Инфраструктура: от инвестиционна изостаналост до клас активи от $1 трилион
Турбулентните години, последвали световната финансова криза, не бяха идеалното време за Майкъл Дорел и Трент Вичи да създадат нов инфраструктурен фонд.
Потенциалните инвеститори не бяха склонни да подкрепят нови фондове и нямаха голям апетит за сделки, които предлагат по-малко доходоносна възвращаемост от големите изкупувания. В много моменти изглеждаше, че краят на тяхното зараждащо се начинание е близо.
Десетина години по-късно Stonepeak, базираната в Ню Йорк инвестиционна група, посветена на инфраструктурата, която те създадоха, е колос в света на частните инвестиции, с $60 милиарда под управление.
Компаниите, които контролират, транспортират около 10 процента от световния морски природен газ, притежават над 120 000 километра оптични мрежи и произвеждат достатъчно възобновяема електроенергия за захранване на 200 000 домакинства.
Групата наскоро привлече инвестиция от $2 милиарда от миноритарен инвеститор, който я оцени на близо $15 милиарда, според хора, информирани по въпроса. Дорел, роденият в Австралия търговец, който се бори да запази Stonepeak жив в първите дни като негов главен изпълнителен директор, сега е милиардер.
Бързият възход на Stonepeak изненада мнозина на Уолстрийт, но това е история, споделена от малък кръг търговци, които навлязоха в инфраструктурни инвестиции в САЩ в началото на 2000-те години.
Адебайо Огунлеси например, който в дните си като топ банкер на Credit Suisse често седеше срещу Дорел и Вичи по време на преговори, създаде Global Infrastructure Partners с подкрепата на швейцарската банка през 2006 г.
След като изгради портфейл от над 100 милиарда долара, тази година Огунлеси се съгласи да продаде на BlackRock за 12,5 милиарда долара в сделка за парични средства и акции, която ще направи него и неговите партньори вторите по големина акционери на най-големия мениджър на активи в света .
В първите дни Огунлеси, Дорел и Вичи и други наддаваха един срещу друг за светски активи като концесии за платени пътища и мрежи за паркомати. Сделките често водеха до високи нива на дълг и много от тях бързо се влошиха по време на финансовата криза.
„Инвестициите в инфраструктура дойдоха в САЩ в началото на 2000-те години и бяха доминирани от шепа хора, които се занимаваха предимно с финансиране на проекти, комунални услуги и общински банкери“, казва един висш ръководител в индустрията. „Те го видяха като тенденция и се възползваха, като направиха големи ранни залози около кризата. Много от хората, които не бяха измити, станаха милиардери.
Днешният инфраструктурен пазар е по-пренаселен. Успехът на организации като Stonepeak и GIP, заедно с десетилетие на ниски разходи за заеми, подтикна мениджъри на активи като BlackRock, CVC и General Atlantic да влязат в битката чрез придобиване на големи инфраструктурни мениджъри. Назрява нова вълна от сделки, според банкери и ръководители на частни инвестиционни фондове.
Веднъж затънтена инвестиция, инфраструктурата се превърна в предпочитана област за пенсионните фондове, търсещи доходност и защита срещу нестабилността на пазара. Управляваните инфраструктурни активи в световен мащаб са надхвърлили $1 трилион, повече от шест пъти над нивото им през 2008 г., според доставчика на данни Preqin.
Засилената конкуренция за активи накара големите играчи да разширят дефиницията си за инфраструктура; сега включва активи като съоръжения за износ на газ, преносни стълбове, които мобилните телефонни мрежи все повече продават, или центрове за данни, които ще осигурят изчислителната мощност, необходима за проекти с изкуствен интелект.
Техният бизнес започва да се изправя пред повече контрол; политици и потребители в някои страни започват да се питат колко е желателно да има части от инфраструктурата, ключови за публичната сфера, притежавани от силно задлъжнели и потайни частни компании.
С нарастването на цените на активите и лихвените проценти неочакваните печалби нарастват стават по-трудни за постигане. „Винаги има напрежение относно това докъде можете да прокарате границата и какво представлява инфраструктурата“, казва Хамилтън Джеймс, бивш заместник-председател на Blackstone Group, която първоначално подкрепи Stonepeak.
„Предполагам, че се намираме в част от цикъла, където възвръщаемостта ще бъде по-ниска. Покачващите се лихвени проценти и високите цени на акциите правят по-трудно сключването на интересни сделки и има много капитал, преследван след инвестиции.“
Дорел и Вичи, и двамата местни австралийци, бяха изпратени от Macquarie в САЩ през 2000 г., за да повтори миналите успехи на базираната в Сидни инфраструктурна група в най-голямата икономика в света.
