RIP junk rally?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Дали беше съвпадане, че американските фондови пазари имаха ужасяващ ден през вчерашния ден, когато финансовата столица на света, Ню Йорк, беше подготвена да избере кмет социалист? Вероятно, само че времето въпреки всичко ни забавлява. Unhedged ще остане в Ню Йорк, няма да се мести в предградията или Маями. ще ти Изпратете ни имейл: [email protected]

Ралито за отпадъци е преразгледано

Миналата седмица нашият сътрудник Робин Уигълсуърт писа за това по какъв начин южнокорейските вложители на дребно са тласнали търговията с ИИ до нови крайности. Акциите във верига заведения за хранене за пържено пиле и други имена, свързани с птиче месо, скочиха за малко, откакто Дженсън Хуанг от Nvidia, дружно с изпълнителните шефове на Samsung и Hyundai, бяха видяни да ядат пържено пиле в Сеул.

Но това може да е по-малко за AI, а повече за това какъв брой луда е станала корейската капиталова активност на дребно. Както сподели Оуен Ламонт от Acadian Asset Management пред Unhedged,

За най-малко 10 или 15 години . . . корейският фондов пазар беше бясно място. Може би не ванилията част от корейския фондов пазар, само че за акциите на периферията. Ето за какво това с пилето не ми изглеждаше неприятен знак. Просто изглеждаше като нормалния бизнес в Корея . . . Напълно луди, безсмислени придвижвания на цените в отговор на инцидентни събития.

Някои други сходни случаи на рискована, спекулативна активност от тълпата вложители на дребно в Корея включват краткотрайното повишаване на акциите на производителите на писалки и огромните залози на ETF с ливъридж.

Няколко неповторими качества на корейския пазар способстваха за неговата ексцентрична страна. Инвеститорите на дребно съставляват забележителна част от комерсиалната активност, а обществените медии играят по-голяма роля за по-дълго време в Корея, което е асъдействало за нейната, хм, витална просвета на вложение.

Тук има ехтене от лудостта с акциите на мемовете през 2020 година в Съединени американски щати, само че тогава всички бяха затворени у дома с приложение за търговия и чек за стимулиране. И огромните покупко-продажби с мемове тогава започнаха като къси стискания, които имат детайли на рационалност, за разлика от хвърлянето на пари за каквото и да е ял Дженсън Хуанг неотдавна. Напоследък обаче американският пазар също вижда това, което Ламонт назовава „ позитивна глупава алфа “ и „ перверзна дарба за избор на акции “.

Индикаторът за спекулативна търговия на Goldman Sachs се увеличи с повишаването на интензивността за търсене на риск в Съединени американски щати: повишен дял от цената на търговията с пени акции, нерентабилни акции и акции с високи коефициенти EV/продажби. Тази диаграма на Goldman идва от записка, оповестена на 10 октомври:

И размерът на търговията с варианти също се усилва, означи Джо Мацола от Schwab пред Unhedged. Сделките с варианти S&P 500 набъбнаха до рекордните 4,26 милиона договора дневно през септември, като вариантите за нулев ден съставляват забележителна част, съгласно Cboe:

Доскоро корейските и американските вложители на дребно се справяха сносно. Тази диаграма от Acadian Asset Management демонстрира представянето на кошницата от акции, желана от двете групи, и на най-късите акции:

Противоположното държание на вложителите на дребно след оповестяване на облагите способства за „ отклонение след оповестяването на облагите “, съгласно скорошна изследователска публикация на Патрик Луо, Енричета Равина, Марко Самън и Луис Висейра. Инвеститорите на дребно са склонни да търгуват против новините, като купуват акции на компании, които са отчели неприятни резултати, смятайки ги за евтини и продавайки изненади за позитивни облаги. Това удължава „ отдалечаването “ от фундаменталната стойност.

„ Тъй като тъпите пари печелят, вие знаете, че умните пари би трябвало да губят. Късите продавачи са били измежду най-умните пари в исторически план ... . Но в последно време късите продавачи губят “, споделя Ламонт.

Колко дълго може да продължи лудостта при търговията на дребно – това, което Unhedged неотдавна назова „ рали за отпадъци “ – да продължи? Ирационалността по формулировка е сложна за предугаждане, само че също по този начин по формулировка не трае постоянно. Въпреки това, има някои ранни индикации, че може просто да свърши тъкмо в този момент. Пазарът неотдавна показва, като удари Meta, до момента в който възнаграждаваше Alphabet, че се интересува от облагите и паричния поток на огромните технологии, а освен от шума на AI. Вчерашният неприятелски пазарен отговор на облагите на Palantir затвърди това обръщение.

Междувременно две от желаните спекулативни средства на този пазар – нерентабилни софтуерни акции и злато – доближиха връх и се обърнаха през последните седмици, до момента в който биткойнът проби дъното на страничната си наклонност.

Тази зараждаща пазарна дисциплинираност може да се окаже пробив. Но рационалността споделя една значима характерност с ирационалността: в случай че продължи задоволително дълго, тя заживява собствен личен живот.

Корекция: софтуерни облаги

В бюлетина от предишния петък за Big Tech облагите имаше таблица с исторически и предстоящ тримесечен напредък на облагите на Alphabet, Amazon, Apple, Meta и Microsoft. Беше неверно. При съставянето на таблицата Роб смесва исторически облаги по GAAP с прогнози за облаги, разнообразни от GAAP. Това докара до исторически напредък, който изглеждаше прекомерно висок, и перспективен напредък, който изглеждаше прекомерно невисок. Unhedged горчиво съжалява за грешката.

Но общата картина остава в сходство с това, което твърдим в това писмо: растежът на облагите в Alphabet, Meta и Amazon се забавя, а в Meta, по-специално, свободният паричен поток е под напън. И пазарът вижда.

Едно положително четиво

Цената на удобството.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.