Какво се промени миналата седмица

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Тази седмица би трябвало да послужи като референдум за мини-паниката от предходната седмица. Home Depot и Walmart регистрират приходите си във вторник и четвъртък. Отчетите за юлската инфлация на производителите и потребителите се приземяват във вторник и сряда. Продажбите на дребно и промишленото произвеждане, както и две значими изследвания за производството, приключват нещата в четвъртък. Изпратете ни вашите прогнози за това по какъв начин всички ще се усещаме в петък заран: [email protected] и [email protected]. 

Тази сряда в 12 ч. английско време и 7 ч. сутринта нюйоркско време, Роб и група от звезди от специалисти по световните пазари на FT ще показват уебинар за клиенти на FT, обсъждащ скорошните разтърсвания и накъде ще тръгнат пазарите по-късно. Регистрирайте се за абонаментния си пропуск и изпращайте въпроси към панела на ft.com/marketswebinar.  

Наистина ли беше належащо това пътешестване?

Имаше доста звук през първите седем търговски дни на август. Но сигурно къщата не е взривена. Ето някои възвръщаемости на акциите:

Нисък едноцифрен спад, до който стигнахме, не би изплашил никого в естествена лятна седмица. В последна сметка пазарът се движи надолу, откогато доближи връх преди месец. Дори Япония, центърът на всички плашещи заглавия, не съумя да се оправи с двуцифрен спад. Междувременно 10-годишният Treasury завърши тъкмо там, където стартира, а сензитивният към политиката двугодишен падна с всичките дванадесет базисни пункта. 

Спредовете на облигациите следваха модела. За корпорациите с двоен B рейтинг, най-високото равнище на боклука, спредът върху държавните облигации стартира месеца от 2,02 %, доближи 2,49 предишния понеделник и падна назад до 2,12 (приблизително равнището от началото на годината). 

Всичко това повдига въпроса: на вятъра ли беше целият звук? Току-що проследихме идиотска задънена улица и свършихме ли там, където започнахме?

Не напълно. Най-основният и най-съществен миг е, че променливостта има огромно значение сама по себе си. Инвеститорите, несъмнено, като цяло ще бъдат по-нервни след смесени стопански данни и седмица на влакче в увеселителен парк, а това допуска, че предстоят още съмнения. Но въпросът е по-общ. Фактът, че волатилността е групирана – че огромните придвижвания нагоре или надолу вършат по-вероятни по-нататъшни огромни придвижвания – постоянно и на всички места е характерност на пазарите.

Индексът Vix, който мери краткосрочната предстояща волатилност, споделя историята — най-малко частично. То е спаднало на половина от пика си от 40 преди няколко дни, само че при 20 към момента е на високо равнище, последно следено при започване на 2023 г. 

Друго нещо, което може да се е трансформирало, е взаимоотношението сред пазарите и Федералния запас. Фючърсните пазари от своя страна заключиха, че позицията на паричната политика на Фед се е трансформирала доста през последната седмица. Според инструмента FedWatch на CBOE, да вземем за пример, възможностите за понижение на лихвите с 50 базисни пункта към този момент са съвсем 50 %. Преди микрокризата вероятността беше едноцифрена. Част от това може да се дължи на чисто стопански вести - слабият отчет за работните места и изследването ISM в производството. Но пазарът може да е ценообразуване във Фед, който също е бил изплашен от пазарите. 

Пазарите са законен обект на вниманието на Федералния запас, тъй като могат да повлияят на стопанската система по няколко метода. Разпродажбата може да понижи наличността на финансиране, да вземем за пример посредством разширение на спредовете на облигациите; и може да повлияе на потребителските разноски и корпоративните вложения единствено като плаши хората. Опасността поражда, когато участниците на пазара станат прекомерно уверени в желанието на Фед да смекчи политиката в лицето на слабите цени на акциите и облигациите. Ако това се случи и Фед остане корав, разочарованият пазар може да стане още по-нестабилен, оставяйки централната банка на Съединени американски щати да бъде хваната в капан. 

