Потребителят от ниския край все още се бори

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Dollar Tree беше най-хубавият избор на акции на Unhedged за 2024 година с растеж от към 14%. Но през вчерашния ден върна всичко това, когато разгласи, че затваря 1000 от своите 16 000 магазина и поема такса. Знаехме, че затварянето на магазини е риск и решението от стесняване към разгръщане наподобява мъдро, само че да се знае по кое време проектът за преструктуриране ще се изплати е мъчно. Подбирането на акции е мъчно. Изпратете ми своите плачевни истории: [email protected].

Преразглеждане на неприятната част от стопанската система

Е, това не звучи добре:

Говорили сме много поредно [за това как] това е предизвикателна потребителска среда. Потребителите работят чрез ... цялата инфлация, която удря джоба им ... По-високите лихви оказват въздействие. Мисля, че по-специално за потребителите с по-ниски приходи, вие имате няколко спомагателни динамичности, ерозирали спестявания от Covid, от които хората черпеха и харчат от които значително ги няма ... стартирате да виждате инфлацията на храните вкъщи по отношение на храните надалеч от вкъщи, които се връщат към историческата си динамичност, което значи, че някои от тези консуматори просто избират да се хранят вкъщи по-често

... [в] бранша на неофициалните заведения за хранене сигурно е евентуално тази година да забележим негативен трафик ... от позиция на промишлеността заради тази динамичност

Това е Иън Бордън, основен финансов шеф на McDonald’s, говорейки на индустриална конференция през вчерашния ден. Този тип говорене може да наподобява в несъгласие с консенсусния роман за стопанската система. Растежът и заетостта остават мощни - в действителност толкоз мощни, че упованията за понижаване на лихвените проценти от Федералния запас се изтласкват по-далеч в бъдещето. Инфлацията, въпреки и да отхвърля да стигне до задачата, спадна доста.

Коментарите на Бордън бяха задоволителна изненада, че акциите на McDonald’s паднаха с съвсем 4 % денем. Но шокът не би трябвало да е прекомерно огромен. Има признаци от година или повече, че потребителите в долния завършек на скалата на приходите не са взели участие изцяло в взрива (писали сме за тези признаци да вземем за пример тук и тук). Трябва да се означи, че тези мрачни сигнали не престават да съществуват, макар че общият боязън от криза съвсем изчезна през последните няколко месеца.

Разликата сред проспериращата стопанска система и напрежението върху потребителите с по-ниски приходи е забележима в диаграмата на Федералния запас на Ню Йорк за процентите на просрочени заеми за коли, разграничени по възраст:

Кредитополучателите под 40 години, които е евентуално да имат огромен дълг по отношение на активите, стават просрочени при проценти, които са напълно малко под тези, следени при разгара на огромната финансова рецесия. Тогава безработицата беше 10 процента; в този момент е под четири. Това към момента е необикновена стопанска система. Ако не друго, като се има поради това, което виждаме в данните за просрочията, е изненадващо, че повече компании не вършат мнения като тези на Бордън.

Трябва да подчертая, че не споделям това в-добрата-новина-е- подправен метод и ние сме обречени. Както ми сподели Торстен Сльок от Apollo, по-голямата част от покупателната дарба в стопанската система е към горния завършек на спектъра на приходите и тези семейства разполагат с доста пари. Има разлика сред небалансиран напредък и нестабилен напредък. Неговата диаграма:

Компаниите, които се грижат за потребителите от невисок клас, към този момент са почувствали прочут напън. Акциите на главните потребителски артикули, както писахме, се движеха встрани от май предходната година и изостават от пазара с повече от 20 %. Това евентуално е частично тъй като главните артикули се показаха по-добре през 2022 година и пазарът трябваше да наваксва; и частично тъй като доста съществени акции са заместители на облигации, които губят снизхождение с повишаването на доходността на облигациите; и частично тъй като отбранителните акции са склонни да се показват по-слабо при рискови ралита. Но тези фактори не са цялата история. Потребителите от невисок клас ще останат под напън, изключително в случай че лихвените проценти останат по-високи за по-дълго време, защото по-широката стопанска система продължава да е гореща. Ще бъде изненадващо, в случай че мненията на Borden не бъдат повторени от други компании, изложени на потребителите от невисок клас през идните месеци.

Защо JPMorgan е толкоз преобладаващ, част III: напредък в подтекста

През последните два дни говорихме за преобладаващата позиция на JPMorgan в банкирането, по какъв начин нейната диверсифицирана финансова конструкция му оказа помощ да пораства и по какъв начин банката е част от общата наклонност на увеличение на възвръщаемостта от мащаба в банкирането. Повдигнахме въпроса по какъв начин най-добре да разбираем както възходящата възвръщаемост в банкирането като цяло, по този начин и по-специално доминирането на JPM. Преди да отговоря на този финален въпрос обаче, взех решение, че може би е добре да бъда малко по-прецизен по отношение на дълготрайния ритъм на напредък на промишлеността, най-големите банки и JPM.

За да направя това, погледнах в два времеви отрязъка от данните на Федералната корпорация за гарантиране на депозитите, от началото на 2003 година и края на 2023 година, употребявайки инструмент за събиране на данни от BankRegData. Първото нещо, което би трябвало да се означи, е, че нарастването на концентрацията на промишлеността през последните 20 години, измерено посредством активи, е удивително. Тогава водещата банка беше Citi и имаше 8 % от активите в системата; в този момент е JPM с 14 %. И има общо придвижване на активите към по-големите банки:

Повече от 20 години активите в банковата система на Съединени американски щати нарастват с 5 % годишно. Всичките шест водещи банки се оправиха по-добре от това – с неудовлетвореното изключение на Citi:

JPM, Bank of America, Wells и US Bank надминаха банковата система, макар че бяха в първите 10 по мярка през 2003 също (тогава PNC беше номер 22). Попътният вятър зад огромните банки в Съединени американски щати е доста явен.

PNC, със своя в действителност впечатляващ напредък, прави забавно съпоставяне с JPM. Въпреки че е номер шеста банка в Съединени американски щати по мярка, тя има единствено една шеста от активите на JPM. Тя към момента е главно районна банка, въпреки и огромна. И въпреки всичко през по-голямата част от последните две десетилетия акциите на PNC вървяха в крайник с тези на JPM – до момента в който лихвите започнаха да се повишават през 2022 година и други районни банки започнаха да се борят:

Сигурното съчетание на напредък на активите, до момента в който печелите конкурентна възвръщаемост на личния капитал е какво кара банковите акции да се повишават. Това, че акциите в PNC, банка, която е постигнала тъкмо това за дълъг интервал от време, изпитват компликации в последно време по отношение на JPM, допуска, че преимуществата на мащаба в банкирането са станали по-силни през последните няколко години.

Все отново, главният въпрос остава: какво, с изключение на удобната корпоративна конструкция, разреши на JPM да усили растежа с по-бързи темпове даже от най-големите си съперници?

Едно положително прочетете

Cat bond math.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.