Кевин Уорш: трябва да направите залог

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Биткойнът продължи да се плъзга през уикенда. Сега той е намалял с 14% от предходната сряда и с 38% от октомври. Много скептици настояват, че теорията за „ цифровото злато “ на биткойните е мъртва и заровена. Е, може би. Но не забравяйте, че златото падна с 38 % през 12-те месеца, започващи през март 1981 година, с 21 % през 1997 година и с 28 % през 2013 година Искате благонадежден кратковременен ресурс от стойност? За страдание е мъчно да се направи по-добре от щатския $. Изпратете ни имейл: [email protected].

Кевин Уорш

След известието на Тръмп в края на предходната седмица, че ще номинира Кевин Уорш за ръководител на Федералния запас, дебатът по отношение на квалификациите на Уорш значително се свежда до това дали той е ястреб или двуличник. Феновете са склонни да споделят неговото надълбоко, дългогодишно съмнение за количествено облекчаване; критиците го виждат като опортюнист, който се отхвърли от възгледите си за твърдите пари, когато те се трансфораха в спънка за професионалното издигане.

По-малко се интересувам от претекстовете на Уорш, в сравнение с от това дали възгледите му, както ги излага в този момент, имат смисъл. Неговата парична рецепта е извънредно елементарна: за по-висок напредък и по-ниска инфлация, намалете лихвените проценти и свийте салдото на централната банка.

Уорш счита, че по-ниските ставки са в сходство с по-ниската инфлация, тъй като ИИ провокира гражданска война в продуктивността. От скорошно изявление:

Трудността на [AI] за политиците – да кажем централните банкери, да кажем фискалните управляващи – е, че стопанската система ще пораства, само че това няма да се покаже в статистиката за продуктивността. Така че ще би трябвало да се обзаложим: става ли стопанската система доста по-продуктивна . . . моята елементарна версия на това е, че всичко, до което се допре технологията, става по-евтино.

Да кажем, че сте централен банкер . . . ако гледате [икономическите] данни, моето мнение е, че гледате назад; ще закъснееш. Няма да осъзнаете, че страната може да има по-бърз неинфлационен напредък. Така че ще би трябвало да извършите залог. И най-близката прилика, която имам в централното банкиране, е Алън Грийнспан през 1993 и 1994 година, когато интернет революцията беше с нас. Той вярваше въз основа на анекдоти и много езотерични данни, че не сме в позиция, в която би трябвало да покачваме лихвите . . . в резултат имахме по-силна стопанска система, имахме по-стабилни цени.

Това, което е най-впечатляващото тук, е концепцията, че Съединени американски щати би трябвало да заложат на доста по-висока продуктивност, без да го виждат в данните. Този скок е това, което моят сътрудник Крис Джайлс назовава „ стопанска система на убеждението “, за разлика от зависимостта от данни, практикувана от ръководителя Джей Пауъл.

Уорш счита, че свиването на салдото е в сходство с по-високия напредък, защото счита, че печатането на пари — което съгласно него се равнява на разширението на салдото — основава инфлация посредством изпомпване на финансовата система, без да поддържа растежа в действителната стопанска система:

Фед . . . трябва да изоставят догмата, че инфлацията се предизвиква, когато стопанската система пораства прекалено много и служащите получават прекомерно високи заплати. Инфлацията се предизвиква, когато държавното управление харчи прекалено много и печата прекалено много. Парите на Wall Street са прекомерно лесни, а заемите на Main Street са прекомерно лимитирани. Раздутият баланс на Фед, предопределен да поддържа най-големите компании в отминалата рецесия, може да бъде доста понижен. Тази благотворителност може да бъде пренасочена под формата на по-ниски лихвени проценти в поддръжка на семействата и дребния и междинния бизнес.

Въпреки че Уорш не споделя това категорично, това също е залог. Обзалагаме се, че салдото на Фед от 6,5 трилиона $ може да бъде понижен доста, без да се понижи предлагането на заеми за семействата и дребния бизнес и без да се аргументи дефицит на ликвидност, който да докара до финансова рецесия, огромна или дребна. Не имам вяра, че разполагаме с надеждни данни, които да ни управляват и тук.

Финансовата система не би изисквала толкоз доста ликвидност, в случай че не трябваше да всмуква планини от държавни бумаги, издадени за поддържане на големи дефицити. Но Уорш счита, че дефицитите са породени най-много от по-големия баланс на Фед, а не противоположното:

Фед постоянно се показва като преклонен и технократичен, който се придържа към отговорността. Те споделят, че вземат решенията за фискална политика като дадени и по-късно реагират. Но към този момент не е явно дали паричната политика е надолу или нагоре по веригата от фискалната политика. Безотговорността има метод да работи и в двете направления.

Фискалното владичество - при което задълженията на нацията лимитират основателите на паричната политика - дълго се смяташе от икономистите за допустимо извънредно положение. Моето мнение е, че паричното владичество - където централната банка се трансформира в висш съдия на фискалната политика - е по-ясната и по-актуална заплаха.

Тестът ще пристигна, когато един от тези два залога стартира да се обърква. Ако той убеди Комитета за отворения пазар да понижи в допълнение лихвените проценти в лицето на постоянна претовареност и инфлация над целевата стойност и по-късно инфлацията се повиши, по какъв начин ще отговори той? Ако салдото се свие и паричните пазари блокират, какво ще направи той? В продължение на 15 години Уорш съумя да подлага на критика Федералния запас извън, без да е заложено нищо. Сега той би трябвало да постави парите си и нашите на масата.

Едно положително четиво

„ Пандемониум “ в диамантения квартал.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.