Потребителят от ниския край все още се бори

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден

Добро утро. Dollar Tree беше най-добрият избор на акции на Unhedged за 2024 г. с ръст от около 14%. Но вчера върна всичко това, когато обяви, че затваря 1000 от своите 16 000 магазина и поема такса. Знаехме, че затварянето на магазини е риск и решението от свиване към разрастване изглежда умно, но да се знае кога планът за преструктуриране ще се изплати е трудно. Подбирането на акции е трудно. Изпратете ми своите плачевни истории: [email protected].

Преразглеждане на лошата част от икономиката

Е, това не звучи добре:

Говорили сме доста последователно [за това как] това е предизвикателна потребителска среда. Потребителите работят чрез . . . цялата инфлация, която удря джоба им . . . По-високите лихви оказват влияние. Мисля, че по-специално за потребителите с по-ниски доходи, вие имате няколко допълнителни динамики, ерозирали спестявания от Covid, от които хората черпеха и харчат от които до голяма степен ги няма . . . започвате да виждате инфлацията на храните у дома спрямо храните далеч от дома, които се връщат към историческата си динамика, което означава, че някои от тези потребители просто избират да се хранят у дома по-често
. . . [в] сектора на неформалните заведения за хранене със сигурност е вероятно тази година да видим отрицателен трафик . . . от гледна точка на индустрията поради тази динамика

Това е Иън Бордън, главен финансов директор на McDonald’s, говорейки на индустриална конференция вчера. Този вид говорене може да изглежда в противоречие с консенсусния разказ за икономиката. Растежът и заетостта остават силни - всъщност толкова силни, че очакванията за намаляване на лихвените проценти от Федералния резерв се изтласкват по-далеч в бъдещето. Инфлацията, макар и да отказва да стигне до целта, спадна много.

Коментарите на Бордън бяха достатъчна изненада, че акциите на McDonald’s паднаха с почти 4 процента през деня. Но шокът не трябва да е твърде голям. Има признаци от година или повече, че потребителите в долния край на скалата на доходите не са участвали напълно в бума (писали сме за тези признаци например тук и тук). Трябва да се отбележи, че тези мрачни сигнали продължават да съществуват, въпреки че общият страх от рецесия почти изчезна през последните няколко месеца.

Разликата между проспериращата икономика и напрежението върху потребителите с по-ниски доходи е видима в диаграмата на Федералния резерв на Ню Йорк за процентите на просрочени кредити за автомобили, разделени по възраст:

Кредитополучателите под 40 години, които е вероятно да имат голям дълг спрямо активите, стават просрочени при проценти, които са съвсем малко под тези, наблюдавани при разгара на голямата финансова криза. Тогава безработицата беше 10 процента; сега е под четири. Това все още е необичайна икономика. Ако не друго, като се има предвид това, което виждаме в данните за просрочията, е изненадващо, че повече компании не правят коментари като тези на Бордън.

Трябва да подчертая, че не казвам това в-добрата-новина-е- фалшив начин и ние сме обречени. Както ми каза Торстен Сльок от Apollo, по-голямата част от покупателната способност в икономиката е към горния край на спектъра на доходите и тези домакинства разполагат с много пари. Има разлика между небалансиран растеж и неустойчив растеж. Неговата диаграма:

Компаниите, които се грижат за потребителите от нисък клас, вече са почувствали известен натиск. Акциите на основните потребителски стоки, както писахме, се движеха настрани от май миналата година и изостават от пазара с повече от 20 процента. Това вероятно е отчасти защото основните стоки се представиха по-добре през 2022 г. и пазарът трябваше да наваксва; и отчасти защото много основни акции са заместители на облигации, които губят благоволение с нарастването на доходността на облигациите; и отчасти защото дефанзивните акции са склонни да се представят по-слабо при рискови ралита. Но тези фактори не са цялата история. Потребителите от нисък клас ще останат под натиск, особено ако лихвените проценти останат по-високи за по-дълго време, тъй като по-широката икономика продължава да е гореща. Ще бъде изненадващо, ако коментарите на Borden не бъдат повторени от други компании, изложени на потребителите от нисък клас през идните месеци.

Защо JPMorgan е толкова доминиращ, част III: растеж в контекста

През последните два дни говорихме за доминиращата позиция на JPMorgan в банкирането, как нейната диверсифицирана финансова структура му помогна да расте и как банката е част от общата тенденция на увеличаване на възвръщаемостта от мащаба в банкирането. Повдигнахме въпроса как най-добре да обясним както нарастващата възвръщаемост в банкирането като цяло, така и по-специално доминирането на JPM. Преди да отговоря на този последен въпрос обаче, реших, че може би е добре да бъда малко по-прецизен относно дългосрочния темп на растеж на индустрията, най-големите банки и JPM.

За да направя това, погледнах в два времеви отрязъка от данните на Федералната корпорация за гарантиране на депозитите, от началото на 2003 г. и края на 2023 г., използвайки инструмент за събиране на данни от BankRegData. Първото нещо, което трябва да се отбележи, е, че увеличението на концентрацията на индустрията през последните 20 години, измерено чрез активи, е забележително. Тогава водещата банка беше Citi и имаше 8 процента от активите в системата; сега е JPM с 14 процента. И има общо движение на активите към по-големите банки:

Повече от 20 години активите в банковата система на САЩ нарастват с 5 процента годишно. Всичките шест водещи банки се справиха по-добре от това – с неудовлетвореното изключение на Citi:

JPM, Bank of America, Wells и US Bank надминаха банковата система, въпреки че бяха в първите десет по размер през 2003 също (тогава PNC беше номер 22). Попътният вятър зад големите банки в САЩ е много ясен.

PNC, със своя наистина впечатляващ растеж, прави интересно сравнение с JPM. Въпреки че е номер шеста банка в САЩ по размер, тя има само една шеста от активите на JPM. Тя все още е основно регионална банка, макар и голяма. И все пак през по-голямата част от последните две десетилетия акциите на PNC вървяха в крак с тези на JPM – докато лихвите започнаха да се покачват през 2022 г. и други регионални банки започнаха да се борят:

Сигурното комбиниране на растеж на активите, докато печелите конкурентна възвръщаемост на собствения капитал е какво кара банковите акции да се покачват. Това, че акциите в PNC, банка, която е постигнала точно това за дълъг период от време, изпитват трудности напоследък спрямо JPM, предполага, че предимствата на мащаба в банкирането са станали по-силни през последните няколко години.

Все пак, основният въпрос остава: какво, освен благоприятната корпоративна структура, позволи на JPM да увеличи растежа с по-бързи темпове дори от най-големите си конкуренти?

Едно добро прочетете

Cat bond math.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.