През 80-те и 90-те години на миналия век Macquarie финансира вълна от приватизации в Австралия, Европа и Канада, страни, в които правителствата се стремят да продадат държавни монополи като комунални услуги, летища и платени пътища. След това започна да инвестира директно в предприятията, които бяха приватизирани.
Но пренасянето на тази стратегия в САЩ първоначално беше предизвикателство. Федералните и щатските правителства бяха по-малко склонни да продават активи, опасявайки се от политическа реакция. Съществуването на големи общински дългови пазари, които предоставяха данъчни предимства за местните инвеститори и генерираха финансиране за публични органи, означаваше, че има по-малко финансови стимули за приватизация.
Дорел и Вичи скоро се чудеха дали просто да се върнат в Австралия . „Инфраструктурата дори не беше изоставена в САЩ. Не е съществувало“, казва Дорел. „Почти не си направихме труда.“
Но дуото осъзна, че много други части от инфраструктурата, като комуникационни мрежи, тръбопроводи и логистични активи, са частна собственост и често се пренебрегват и подценяват в корпоративните баланси .
„Бързо установихме, че наличните сектори в САЩ са по-малко от другите класове активи“, казва Дорел. „С течение на времето започнахте да осъзнавате, че САЩ са различни, и то различни по добър начин. Това го прави най-интересният инфраструктурен пазар в света.“
Малък брой сделки предизвикаха интереса на инвеститорите. През 1999 г. правителството на провинция Онтарио продаде на лизинг 407 ETR, платен път около Торонто, за около $3 милиарда - цена, която в очите на Дорел подценява магистралата. Macquarie бързо се превърна в голям инвеститор и до 2019 г. 407 ETR беше оценен на около 30 милиарда долара. „Това е може би най-успешният инфраструктурен актив някога“, казва Дорел.
Канадските пенсионни фондове и тези в Европа и Австралия започнаха да наливат пари в инфраструктура, а общините в САЩ започнаха да продават активи като Chicago Skyway Bridge, придобит от Macquarie и Cintra за $1,8 милиарда през 2004 г. Не след дълго големи инвестиционни банки, включително Goldman Sachs, Credit Suisse, Citigroup, Morgan Stanley и Deutsche Bank изграждаха свои собствени специализирани инвестиционни екипи.
Но финансовата криза от 2007-08 г. доведе до внезапен край на бума и остави много институции да понасят големи загуби. „Първите сделки бяха насочени към хрилете“, казва един висш изпълнителен директор, участващ в много транзакции, според когото някои са били на цена между 40 и 60 пъти годишния оперативен паричен поток. „Те не бяха лоши активи. Те бяха история с твърде много ливъридж и недостатъчно време“, добавя той. „Това беше проклятието на върховния победител.“
Приблизително по това време Дорел и Вичи бяха преследвани от американската инвестиционна група Blackstone да изградят вътрешно звено за инвестиции в инфраструктура в най-голямата частна инвестиционна група в света.
Но след като не успяха да постигнат голям напредък, тяхното звено беше тихо отделено през 2011 г. Те използваха спестяванията си, за да наемат офис пространство в Манхатън за начинанието си, Stonepeak, и претърсиха САЩ за инвестиции от големи пенсионни фондове и дарения. Отговорът беше хладък.
До лятото на 2012 г. те се състезаваха да осигурят 250 милиона долара инвестиции в новосъздадения Stonepeak, които биха им помогнали да получат крайъгълен ангажимент от 400 милиона долара от голям американски пенсионен фонд за учители.
Най-голямата им надежда беше пенсионен фонд на щата Вашингтон, но един петък към края на лятото той уведоми Stonepeak, че спира потенциалната си инвестиция. И Дорел, и Вичи се страхуваха, че това е краят. „Никога не съм бил толкова нервен в живота си“, казва Дорел.
Фондът промени решението си следващия понеделник и в крайна сметка инвестира $250 милиона, поставяйки Stonepeak на път да набере над $1 милиард за първия си фонд . „Инвестицията ни постави в бизнеса“, казва Дорел. Вичи се оттегли от компанията през 2021 г., за да преследва други проекти.
