Какво се промени миналата седмица
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум абонатите могат да се регистрират тук, за да получават бюлетина всеки делничен ден. Стандартните абонати могат да надстроят до Premium тук или да разгледат всички бюлетини на FT
Добро утро. Тази седмица трябва да послужи като референдум за мини-паниката от миналата седмица. Home Depot и Walmart отчитат приходите си във вторник и четвъртък. Отчетите за юлската инфлация на производителите и потребителите се приземяват във вторник и сряда. Продажбите на дребно и промишленото производство, както и две важни проучвания за производството, завършват нещата в четвъртък. Изпратете ни вашите прогнози за това как всички ще се чувстваме в петък сутрин: [email protected] и [email protected].
Тази сряда в 12 ч. британско време и 7 ч. сутринта нюйоркско време, Роб и група от звезди от експерти по глобалните пазари на FT ще представят уебинар за абонати на FT, обсъждащ скорошните сътресения и накъде ще тръгнат пазарите след това. Регистрирайте се за абонаментния си пропуск и изпращайте въпроси към панела на ft.com/marketswebinar.
Наистина ли беше необходимо това пътуване?
Имаше много шум през първите седем търговски дни на август. Но със сигурност къщата не е взривена. Ето някои възвръщаемости на акциите:
Нисък едноцифрен спад, до който стигнахме, не би изплашил никого в нормална лятна седмица. В крайна сметка пазарът се движи надолу, откакто достигна връх преди месец. Дори Япония, центърът на всички плашещи заглавия, не успя да се справи с двуцифрен спад. Междувременно 10-годишният Treasury приключи точно там, където започна, а чувствителният към политиката двугодишен падна с всичките дванадесет базисни пункта.
Спредовете на облигациите следваха модела. За корпорациите с двоен B рейтинг, най-високото ниво на боклука, спредът върху държавните облигации започна месеца от 2,02 процента, достигна 2,49 миналия понеделник и падна обратно до 2,12 (приблизително нивото от началото на годината).
Всичко това повдига въпроса: напразно ли беше целият шум? Току-що проследихме идиотска задънена улица и свършихме ли там, където започнахме?
Не съвсем. Най-основният и най-важен момент е, че променливостта има голямо значение сама по себе си. Инвеститорите, разбира се, като цяло ще бъдат по-нервни след смесени икономически данни и седмица на влакче в увеселителен парк, а това предполага, че предстоят още колебания. Но въпросът е по-общ. Фактът, че волатилността е групирана – че големите движения нагоре или надолу правят по-вероятни по-нататъшни големи движения – винаги и навсякъде е характеристика на пазарите.
Индексът Vix, който измерва краткосрочната очаквана волатилност, разказва историята — поне отчасти. То е спаднало наполовина от пика си от 40 преди няколко дни, но при 20 все още е на високо ниво, последно наблюдавано в началото на 2023 г.
Друго нещо, което може да се е променило, е взаимодействието между пазарите и Федералния резерв. Фючърсните пазари от своя страна заключиха, че позицията на паричната политика на Фед се е променила много през последната седмица. Според инструмента FedWatch на CBOE, например, шансовете за намаление на лихвите с 50 базисни пункта вече са почти 50 процента. Преди микрокризата вероятността беше едноцифрена. Част от това може да се дължи на чисто икономически новини - слабият доклад за работните места и проучването ISM в производството. Но пазарът може да е ценообразуване във Фед, който също е бил уплашен от пазарите.
Пазарите са легитимен обект на вниманието на Федералния резерв, защото могат да повлияят на икономиката по няколко начина. Разпродажбата може да намали наличността на финансиране, например чрез разширяване на спредовете на облигациите; и може да повлияе на потребителските разходи и корпоративните инвестиции само като плаши хората. Опасността възниква, когато участниците на пазара станат твърде уверени в желанието на Фед да смекчи политиката в лицето на слабите цени на акциите и облигациите. Ако това се случи и Фед остане твърд, разочарованият пазар може да стане още по-нестабилен, оставяйки централната банка на САЩ да бъде хваната в капан.
