Инфраструктура: от инвестиционна изостаналост до клас активи от $1 трилион

Турбулентните години, последвали международната финансова рецесия, не бяха идеалното време за Майкъл Дорел и Трент Вичи да основат нов инфраструктурен фонд.

Потенциалните вложители не бяха склонни да поддържат нови фондове и нямаха огромен вкус за покупко-продажби, които оферират по-малко доходоносна възвращаемост от огромните изкупувания. В доста моменти изглеждаше, че краят на тяхното зараждащо се начинание е близо.

Десетина години по-късно Stonepeak, основаната в Ню Йорк капиталова група, отдадена на инфраструктурата, която те сътвориха, е исполин в света на частните вложения, с $60 милиарда под ръководство.

Компаниите, които управляват, транспортират към 10 % от международния морски природен газ, имат над 120 000 километра оптични мрежи и създават задоволително възобновима електрическа енергия за зареждане на 200 000 семейства.

Групата неотдавна притегли инвестиция от $2 милиарда от миноритарен вложител, който я оцени на близо $15 милиарда, съгласно хора, осведомени по въпроса. Дорел, роденият в Австралия търговец, който се бори да резервира Stonepeak жив в първите дни като негов основен изпълнителен шеф, в този момент е милиардер.

Бързият напредък на Stonepeak изненада мнозина на Уолстрийт, само че това е история, споделена от дребен кръг търговци, които навлязоха в инфраструктурни вложения в Съединени американски щати при започване на 2000-те години.

Адебайо Огунлеси да вземем за пример, който в дните си като топ банкер на Credit Suisse постоянно седеше против Дорел и Вичи по време на договаряния, сътвори Global Infrastructure Partners с поддръжката на швейцарската банка през 2006 г. 

След като построи портфейл от над 100 милиарда $, тази година Огунлеси се съгласи да продаде на BlackRock за 12,5 милиарда $ в договорка за парични средства и акции, която ще направи него и неговите сътрудници вторите по величина акционери на най-големия управител на активи в света.

В първите дни Огунлеси, Дорел и Вичи и други наддаваха един против различен за всемирски активи като концесии за платени пътища и мрежи за паркомати. Сделките постоянно водеха до високи равнища на дълг и доста от тях бързо се утежниха по време на финансовата рецесия.

„ Инвестициите в инфраструктура пристигнаха в Съединени американски щати при започване на 2000-те години и бяха доминирани от шепа хора, които се занимаваха най-вече с финансиране на планове, комунални услуги и общински банкери “, споделя един върховен началник в промишлеността. „ Те го видяха като наклонност и се възползваха, като направиха огромни ранни залози към рецесията. Много от хората, които не бяха измити, станаха милиардери.

Днешният инфраструктурен пазар е по-пренаселен. Успехът на организации като Stonepeak и GIP, дружно с десетилетие на ниски разноски за заеми, подтикна мениджъри на активи като BlackRock, CVC и General Atlantic да влязат в борбата посредством придобиване на огромни инфраструктурни мениджъри. Назрява нова вълна от покупко-продажби, съгласно банкери и ръководители на частни капиталови фондове.

Веднъж затънтена инвестиция, инфраструктурата се трансформира в желана област за пенсионните фондове, търсещи рентабилност и отбрана против неустойчивостта на пазара. Управляваните инфраструктурни активи в международен мащаб са надхвърлили $1 трилион, повече от шест пъти над равнището им през 2008 година, съгласно доставчика на данни Preqin.

Засилената конкуренция за активи накара огромните играчи да разширят дефиницията си за инфраструктура; в този момент включва активи като уреди за експорт на газ, преносни стълбове, които мобилните телефонни мрежи от ден на ден продават, или центрове за данни, които ще обезпечат изчислителната мощ, нужна за планове с изкуствен интелект.

Техният бизнес стартира да се изправя пред повече контрол; политици и консуматори в някои страни стартират да се питат какъв брой е желателно да има елементи от инфраструктурата, основни за обществената сфера, притежавани от мощно задлъжнели и потайни частни компании.

С повишаването на цените на активите и лихвените проценти непредвидените облаги нарастват стават по-трудни за реализиране. „ Винаги има напрежение по отношение на това до каква степен можете да прокарате границата и какво съставлява инфраструктурата “, споделя Хамилтън Джеймс, някогашен заместник-председател на Blackstone Group, която в началото поддържа Stonepeak.

„ Предполагам, че се намираме в част от цикъла, където възвръщаемостта ще бъде по-ниска. Покачващите се лихвени проценти и високите цени на акциите вършат по-трудно сключването на забавни покупко-продажби и има доста капитал, преследван след вложения. “

Дорел и Вичи, и двамата локални австралийци, бяха изпратени от Macquarie в Съединени американски щати през 2000 година, с цел да повтори предишните триумфи на основаната в Сидни инфраструктурна група в най-голямата стопанска система в света.