Stonepeak, заедно с конкуренти като GIP и канадския мениджър на активи Brookfield, скоро щяха да накарат инвеститорите да се стичат пред вратите им в ерата на ниски или дори отрицателни лихвени проценти принуди мениджърите на активи да търсят възвръщаемост от некотирани инвестиции.
Друг бенефициент беше Садек Уахба, роден в Египет банкер, който започна кариерата си като икономист в Световната банка, преди да изгради вътрешното инфраструктурно звено на Morgan Stanley.
Тази организация, отделена от американската банка през 2012 г. и сега наречена iSquared Capital, управлява близо 40 млрд. долара активи. Antin Infrastructure, една от частните инвестиционни групи с най-ценни листвани активи в Европа, последва подобен път, след като беше поставена в BNP Paribas.
Растежът на частните инфраструктурни групи имаше сходства с предишни структурни промени във финансите, които доведоха до частния капитал и кредитните пазари, които сега управляват активи от над $14,5 трилиона.
Сега експанзивните индустрии за изкупуване и частни кредити също бяха пионери от малки екипи от бивши банкери от групи като Bear Stearns, Lehman Brothers и Drexel Бърнам Ламбърт, който разработи нови финансови структури и техники за поемане на корпоративни активи.
GIP, Stonepeak и iSquared помогнаха инфраструктурната индустрия да се отдалечи от търговете на държавни активи и да се насочи към стратегия, която прилича повече на тази частен капитал. Миналата година iSquared се съгласи да придобие базирания в Обединеното кралство автобусен и влаков оператор Arriva от Deutsche Bahn.
Дорел и Вичи дори пресъздадоха културата, която бяха наблюдавали в Blackstone, като наеха търговци от частни капиталови и хедж фондове с опит в преструктуриране на финансово затруднени активи.
Джак Хауъл, един от ранните новобранци на Дорел, сега е съпрезидент заедно с Люк Тейлър, друг ветеран от Macquarie. Под ръководството на Howell Stonepeak инвестира сериозно в тръбопроводния сектор на САЩ в първите дни на революцията на шистовия газ, но вложи финансови защити, като например повишено старшинство за своите капиталови инвестиции.
Това му помогна да избегне загуби по време на цикличните спадове в сектора. „Вашата структура няма значение, докато не стане“, казва Дорел. „Това наистина може да спести вашия капитал.“ Според документите на пенсионните фондове, публикувани публично през миналия януари, групата все още не е реализирала загуба по нито една от сделките си.
GIP на Ogunlesi може да има още по-голям успех, привличайки над $100 милиарда активи, използвайки стратегия за извършване на постепенни промени в големите бизнеси, за да подобри тяхната рентабилност и оценки, преди да ги продаде.
На летище Лондон Сити GIP преработи графиците за излитане и кацане, за да позволи увеличаване на броя на полетите, в крайна сметка продава своите 75 процента дял с огромна печалба. В Gatwick, друго лондонско летище, то намали наполовина времето, необходимо за проверка за сигурност - позволявайки на пътниците да прекарват повече време и пари в магазините за търговия на дребно и кетъринг, които плащат наеми на летището въз основа на приходите.
Там са имали грешки по пътя. GIP придоби британската компания за управление на отпадъци Biffa в началото на 2008 г., само за да види финансовата криза, която разкрива уязвимостта й към конкуренцията и икономическия спад. Той спаси само $93 милиона от своите $600 милиона инвестиции.
Stonepeak вложи 3,6 милиарда долара собствен капитал — най-големият си чек — в Astound Broadband през 2021 г., но нюйоркската компания изчезна заради интензивната конкуренция от по-големите широколентови оператори. Печалбите се изпариха и рейтинговите агенции намалиха рейтингите на дълга му, повишавайки цената на заемите.
Диверсификацията в инвестиционни области, доминирани преди това от тръстове за частни капитали и недвижими имоти, като оптични мрежи, клетъчни кули и центрове за данни, може да доведе до повече сътресения. Рязкото покачване на лихвените проценти също оказва натиск върху много сделки, сключени през 2020 г. и 2021 г., казват ръководители на индустрията.
„Толкова много капитал преследваше вятърна и слънчева енергия, че стана много погрешно,“ казва Дорел. „Музиката спря и имаше истинско страдание.“
Stonepeak се опита да се възползва от това; миналия месец се съгласи да вземе 50 процента дял в пакет от проекти за вятърна енергия в САЩ от датската група за възобновяеми енергийни източници Ørsted. интелигентност. Но някои сделки вече са провалени; Канадската Brookfield Infrastructure Partners беше