Изглежда, че Банката на Япония може да е попаднала в тази примка. Както е описано от новия екип на FT за Monetary Policy Radar, когато Nikkei се срина миналата седмица, заместник-управителят на банката Шиничи Учида отхвърли неотдавнашното решение за повишаване на лихвите, като каза, че по-нататъшните повишения ще изчакат пазарите да се успокоят. Но протоколите от комитета по паричната политика разказаха объркващо различна история. Както Мари Новик обобщава, „Ако има нещо, в което можем да сме сигурни, е, че траекторията на [японската] политика сега зависи много от пазарите, позиция, която централната банка трябва да се стреми да избягва.“
Федералният резерв все още не е в такава позиция, но може да бъде скоро.
Китайски държавни облигации
В миналото Unhedged питаше дали китайските акции не могат да се инвестират. Трудността е сложната и непрозрачна връзка на правителството с корпоративния сектор. Може ли инвестирането в китайски държавни облигации да избегне проблема?
Икономиката на Китай продължава да разочарова. Скорошно изненадващо намаление на лихвените проценти от Китайската народна банка (PBoC) предполага, че може да започне цикъл на намаляване на лихвите. Китайските домакинства и мениджърите на благосъстоянието реагираха, като навлязоха на пазара на облигации, тласкайки доходността на 10-годишните и 30-годишните облигации до рекордно ниски нива.
Колкото и да е странно, може би правителството не е доволно. PBoC критикува наплива на облигациите, като твърди, че продуктите на банките с фиксиран доход на дребно могат да създадат системни рискове, ако лихвите се повишат. Но краткосрочен цикъл на затягане изглежда малко вероятен. Предупрежденията на PBoC може също да отразяват официалното разочарование, че домакинствата наливат парите си в облигации, а не в реалната икономика, и опасенията, че ниската доходност на облигациите е сигнал за икономическа слабост.
PBoC каза, че би предпочел да види 10-годишните доходности, които сега са 2,2 процента, да се покачат до между 2,5 и 3 процента. В началото на юли тя (принудително) взе назаем няколкостотин милиарда ренминби облигации от регионални банки и започна да ги продава на вторичния пазар. Тя назова и засрами няколко институционални купувачи на облигации, а наскоро ограничи и търговията с облигации.
Изглежда, че това е повишило добивите, но незначително. И много икономисти все още очакват намаляване на лихвените проценти, за да се предотврати дефлацията, така че облигациите да запазят своята привлекателност - особено за чуждестранните инвеститори. Лей Джу от Fidelity International описва възможността:
Китайското правителство иска да привлече чуждестранни инвеститори и е създало данъчна структура за тази цел. Те се отказват от данък върху купона [на облигациите] [за офшорни купувачи] . . . И от доларова гледна точка, доходността на китайските облигации е 2 процента, а [с валутен хедж] можете да получите до 4 процента . . . Сравнете това с това, което получавате в държавните ценни книжа на САЩ, където доходността се понижи малко поради очакванията за намаляване на лихвените проценти.
Според Артър Крьобер от Gavekal Dragonomics пазарът на китайски държавни облигации е изправен пред международни изходящи потоци наскоро, но това може да се промени:
Исторически погледнато, смятам, че основната причина хората да идват на пазара на китайски облигации е да изразят мнение за валутата . . .
[Ако смятате], че RMB вече е достигнал дъното, тъй като PBoC се намеси доста агресивно през втората половина на миналата година, за да подкрепи валутата, тогава валутният риск е смекчен. И въпреки че все още гледате на отрицателна разлика в доходността между Китай и САЩ, въпреки това, ако смятате, че структурата на доходността ще се понижи . . . тогава има смисъл да се влагат пари в китайски държавни облигации.
Както при китайските акции, инвеститорите в китайски облигации трябва да вярват, че могат да предвидят какво ще направи правителството. Ако значително количество глобален капитал навлезе на вече горещия пазар, властите ще го приветстват ли като вот на доверие — или ще предприемат ответни действия, за да се уверят, че доходността остава висока?
Едно добро четиво
Милиардерите правят милиардерски неща.
FT Unhedged подкаст
Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт прозрение за пресечната точка на парите и властта в политиката на САЩ. Регистрирайте се тук
Крис Джайлс за централните банки — Важни новини и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук
