Европейските акции се радват на възраждане от 90-те години на миналия век
Писателят е главен европейски капиталов стратег в Morgan Stanley
През последната година европейските капиталови пазари объркаха много наблюдатели, отделяйки се от макро показателите и като цяло продължавайки да се повиши въпреки значителното преоценяване на очаквания мащаб на намаленията на лихвените проценти на централната банка. Последните икономически цикли не послужиха като добър ориентир, но поглеждайки почти три десетилетия назад, можем да открием цикъл с необичайни прилики с днешния.
По-конкретно, през 1995 г., след период на покачване на лихвените проценти, Фед председателят Алън Грийнспан разкри това, което в крайна сметка се превърна в „основната точка на Фед“, заявявайки, че „Фед вероятно ще успее да задържи повишенията на цените с малки затруднения“. Месеци по-късно германската Бундесбанк – законодателят на тенденциите за европейските централни банки по онова време – също се отклони от повишаването на лихвените проценти към бъдещи съкращения. Европейските акции вече започнаха да се надпреварват, следвайки ръста на американските акции. Академичните изследвания по-късно ще посочат последвалия период като „перфектното меко кацане“, нещо непредвидено по онова време.
Тази книга за въртене и меко кацане на Фед от 1995 г. може да послужи като важно ръководство за нарастващите европейски фондови пазари днес. Разбира се, икономическият растеж на Европа е слаб в сравнение със Съединените щати, но това беше така и в средата на 90-те години. Германия и Италия регистрираха близо до нулев растеж на БВП скоро след пивота.
Също подобни са темите за технологичните иновации, сравнително стегнатите пазари на труда, инфлацията в САЩ на нива, много подобни на днешните, и смесени, но като цяло положителни икономически данни . В по-голямата си част постоянно по-силните от очакваните данни за труда и инфлацията в средата на 90-те години означаваха, че Фед намали лихвените проценти по-късно и по-бавно, отколкото първоначално очакваха инвеститорите.
Както твърдихме в скорошен доклад, европейските акции “ оценките се повишават почти по същия начин, както през 1995 г., тъй като надеждите за бъдещи намаления на лихвите, подобряването на икономическите данни и като цяло нарастващото корпоративно доверие подхранват пазарите. Съотношението форуърд цена/печалба на MSCI Europe се е увеличило от малко под 12 пъти при пазарните дъна през октомври 2023 г. до около 13,5 пъти днес. До края на 1995 г. оценките на акциите на MSCI Europe се повишиха до почти 15 пъти и продължиха да се повишават, въпреки само две намаления на лихвените проценти от Фед през тази първа основна година след ФЕД. По същия начин общите обеми на сделките за сливания и придобивания в Европа нарастват рязко на годишна база от най-ниските нива на цикъла, точно както през 1995 г. Дори скорошното тактическо отдръпване на европейските акции съвпадна почти точно с това, което се случи в тази фаза на ралито през 1995 г.
Ревизиите на печалбите в Европа вече са в ранните етапи на възстановяване от най-ниските нива. Нашият модел от прогнозни макроикономически и индикатори отдолу нагоре предполага, че това ще продължи стабилно през текущия сезон на печалбите и останалата част от 2024 г. Нашите водещи индикатори сочат 8 процента ръст на печалбите за компаниите от MSCI Europe до края на годината, двойно повече от консенсуса на анализаторите.
Има още причини да сме оптимисти по отношение на европейските акции извън дори възходящото сравнение от 1995 г. Нашият неотдавнашен анализ на 20-годишните печалби и данните от преписите на сезона на конференциите показва, че европейските компании се възползват от вълна от положителни теми. Разпространението на AI, разпределението на капитала, включително обратно изкупуване на акции и дивиденти, маржин дисциплина и сливания и придобивания, стават все по-често срещани в европейските разговори с ръководители.
Споменаването на „зелени издънки“ в тези разговори нараства бързо, както направиха през 2009 г., докато разговорите за „икономическа несигурност“ и „разходи за енергия“ рязко намаляват. Тук си струва да припомним, че европейските акции не са еквивалентни на европейската икономика. Над 60 процента от претеглената по пазарна капитализация експозиция на приходите на индекса MSCI Europe е от региони извън Европа, по-специално САЩ, което представлява 25 процента. Голяма част от неотдавнашната сила на Европа идва от нейните световни шампиони и очакваме тази тенденция да продължи. Например Novo Nordisk, ASML и SAP са допринесли за около 70 процента от ралито на MSCI Europe от началото на годината в доларово изражение.
И така, какво може да се обърка с тази настройка на „златокоска“? Една област, която анализирахме наскоро, е излагането на Европа на потенциални промени в политиката след изборите в САЩ. Ние обаче откриваме, че тази експозиция е много по-идиосинкратична — и ограничена до избрани акции — отколкото широкообхватна. Сравнението от 1995 г. досега беше точен ориентир, но през 1995-1996 г. липсваха значими екзогенни шокове. Ако възникне неочаквано и съществено рисково събитие или произволен брой текущи рискове ескалират, това може да отклони курса на бичия пазар. Но засега очакваме европейските акции да продължат да купонясват, сякаш е през 1995 г.