През 80-те и 90-те години на предишния век Macquarie финансира вълна от приватизации в Австралия, Европа и Канада, страни, в които държавните управления се стремят да продадат държавни монополи като комунални услуги, летища и платени пътища. След това стартира да влага непосредствено в предприятията, които бяха приватизирани.

Но преместването на тази тактика в Съединени американски щати в началото беше предизвикателство. Федералните и щатските държавни управления бяха по-малко склонни да продават активи, опасявайки се от политическа реакция. Съществуването на огромни общински дългови пазари, които предоставяха данъчни преимущества за локалните вложители и генерираха финансиране за обществени органи, означаваше, че има по-малко финансови тласъци за приватизация.

Дорел и Вичи скоро се чудеха дали просто да се върнат в Австралия. „ Инфраструктурата даже не беше изоставена в Съединени американски щати. Не е съществувало “, споделя Дорел. „ Почти не си направихме труда. “

Но дуото осъзна, че доста други елементи от инфраструктурата, като информационни мрежи, тръбопроводи и логистични активи, са частна благосъстоятелност и постоянно се подценяват и подценяват в корпоративните салда.

„ Бързо установихме, че наличните браншове в Съединени американски щати са по-малко от другите класове активи “, споделя Дорел. „ С течение на времето започнахте да осъзнавате, че Съединени американски щати са разнообразни, и то разнообразни по добър метод. Това го прави най-интересният инфраструктурен пазар в света. “

Малък брой покупко-продажби провокираха интереса на вложителите. През 1999 година държавното управление на провинция Онтарио продаде на лизинг 407 ETR, заплатен път към Торонто, за към $3 милиарда - цена, която в очите на Дорел подценява автомагистралата. Macquarie бързо се трансформира в огромен вложител и до 2019 година 407 ETR беше оценен на към 30 милиарда $. „ Това е може би най-успешният инфраструктурен актив в миналото “, споделя Дорел.

Канадските пенсионни фондове и тези в Европа и Австралия започнаха да наливат пари в инфраструктура, а общините в Съединени американски щати започнаха да продават активи като Chicago Skyway Bridge, добит от Macquarie и Cintra за $1,8 милиарда през 2004 година Не след дълго огромни капиталови банки, в това число Goldman Sachs, Credit Suisse, Citigroup, Morgan Stanley и Deutsche Bank изграждаха свои лични профилирани капиталови екипи.

Но финансовата рецесия от 2007-08 година докара до неочакван завършек на взрива и остави доста институции да понасят огромни загуби. „ Първите покупко-продажби бяха ориентирани към хрилете “, споделя един върховен изпълнителен шеф, участващ в доста транзакции, съгласно който някои са били на цена сред 40 и 60 пъти годишния действен паричен поток. „ Те не бяха неприятни активи. Те бяха история с прекалено много ливъридж и незадоволително време “, прибавя той. „ Това беше проклятието на висшия победител. “

Приблизително по това време Дорел и Вичи бяха преследвани от американската капиталова група Blackstone да изградят вътрешно звено за вложения в инфраструктура в най-голямата частна капиталова група в света.

Но откакто не съумяха да реализират огромен прогрес, тяхното звено беше безшумно отделено през 2011 година Те използваха спестяванията си, с цел да наемат офис пространство в Манхатън за начинанието си, Stonepeak, и претърсиха Съединени американски щати за вложения от огромни пенсионни фондове и дарения. Отговорът беше хладък.

До лятото на 2012 година те се състезаваха да обезпечат 250 милиона $ вложения в новосъздадения Stonepeak, които биха им помогнали да получат крайъгълен ангажимент от 400 милиона $ от огромен американски пенсионен фонд за учители.

Най-голямата им вяра беше пенсионен фонд на щата Вашингтон, само че един петък към края на лятото той уведоми Stonepeak, че стопира евентуалната си инвестиция. И Дорел, и Вичи се опасяваха, че това е краят. „ Никога не съм бил толкоз нервозен в живота си “, споделя Дорел.

Фондът промени решението си идващия понеделник и в последна сметка влага $250 милиона, поставяйки Stonepeak на път да набере над $1 милиард за първия си фонд. „ Инвестицията ни сложи в бизнеса “, споделя Дорел. Вичи се отдръпна от компанията през 2021 година, с цел да преследва други планове.

Stonepeak, дружно с съперници като GIP и канадския управител на активи Brookfield, скоро щяха да накарат вложителите да се стичат пред вратите им в ерата на ниски или даже негативни лихвени проценти принуди мениджърите на активи да търсят възвръщаемост от некотирани вложения.

