Затихва ли бумът на частното кредитиране?
Авторът е заместник-председател на Oliver Wyman
Частните кредитни фирми се радват на „златен момент“, както президентът на Blackstone Джонатан Грей каза последно година, докато банките са изостанали от най-рязкото увеличение на лихвените проценти от 45 години. През 2023 г. тези небанкови кредитори са финансирали цели 86 процента от заемите с ливъридж, спрямо 61 процента през 2019 г., според PitchBook LCD. Но една година след фалита на Silicon Valley Bank и Credit Suisse, най-силните банки увеличават отпускането на заеми към широко синдикираните пазари на банкови заеми – ключов начин за финансиране на изкупуване с ливъридж.
През първото тримесечие 28 компании са уредили банкови заеми за рефинансиране на $11,8 милиарда дълг, предоставен преди това от частни кредитни фирми, според данни на PitchBook. Казано по друг начин, банките успяха да си върнат малко над половината от 20 милиарда долара, които се прехвърлиха в полза на частни кредитни фирми през 2023 г.
И така, достигнахме ли пика на частния кредит? Историята на банковото дело предполага, че напротив, е вероятна нова вълна от банково дезпосредничество. Изместването на кредитирането от банките има дълга история. Учудващо, банковите заеми като дял от общите заеми намаляват в продължение на 50 години. Шокът от инфлацията и лихвените проценти от 1973-74 г. създаде по-дълбоко обезпосредяване на банките, отколкото нарастването на частния кредит днес, тъй като компаниите с инвестиционен клас преминаха към заеми от пазара чрез търговски книжа и облигации.
Нарастването на високодоходните облигации през 80-те години на миналия век беше друга голяма вълна, както и различните постижения в секюритизацията, всеки от които позволяваше на повече кредитополучатели да заобиколят банките. А от 2008 г. насам корпорациите от средния пазар и ипотечните заеми все повече се отдалечават от банките. Като цяло делът на банките в частното кредитиране в икономиката на САЩ е намалял от 60 процента през 1970 г. на 35 процента миналата година, според нов документ на Националното бюро за икономически изследвания.
Какво можем да научим от историята на банковото посредничество? Първо, обикновено са необходими поне две до три години на отслабените банки, за да преодолеят големите лихвени сътресения. Докато големите банки се връщат на ски, регионалните банки ще отнеме повече време, за да възстановят баланса на лихвените проценти по своите активи и пасиви. Кредитирането от регионалните банки в САЩ остава анемично, предоставяйки възможности за частни кредити за запълване на празнината.
Второ, остарелите финансови разпоредби често влошават подобни шокове. През 70-те и 80-те години на миналия век Регламент Q, който наложи тавани на лихвените проценти, предлагани на вложителите в САЩ, изостри изтичането на депозити към фондовете на паричния пазар. По същия начин механизмът за овърнайт обратно репо на Фед предизвика бягство от депозити, тъй като Фед повиши лихвите. Старите правила се преразглеждат бавно - Reg Q е въведен през 1933 г. - поставяйки банките в неизгодно положение.
Трето, иновациите във финансовите продукти са жизненоважен фактор. Взаимните фондове на паричния пазар, въведени в САЩ през 1971 г., улесниха премахването на посредничеството, като позволиха на спестителите да инвестират в разнообразна гама от инструменти. Днес новите частни кредитни структури дават на инвеститорите достъп до активи, които преди са били ограничени до балансите на банките, като финансиране на оборудване.
Четвърто, новата регулация, насочена към справяне с уязвимостите на банките, може неволно да тласне още повече кредитиране другаде. Въпреки че новите предложения на Фед за увеличаване на банковия капитал (наречен „Базелската крайна игра“) се пренастройват, все пак са вероятни по-нататъшни корекции на ликвидността, капиталовите правила и практиките за управление на риска.
Специализираното финансово кредитиране изглежда обещаващо ново средство за добив на частни кредитни компании. Една атракция на този пазар — на стойност 5,5 трилиона долара само в САЩ по оценки на Oliver Wyman и който включва лизинг на оборудване, търговско финансиране и споразумения за авторски права — е по-голямата диверсификация и необходимите специализирани умения. Частният кредит има по-малко от 5 процента от тези видове заеми, предимно пакетирани за застрахователи. Освен това заемите за инфраструктура, търговските недвижими имоти и ипотеките предлагат потенциални богати предложения, разширявайки потенциалния пазар до 26 трилиона долара в САЩ. Като цяло, това може да повиши очаквания 15-процентов годишен растеж на пазара на частни кредити през следващите пет години – въпреки че много разбира се зависи от следващите ходове на банковите регулатори.
Но необходимостта да се осигури достъп до тези нови класове активи обясняват защо частните кредитни играчи променят подхода, търсейки партниране с банките, вместо да бъдат техни противници. Тази година бяха подписани най-малко шест партньорства с големи банки, последното Barclays с Blackstone. Половината от тях са се съсредоточили върху възможностите за обезпечено с активи финансиране.
Това, което виждаме, е повторното транширане на банковата система, при което банките отделят най-рисковата част от частния кредит, предоставяйки сами по-малко рискови заеми. Частният кредит може да бъде Ozempic, за да помогне на банките на още една диета.
