да наемат работници след края на блокирането на Covid, не искаха да се окажат в същото положение, когато търсенето се увеличи, обяснява тя.
„Въпреки това, това все още са много повече заплати за началото на годината, отколкото обичайно“, добавя тя. „Като се вземе предвид ревизиите нагоре спрямо предходните два месеца и по-горещия от очаквания ръст на заплатите, това предполага, че пазарът на труда може да се ускори отново.“
3,3% Темп на растеж на икономиката на САЩ през четвъртото тримесечиеКърт Ковингтън, старши директор в AgAmerica Lending, кредитор за фермери, казва, че натискът върху заплатите остава висок в щати като Калифорния, където минималната за цялата страна заплатата се е повишила с още 50 цента до 16 долара на час тази година - от 12 долара на час, когато удари пандемията.
„[Производството на] определени стоки е силно продиктувано от труда, особено на специалните култури“, казва Ковингтън. „Не виждате голямо увеличение на разходите за труд при култури от Средния Запад като царевица и боб, но когато влезете в специални култури като някои плодове и зеленчуци, цената на труда се е повишила значително.“
Някои икономисти се притесняват, че дефлацията в цените на стоките, причинена от отслабването на натиска върху веригата за доставки, скоро ще приключи, което ще направи работата по потискане на общия ръст на цените още по-трудна. Това е особено важно предвид силното търсене в САЩ, като икономиката се разшири с годишен темп от 3,3 процента през четвъртото тримесечие.
Прадхан твърди, че упорито високият ръст на заплатите представлява основната въпросителна за централните банкери, докато се подготвят за „последната миля“ от пътуването на дезинфлацията.
Но той остава оптимистичен. Ръстът на заплатите в САЩ трябва да се окаже благоприятен, защото е подкрепен от силен растеж на производителността, твърди той. В Европа слабото икономическо търсене трябва да доведе до „продължаващо умереност“.
Други отбелязват, че ситуацията, пред която е изправен Фед, е много различна от страховитата спирала на заплатите и цените, наблюдавана през 70-те и началото на 80-те години. „Това заклинание на инфлацията не е свързано главно с търсенето. Става въпрос за смущения във веригите за доставки, пазарите на труда и разходите, причинени от Covid“, казва Клаудия Сам, бивш икономист от Фед и основател на Sahm Consulting.
„Производителността продължава да изглежда наистина добра“, добавя тя. „Икономиката на САЩ може да понесе по-високи заплати.“
В Европейската централна банка лицата, определящи лихвите, дадоха да се разбере, че основният им фокус през следващите месеци ще бъде върху уреждането на заплатите и дали те са съвместими с 2 процента цел за инфлация.
Още през декември шефът на германската централна банка Йоахим Нагел предупреди, че инфлацията е „упорит, алчен звяр“ и че намаляването й ще изисква „стискане на зъби и неотстъпване“. Съвсем наскоро Нагел звучеше малко по-оптимистично, като каза на събитие в Берлин миналата седмица, че звярът е бил „опитомен“.
Но Лагард предупреждава, че е „преждевременно“ дори да се обсъждат евентуални намаления на лихвените проценти на този етап – критично поради нарастващите заплати. Притесненията на ЕЦБ и на други места са, че работниците ще поискат големи увеличения на заплатите, за да възстановят покупателната способност, която са загубили по време на първоначалните скокове в цените. Тъй като тази повишена покупателна способност си проправя път в икономиката, това предизвиква нов скок на цените.
Заплатите в еврозоната се повишиха с над 5 процента миналата година, близо до годишната инфлация. Въпреки че последните данни показват, че натискът върху заплатите „вече намалява“, Лагард каза, че ЕЦБ все още иска да е сигурна, че по-високите разходи за труд са „достатъчно поети“ от компаниите, които избират да намалят своите маржове на печалба, вместо да повишават цените си.
Инфлацията в еврозоната спадна стабилно от рекордните 10,6 процента в края на 2022 г. до под 3 процента, но Лагард изрази загриженост, че една област, в която цените изглеждат по-стабилни, е секторът на услугите, където трудът съставлява голям дял от общите разходи. Цените на услугите в еврозоната се повишиха с 4% през годината до януари за трети пореден месец.
Както в САЩ, тези притеснения са подкрепени от неочакваната устойчивост на пазара на труда в региона. Безработицата в еврозоната остана на рекордно ниско ниво от 6,4% през декември и много компании — особено в сектора на услугите — все още се оплакват, че недостигът на работна ръка е основното ограничение за производството.
6,4%Безработица в еврозоната през декември, рекордно нискаНо както в САЩ, оптимистично настроените икономисти отхвърлят идеята, че Европа е на върха на спиралата на заплатите и цените, посочвайки, че автоматичното „индексиране“ на заплащането към цените до голяма степен е изчезнало, с изключение на няколко държави, като като Белгия.
Ключова разлика с предишни периоди на висока инфлация е, че заплатите изглежда следват цените, вместо да ги водят, според Свен Яри Стен, главен европейски икономист в Goldman Sachs. „Естествено е, когато имате шок в предлагането, който повишава цените, това има забавящо въздействие върху заплатите, но рискът тук не е толкова голям“, казва той.
Въпреки че пазарите на труда са тесни, може да е трудно за много компании да прехвърлят по-високите разходи за заплати, защото - за разлика от САЩ - основните икономики са в застой. Така че, въпреки че синдикатите миналата седмица поискаха увеличение на заплатите от 6 до 7 процента за германските химически работници, това изглежда малко вероятно да предизвика скок на цените в сектор, който претърпя 11 процента спад в производството миналата година.
„Еднократното увеличение на заплатите е много различно от спиралата“, казва Марсел Фрацшер, бивш служител на ЕЦБ, който сега ръководи Германския институт за икономически изследвания в Берлин. „ЕЦБ трябва да разгледа еднократна корекция.“
В частни разговори лицата, определящи лихвите в ЕЦБ, казват, че се чувстват уверени. „Виждаме, че индикаторите се движат в правилната посока“, казва един от членовете на управителния съвет. „Паричната политика работи. Инфлацията пада."
Длъжностните лица в Bank of England не звучат толкова уверени – или поне още не. Докато Бейли най-накрая отвори вратата за по-ниски лихвени проценти миналата седмица, след като неговият политически комитет запази лихвите фиксирани на 5,25 процента, гуверньорът на BoE изглеждаше на пръсти около темата за намаляване на лихвените проценти, сякаш споменаването на идеята на глас би предизвикало неоправдано облекчение на пазари.
Въпреки че пазарът на труда в Обединеното кралство се охлади, той остава „напрегнат според историческите стандарти“, предупреди банката, като продължи да подчертава индикатори за постоянен ценови натиск, включително ръст на заплатите и инфлация на услугите. Проучване на регионални агенти на BoE показа, че уреждането на заплатите ще спадне до средно 5,4 процента тази година, цифра, която не е много под миналогодишните 6 процента.
Притеснения за други strong> „възходящите рискове“ за инфлацията засилиха предпазливостта на централните банкери. Един очевиден произтича от продължаващите конфликти в Близкия изток; прекъсването на корабоплаването от атаките на бунтовниците хути срещу кораби в Червено море е широко цитирано като факт