Друг бенефициент беше Садек Уахба, роден в Египет банкер, който стартира кариерата си като икономист в Световната банка, преди да построи вътрешното инфраструктурно звено на Morgan Stanley.

Тази организация, отделена от американската банка през 2012 година и в този момент наречена iSquared Capital, ръководи близо 40 милиарда $ активи. Antin Infrastructure, една от частните капиталови групи с най-ценни листвани активи в Европа, последва сходен път, откакто беше сложена в BNP Paribas.

Растежът на частните инфраструктурни групи имаше сходства с предходни структурни промени във финансите, които доведоха до частния капитал и кредитните пазари, които в този момент ръководят активи от над $14,5 трилиона.

Вашата конструкция няма значение, до момента в който не стане. Това в действителност може да спести вашия капитал

Майкъл Дорел, основен изпълнителен шеф на Stonepeak

Сега експанзивните промишлености за изкупуване и частни заеми също бяха пионери от дребни екипи от някогашни банкери от групи като Bear Stearns, Lehman Brothers и Drexel Бърнам Ламбърт, който създаде нови финансови структури и техники за вдишване на корпоративни активи.

GIP, Stonepeak и iSquared помогнаха инфраструктурната промишленост да се отдалечи от търговете на държавни активи и да се насочи към тактика, която наподобява повече на тази частен капитал. Миналата година iSquared се съгласи да придобие основания в Обединеното кралство автобусен и влаков оператор Arriva от Deutsche Bahn.

Дорел и Вичи даже пресъздадоха културата, която бяха следили в Blackstone, като наеха търговци от частни финансови и хедж фондове с опит в преструктуриране на финансово затруднени активи.

Джак Хауъл, един от ранните новобранци на Дорел, в този момент е съпрезидент дружно с Люк Тейлър, различен деец от Macquarie. Под управлението на Howell Stonepeak влага съществено в тръбопроводния бранш на Съединени американски щати в първите дни на революцията на шистовия газ, само че вложи финансови отбрани, като да вземем за пример нараснало старшинство за своите финансови вложения.

Това му оказа помощ да избегне загуби по време на цикличните спадове в бранша. „ Вашата конструкция няма значение, до момента в който не стане “, споделя Дорел. „ Това в действителност може да спести вашия капитал. “ Според документите на пенсионните фондове, оповестени обществено през предишния януари, групата към момента не е осъществила загуба по нито една от покупко-продажбите си.

GIP на Ogunlesi може да има още по-голям триумф, привличайки над $100 милиарда активи, употребявайки тактика за осъществяване на постепенни промени в огромните бизнеси, с цел да усъвършенства тяхната доходност и оценки, преди да ги продаде.

На летище Лондон Сити GIP преработи графиците за политане и кацане, с цел да разреши увеличение на броя на полетите, в последна сметка продава своите 75 % дял с голяма облага. В Gatwick, друго лондонско летище, то понижи на половина времето, належащо за инспекция за сигурност - позволявайки на пасажерите да прекарват повече време и пари в магазините за търговия на дребно и кетъринг, които заплащат наеми на летището въз основа на приходите.

Там са имали неточности по пътя. GIP закупи английската компания за ръководство на боклуци Biffa при започване на 2008 година, единствено с цел да види финансовата рецесия, която разкрива уязвимостта й към конкуренцията и икономическия спад. Той избави единствено $93 милиона от своите $600 милиона вложения.

Stonepeak вложи 3,6 милиарда $ личен капитал — най-големият си чек — в Astound Broadband през 2021 година, само че нюйоркската компания изчезна поради интензивната конкуренция от по-големите широколентови оператори. Печалбите се изпариха и рейтинговите организации понижиха рейтингите на дълга му, повишавайки цената на заемите.

Диверсификацията в капиталови области, доминирани преди този момент от тръстове за частни капитали и недвижими парцели, като оптични мрежи, клетъчни кули и центрове за данни, може да докара до повече разтърсвания. Рязкото повишаване на лихвените проценти също оказва напън върху доста покупко-продажби, подписани през 2020 година и 2021 година, споделят ръководители на промишлеността.

„ Толкова доста капитал преследваше вятърна и слънчева сила, че стана доста неправилно, “ споделя Дорел. „ Музиката спря и имаше същинско страдалчество. “

Stonepeak се опита да се възползва от това; предишния месец се съгласи да вземе 50 % дял в пакет от планове за вятърна сила в Съединени американски щати от датската група за възобновими енергийни източници Ørsted. просветеност. Но някои покупко-продажби към този момент са провалени; Канадската Brookfield Infrastructure Partners беше