Затихва ли бумът на частното кредитиране?

Авторът е заместник-председател на Oliver Wyman

Частните кредитни компании се радват на „ златен миг “, както президентът на Blackstone Джонатан Грей сподели последно година, до момента в който банките са изостанали от най-рязкото нарастване на лихвените проценти от 45 години. През 2023 година тези небанкови кредитори са финансирали цели 86 % от заемите с ливъридж, по отношение на 61 % през 2019 година, съгласно PitchBook LCD. Но една година след банкрута на Silicon Valley Bank и Credit Suisse, най-силните банки усилват отпущането на заеми към необятно синдикираните пазари на банкови заеми – основен метод за финансиране на изкупуване с ливъридж.

През първото тримесечие 28 компании са уредили банкови заеми за рефинансиране на $11,8 милиарда дълг, възложен преди този момент от частни кредитни компании, съгласно данни на PitchBook. Казано по различен метод, банките съумяха да си върнат малко над половината от 20 милиарда $, които се трансферираха в интерес на частни кредитни компании през 2023 г.  

И по този начин, достигнахме ли пика на частния заем? Историята на банковото дело допуска, че в противен случай, е евентуална нова вълна от банково дезпосредничество. Изместването на кредитирането от банките има дълга история. Учудващо, банковите заеми като дял от общите заеми понижават в продължение на 50 години. Шокът от инфлацията и лихвените проценти от 1973-74 година сътвори по-дълбоко обезпосредяване на банките, в сравнение с повишаването на частния заем през днешния ден, защото фирмите с капиталов клас минаха към заеми от пазара посредством търговски бумаги и облигации.

Нарастването на високодоходните облигации през 80-те години на предишния век беше друга огромна вълна, както и другите достижения в секюритизацията, всеки от които позволяваше на повече кредитополучатели да заобиколят банките. А от 2008 година насам корпорациите от междинния пазар и ипотечните заеми от ден на ден се отдалечават от банките. Като цяло делът на банките в частното кредитиране в стопанската система на Съединени американски щати е намалял от 60 % през 1970 година на 35 % предходната година, съгласно нов документ на Националното бюро за стопански проучвания.

Какво можем да научим от историята на банковото ходатайство? Първо, нормално са нужни най-малко две до три години на отслабените банки, с цел да преодолеят огромните лихвени разтърсвания. Докато огромните банки се връщат на ски, районните банки ще отнеме повече време, с цел да възстановят салдото на лихвените проценти по своите активи и пасиви. Кредитирането от районните банки в Съединени американски щати остава анемично, предоставяйки благоприятни условия за частни заеми за запълване на празнината.

Второ, остарелите финансови разпореждания постоянно утежняват сходни шокове. През 70-те и 80-те години на предишния век Регламент Q, който наложи тавани на лихвените проценти, предлагани на вложителите в Съединени американски щати, изостри приключването на депозити към фондовете на паричния пазар. По същия метод механизмът за овърнайт назад репо на Фед провокира бягство от депозити, защото Фед увеличи лихвите. Старите правила се преразглеждат постепенно - Reg Q е въведен през 1933 година - поставяйки банките в неизгодно състояние.

Трето, нововъведенията във финансовите артикули са жизненоважен фактор. Взаимните фондове на паричния пазар, въведени в Съединени американски щати през 1971 година, улесниха премахването на посредничеството, като разрешиха на спестителите да влагат в разнообразна гама от принадлежности. Днес новите частни кредитни структури дават на вложителите достъп до активи, които преди са били лимитирани до балансите на банките, като финансиране на съоръжение.

Четвърто, новата регулация, ориентирана към справяне с уязвимостите на банките, може несъзнателно да тласне още повече кредитиране другаде. Въпреки че новите оферти на Фед за увеличение на банковия капитал (наречен „ Базелската последна игра “) се пренастройват, въпреки всичко са евентуални по-нататъшни корекции на ликвидността, финансовите правила и практиките за ръководство на риска.

Специализираното финансово кредитиране наподобява обещаващо ново средство за рандеман на частни кредитни компании. Една атракция на този пазар — на стойност 5,5 трилиона $ единствено в Съединени американски щати по оценки на Oliver Wyman и който включва лизинг на съоръжение, комерсиално финансиране и съглашения за авторски права — е по-голямата диверсификация и нужните профилирани умения. Частният заем има по-малко от 5 % от тези типове заеми, най-вече пакетирани за застрахователи. Освен това заемите за инфраструктура, комерсиалните недвижими парцели и ипотеките оферират евентуални богати оферти, разширявайки евентуалния пазар до 26 трилиона $ в Съединени американски щати. Като цяло, това може да увеличи упования 15-процентов годишен напредък на пазара на частни заеми през идващите пет години – макар че доста несъмнено зависи от идващите ходове на банковите регулатори.

Но нуждата да се обезпечи достъп до тези нови класове активи изясняват за какво частните кредитни играчи променят метода, търсейки партниране с банките, вместо да бъдат техни съперници. Тази година бяха подписани минимум шест партньорства с огромни банки, последното Barclays с Blackstone. Половината от тях са се съсредоточили върху опциите за обезпечено с активи финансиране.

Това, което виждаме, е повторното транширане на банковата система, при което банките отделят най-рисковата част от частния заем, предоставяйки сами по-малко рискови заеми. Частният заем може да бъде Ozempic, с цел да помогне на банките на още една диета.