Изглежда, че Банката на Япония може да е попаднала в тази примка. Както е разказано от новия екип на FT за Monetary Policy Radar, когато Nikkei се срина предходната седмица, заместник-управителят на банката Шиничи Учида отхвърли неотдавнашното решение за повишение на лихвите, като сподели, че по-нататъшните покачвания ще изчакат пазарите да се успокоят. Но протоколите от комитета по паричната политика описаха объркващо друга история. Както Мари Новик обобщава, „ Ако има нещо, в което можем да сме сигурни, е, че траекторията на [японската] политика в този момент зависи доста от пазарите, позиция, която централната банка би трябвало да се стреми да заобикаля. “

Федералният запас към момента не е в такава позиция, само че може да бъде скоро.  

Китайски държавни облигации

В предишното Unhedged питаше дали китайските акции не могат да се влагат. Трудността е комплицираната и непрозрачна връзка на държавното управление с корпоративния бранш. Може ли вложението в китайски държавни облигации да избегне казуса?

Икономиката на Китай продължава да разочарова. Скорошно изненадващо понижение на лихвените проценти от Китайската национална банка (PBoC) допуска, че може да стартира цикъл на понижаване на лихвите. Китайските семейства и мениджърите на благосъстоянието реагираха, като навлязоха на пазара на облигации, тласкайки доходността на 10-годишните и 30-годишните облигации до рекордно ниски равнища.

Колкото и да е необичайно, може би държавното управление не е предостатъчно. PBoC подлага на критика напора на облигациите, като твърди, че продуктите на банките с закрепен приход на дребно могат да основат систематични опасности, в случай че лихвите се покачат. Но кратковременен цикъл на стягане наподобява малко евентуален. Предупрежденията на PBoC може също да отразяват формалното отчаяние, че семействата наливат парите си в облигации, а не в действителната стопанска система, и опасенията, че ниската рентабилност на облигациите е сигнал за икономическа уязвимост.

PBoC сподели, че би предпочел да види 10-годишните доходности, които в този момент са 2,2 %, да се повишат до сред 2,5 и 3 %. В началото на юли тя (принудително) взе назаем няколкостотин милиарда ренминби облигации от районни банки и стартира да ги продава на вторичния пазар. Тя назова и засрами няколко институционални купувачи на облигации, а неотдавна ограничи и търговията с облигации.

Изглежда, че това е повишило добивите, само че нищожно. И доста икономисти към момента чакат понижаване на лихвените проценти, с цел да се предотврати дефлацията, тъй че облигациите да запазят своята прелест - изключително за задграничните вложители. Лей Джу от Fidelity International разказва опцията:

Китайското държавно управление желае да притегли задгранични вложители и е основало данъчна конструкция за тази цел. Те се отхвърлят от налог върху купона [на облигациите] [за офшорни купувачи] . . . И от доларова позиция, доходността на китайските облигации е 2 %, а [с валутен хедж] можете да получите до 4 процента . . . Сравнете това с това, което получавате в държавните скъпи бумаги на Съединени американски щати, където доходността се намали малко заради упованията за понижаване на лихвените проценти.

Според Артър Крьобер от Gavekal Dragonomics пазарът на китайски държавни облигации е изправен пред интернационалните изходящи потоци неотдавна, само че това може да се промени:

Исторически видяно, считам, че главната причина хората да идват на пазара на китайски облигации е да изразят мнение за валутата . . .

[Ако смятате], че RMB към този момент е достигнал дъното, защото PBoC се намеси много нападателно през втората половина на предходната година, с цел да поддържа валутата, тогава валутният риск е омекотен. И макар че към момента гледате на негативна разлика в доходността сред Китай и Съединени американски щати, все пак, в случай че смятате, че структурата на доходността ще се понижи . . . тогава има смисъл да се влагат пари в китайски държавни облигации.

Както при китайските акции, вложителите в китайски облигации би трябвало да имат вяра, че могат да плануват какво ще направи държавното управление. Ако доста количество световен капитал навлезе на към този момент горещия пазар, управляващите ще го приветстват ли като избор на доверие — или ще подхващат ответни дейности, с цел да се уверят, че доходността остава висока?

Едно положително четиво

Милиардерите вършат милиардерски неща.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук