Мислещите варвари: как се е развил частният капитал

Помислете за две компании на стойност 20 милиарда $ — и двете изкупувания от частен капитал.

Преди 35 години, когато Колбърг Кравис Робъртс се нахвърли върху конгломерата от храна към тютюн, RJR Nabisco, частната капиталова промишленост удари главните заглавия евентуално за първи път. Мащабът на договорката с Nabisco за 25 милиарда $ – увековечена в бестселъра „ Варвари пред портата “ – към момента е тотемичен. (Това превъзхожда най-голямото световно изкупуване от предходната година - 14 милиарда $, платени за Toshiba от Japan Industrial Partners).

Но в множеството други аспекти частният капитал се трансформира през последните три десетилетия. През 1989 година това към момента беше всъщност домашна индустрия - съвкупните годишни размери на покупко-продажби от 80-те години на предишния век до края на века рядко надхвърляха 1% от Брутният вътрешен продукт, даже в Съединени американски щати, съгласно OECD. През последните четири години това съответствие варира сред 2 и 5 %, сочат данните на PitchBook. Междувременно стана очевидец на голяма агресия, подхранвана от ливъридж, подкрепена от невиждана епоха на свръхниски лихвени проценти.

Малко покупко-продажби бяха по-агресивни от KKR-Nabisco. Но най-известното изкупуване в историята скоро се трансформира в най-скандалното. В продължение на 15 години, до момента в който тютюневите опасности нарастват и разноските за дълг се усилват, първичната аргументация на договорката се проваля. В последна сметка KKR загуби 730 милиона $ при транзакцията.

Много други компании бяха ограбени през годините, постоянно доста сполучливо за техните частни притежатели. Но днешната промишленост не може да бъде карикатурно показана хомогенно като краткосрочни, пристрастени към задължения обири на активи.

Вземете случая с Visma, друга компания за 20 милиарда $, притежавана от частен капитал. За първи път частен от основаната в Лондон HG, със стойност на предприятието от към $500 милиона през 2006 година, скандинавският софтуерен бизнес в този момент се счита, че коства 40 пъти повече - и към момента е мажоритарен притежател на HG. 18-годишната скорошна история на собствеността на Visma също е, в пресилена форма, историята на по-широката еволюция на частния капитал – и по доста способи.

Една наклонност, която отразява, е по-дългите времена на задържане. През 90-те или 2000-те години на предишния век една типична частна капиталова компания щеше да влезе и да излезе от договорка за три или четири години. Миналата година междинното време на задържане за 1121 компании, които бяха продадени, беше 6,4 години, връх за всички времена, съгласно PitchBook. Това се дължи частично на съзряващ модел, който надвишава прибавянето на дълг и съкращаването на работни места. Но също по този начин се движи от потреблението и злоупотребата от частния капитал с по този начин наречените продължаващи фондове за разширение на капиталовите хоризонти - или тъй като желаят да задържат процъфтяващи портфейлни компании за по-дълго време, или тъй като не желаят да кристализират слаби оценки на по-слабо представящите се компании.

Продажбите в наши дни са сложни — изключително на обществени пазари, които към този момент не са възприемчиви към листвания на компании с висок ливъридж и повишени частни оценки. Дори в стилния софтуерен бранш дребното образци за първоначални обществени предлагания от компании, притежавани от частен капитал, бяха предупредителни. (Instacart в Съединени американски щати е намалял с 25 % от миналогодишното предложение, а Deezer в Европа е намалял с съвсем 60 %.) Изходите на частни капитали посредством IPOs, които в миналото бяха норма, представляваха едвам 1 на 100 от изходите в Съединени американски щати и Европа предходната година, демонстрират данните на PitchBook.

Втора наклонност, която илюстрира собствеността на HG върху Visma, е прекосяването към голям брой вложители. Сътрудничеството сред фирмите за частен капитал е периодическа характерност на бранша от десетилетия, по-специално посредством по този начин наречените клубни покупко-продажби, когато компаниите сплотяват запаси в опит да поемат частни все по-големи цели.

Но нов жанр на взаимни вложения също се разраства, илюстриран най-очевидно от HG. В случая с Visma, компанията вкарва нов лист от вложители на всеки три или четири години - или други компании за частни финансови вложения, или непосредствено техни крайни вложители „ командити сътрудници “. Сега норвежката група има повече от 30 вложителя. Данните на PitchBook демонстрират, че покупко-продажбите през последните четири години, включващи шест или повече вложители, са се нараснали със 162 % спрямо предходния четиригодишен интервал, до момента в който размерите на общоприетите покупко-продажби с един вложител са се нараснали единствено с 28 %.

Разбира се, всеки вложител има потребност от излаз в даден миг. Признавайки, че краткосрочните IPO-та може да не са реалистични, фондовите тържища от Nasdaq до Лондонската фондова борса вкарват нововъведения с платформи, които ще улеснят вложителите в частни компании да продадат на търг своите притежания. „ Мястото за периодическа търговия “ на LSE, което към този момент ухажва хора като HG и Visma, може да бъде един предвидлив метод да започнете да компенсирате поредицата от делиствания, които претърпя в последно време.

patrick.jenkins@ ft.com