Откъде идва нарастващата възвръщаемост

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Дори по стандартите за силата на пазара на труда след блокирането петъчният отчет за работните места беше вманиачен. Икономиката на Съединени американски щати добави над 350 000 работни места през януари и детайлностите в отчета също изглеждаха здрави. Консервираното пояснение е фирмите да „ натрупват работна ръка “, което ни се коства незадоволително, малко като да кажем, че кола се е преместила, тъй като колелата са се завъртяли. Имате ли по-добро пояснение? Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Увеличаване на възвръщаемостта

Мислех конкуренцията беше по-силна икономическа мощ, в сравнение с е в реалност. Вярвах, че всички компании с доста висока възвръщаемост в последна сметка ще бъдат принудени да се върнат към междинната стойност. Така че продължавах да се сюрпризирам от метода, по който преобладаващи компании, като Apple, сякаш ставаха все по-големи и по-печеливши с всяка минала година. Със сигурност това, което се случи с бизнеса с телефони на Motorola, Nokia и BlackBerry, рано или късно ще се случи с този на Apple. „ Дърветата не порастват до небето “, бих си помислил. След това прочетох публикацията на W. Brian Arthur „ Увеличаване на възвръщаемостта и новият свят на бизнеса “.

Артър прави разграничаване сред типичен индустриални промишлености, за стомана и други сходни, и промишлености, основани на знанието. Възвръщаемостта на индустриалните компании понижава, защото конкуренцията тласка възвръщаемостта назад към цената на капитала. Но някои компании за познания показват възходяща възвръщаемост. Артър цитира три аргументи за това: тези специфични компании имат някаква композиция от високи разноски за разработка и ниски разноски за единица продукция; обилни разноски за превключване за клиентите; и мрежови резултати. Мрежовите резултати притеглят най-голямо внимание в наши дни, само че другите два са разнообразни и значими.

Стратегът и професор Майкъл Мобусин от Morgan Stanley Investment Management има нов документ, проследяващ възходящата възвръщаемост по пет обособени аргументи: икономии от мащаба; интернационалната търговия; учене посредством правене; мрежови ефекти; и рекомбинация на хрумвания. Първите три източника не са изключителното царство на промишленостите на знанието като технологиите или фармацевтиката. Икономиите от мащаба се случват, тъй като единичните разноски падат, когато по-големият размер на продажбите разрешава все по-прецизно разделяне на труда; интернационалната търговия разрешава на високоспециализираните производители да намерят огромни пазари; „ учене посредством правене “ се отнася до обстоятелството, че с увеличение на размера на производството производителите получават опит и откриват успеваемост.

Последните два източника са по-присъщи на високите технологии и от време на време неправилно се третират като едно и също. Мрежовите резултати към този момент са познати: продуктите за обработка на информация и пазарните услуги стават по-ценни, колкото повече консуматори имат. „ Рекомбинацията на хрумвания “ е по-сложна. Ако продуктите на компанията са хрумвания (алгоритми, формули, дизайни), процесът на разработка може да бъде безценен и сложен. Но концепциите, един път създадени, са склонни да се комбинират и популяризират. Ако потомството на концепциите може да стане изключителна благосъстоятелност на компанията (с патент, да речем), резултатът е скъп артикул, който има нулеви или съвсем нулеви спомагателни разноски.

Ето таблицата на Mauboussin:

Mauboussin не наблюдава капиталовите последствия от своите хрумвания, само че те могат да бъдат употребявани, с цел да се създадат мощни разграничения сред фирмите. Помислете да вземем за пример за Великолепните 7. Всички се радват на възходяща възвращаемост. Но от кое място? Гугъл и Meta разчитат доста на мрежовите резултати. Това, което ги отличава в комерсиален проект, не е развиването и рекомбинацията на хрумвания. Други компании са предложили доста сходни артикули, само че не са могли да възпроизведат своите мрежи.

Microsoft също се радва на мрежови резултати, само че нейната интелектуална благосъстоятелност е значима – може би по-важна. Той продава патентовани хрумвания, които други да употребяват. Можете да видите разликата по този метод. Компания, която има легален достъп до цялата технология зад обществената мрежа на Фейсбук или търсачката на Гугъл, към момента не може да се конкурира с тях. Те също ще имат потребност от потребителите. Ако една компания може законно да продава съвършени копия на софтуера на Microsoft, тя може незабавно да се конкурира с Microsoft по цена.

Сега се обърнете към бизнеса на дребно на Amazon. Той се радва на мрежови резултати, само че също по този начин зависи доста мощно за възходящата си възвръщаемост от обичайните икономии от мащаба и ученето посредством процедура. Оттук и големите вложения на компанията във физическа инфраструктура и нейните безмилостни опити. Освен това е голям бенефициент от възходящата възвръщаемост от интернационалната търговия, откакто сътвори софтуерен и логистичен пласт за надеждно приемане на евтини промишлени артикули от азиатските заводи до голям краен пазар на Запад. Интересно е обаче, че съперници като Temu и Shein оспорват господството на Amazon на този фронт.

Удивителната възвръщаемост на Apple също произтича от композиция от всичките пет аргументи. Той няма изключително ниски спомагателни разноски за единица: съгласно известията iPhone 15 Pro Max коства сред $500 и $600 за произвеждане. Но компанията може да отбрани възвръщаемостта, тъй като в никакъв случай не наподобява да губи ценова мощ. Това евентуално се дължи на композиция от мрежови резултати и съпътстващите високи разноски за превключване (помислете за блокиране на iMessage в този контекст), рекомбинация на хрумвания (тези непрекъснати софтуерни актуализации), учене посредством правене и интернационална търговия (някой създавал ли е в миналото високотехнологичен артикул в мащаб, подобаващ на Apple и неговата конюшня от световни подизпълнители?).

При Nvidia основен въпрос е дали сегашната й преднина в AI чиповете (рекомбинация на идеи) ще разреши на нейната технология да се трансформира в промишлен стандарт, сходен на компютърните операционни системи на Microsoft, или може да бъде изместена от по-добри или по-евтини съперници.

Бизнесът с облачни калкулации също е забавен случай. Имат ли същински мрежови резултати или просто високи разноски за превключване? Намаляват ли спомагателните преимущества на мащаба в облачните калкулации в даден миг?

Технологичните вложители би трябвало да попитат дали възходящата възвръщаемост на дадена компания е устойчива или не. Те би трябвало да могат да разграничават BlackBerry от Apple. Затова си коства да помислим дали увеличаващите се възвръщаемости, произлизащи от разнообразни аргументи, имат друг полуживот.

Едно положително четиво

Лари Дейвид, мърморко.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.