Рисковете при наема на инфлацията

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки вторник. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Икономистите чакат инфлацията на потребителските цени в Съединени американски щати да се успокои, когато данните за април бъдат оповестени в сряда. Очаква се главният годишен лихвен % да се намали от 3,5 на 3,4 %, като главният лихвен % ще падне по-съществено от 3,8 на 3,6 на 100.

Това са значими референтни точки, само че по-голям от всичко това за траекторията на инфлацията евентуално е един от съставените елементи както на главния, по този начин и на общия % на инфлация — наемът.

CPI употребява наемите за премерване на жилищните разноски въз основа на това, че е директна мярка за наемателите и дава сурогат на заплащанията от джоба на притежателите. Предполага се, че притежателите жители купуват своите жилищни услуги (местоположение, пространство и подслон) на пазара за частни наеми всеки месец, вместо да ги включват в финансовите разноски на домовете си, които са закупили в предишното.

Не е изненадващо, че жилищата имат огромна тежест в показателя CPI - като директният наем съставлява 7,7 % от показателя на инфлацията, еквивалентният наем на притежателите е 25,4 %, а вторият дом е 1,3 %.

Общо това съставлява малко над една трета от показателя на заглавието и 43 % от показателя на главния CPI. И при годишната инфлация на наемите, която се движи малко под 6 % през март, съставният елемент за заслон способства с съвсем тъкмо 2 процентни пункта от общата инфлация от 3,5 % (и съвсем 2,5 процентни пункта от главната при главната ставка от 3,8 процента).

Какво се случва с наема явно е от голямо значение. Но както Джей Пауъл, ръководител на Федералния запас, се опитваше да подчертае на своята конференция за паричната политика този месец, Фед чака инфлацията на наемите да се успокои.

Има редица места в стопанската система, където просто има структури на закъснение, вградени в процеса на инфлация и жилищата са едно от тях. Така... когато някой отиде при ... наемете апартамент, това се назовава пазарен наем и можете да видите, че пазарните наеми съвсем не се покачват ...

Преди това те бяха необикновено високи, някак водеха високата част. И по този начин, това, което се случва, е, че тези пазарни наеми в действителност лишават години, с цел да доближат целия път до наемите за наематели, които не престават своите контракти за наем. Наемодателите не са склонни да таксуват толкоз огромно нарастване на наемателя, който се трансферира по някаква причина, и това, което прави, е, че натрупва нещо като неосъществена част от нарастванията, когато има огромни нараствания и това, което се случва, е комплицирано, само че историята е, че просто лишава известно време това да влезе в [годишната инфлационна статистика].

Сега съм убеден, че до момента в който пазарните наеми остават ниски, това ще се отрази в измерената инфлация, в случай че приемем, че пазарните наеми в действителност остават ниски. “

Нека бъдем ясни. Пауъл сподели, че инфлацията на наемите е действителна и не е неправилно измерена, само че измененията в равнищата лишават известно време, с цел да се включат в данните. Цифрите, за които той говореше, са показани на графиката по-долу, където три обособени измервания на инфлацията на новите наеми от Zillow, CoreLogic и Бюрото по трудова статистика са се повишили с двуцифрени темпове през 2022 година и са паднали, до момента в който мярката на CPI за заслон доближи своя връх по-късно и към момента е нараснал, само че последователно понижава.

Бих обаче отбелязал два тревожни знака в тази диаграма. Първо, двете ограничения за частния бранш стартират да демонстрират повишаване на годишната инфлация на наемите в Съединени американски щати за нови наематели. Второ, дърпането надолу от новите наеми не е толкоз мощно, колкото беше преди, съгласно Федералния запас на Ричмънд, тъй като хората се местят по-малко, тъй че новите наематели стават по-малък дял от общия брой наеми.

Какво ще се случи по-късно? Тук съм длъжен на Адам Шапиро от Федералния запас на Сан Франциско, който неотдавна направи очевидното нещо и трансформира горната диаграма в равнища на наема. Възпроизвеждам неговата диаграма по-долу и прибавям други частни нови показатели за наем. Най-популярният частен наем на нов наемател идва от Zillow и допуска, че съставният елемент за заслон на CPI би трябвало да извърви още доста време, преди съществуващите наеми да наваксат новите наеми.

Бих отбелязал, че има значение каква мярка употребявате и нещата не наподобяват толкоз притеснителни при мярката BLS. Има значение и когато казвате, че времето нула е, само че началото на пандемията е рационален избор.

Точно в този миг американските икономисти обичат да споделят, „ за какво не измерваме инфлацията като Европа без огромен и условно конвенционален равностоен съставен елемент на наема на притежателите, който хората в действителност не заплащат “?

Мартин Сандбу имаше страхотна полемика по тази тематика предходната седмица, която желая да продължа малко по-нататък. Тъй като в Обединеното кралство, сходно на Съединени американски щати, имаме както мярка за инфлация, която изключва жилищните разноски на притежателите (объркващо наричана CPI), по този начин и такава, която употребява американския метод (още по-объркващо наречена CPIH). Трябва да предложа отвод от отговорност тук, тъй като бях член на съвещателен комитет преди години, който предложи приемането на CPIH в Обединеното кралство.

Можете да видите в диаграмата по-долу, че както в Съединени американски щати, по този начин и в Обединеното кралство ограниченията за инфлация с някаква форма на равностойност на наеми към прокси разноските за жилища, населявани от притежатели, са по-високи от тези, които пренебрегват ограниченията.

Колко Съединени американски щати би трябвало да се тревожат за наемите?

Няма елементарен отговор коя мярка за инфлация е най-хубава. Пренебрегването на жилищните разноски на жителите на притежатели явно не е рационална тактика, само че в случай че целият ви показател е килнат от еквивалентния наем на притежателите, който в действителност никой не заплаща, това също е неприятен статистически резултат. Въпреки това не бих се чувствал удобно от инфлацията в Съединени американски щати, единствено тъй като наподобява добре, в случай че изключите еквивалентните наеми на притежателя. Бих предложил две аргументи.

Първо, през последните шест месеца съвсем всички индикатори за инфлацията в Съединени американски щати се усилиха и наемите не са отговорни. Както неотдавна означи Джейсън Фърман от Харвард, няма разлика сред покачването на съкратените междинни ограничения на инфлацията и главната мярка в последно време, за разлика от 2021 година, което демонстрира, че изключителните стойности не са причина за скорошното повишаване на инфлацията, както беше през 2021 година

Второ, в случай че предлагането на жилища не се усилва доста с повишението на наемите (не се увеличава), тогава бързото повишаване на наемите (независимо дали за нови или съществуващи наематели) може да бъде толкоз сигурен знак, колкото всеки от ненужно търсене.

Има непотребни разноски на семействата, които покачват цените и не е изненадващо, че това се демонстрира в съставния елемент на наема.

Ами Обединеното кралство?

Обединеното кралство има тъкмо същите проблеми с данните като Съединени американски щати. Можем да начертаем инфлацията на наемите въз основа на нови и съществуващи наеми по същия метод, като използваме данни за нови контракти за наем, услужливо предоставени от Zoopla. Може би си мислите, че сте виждали тази диаграма и преди, защото динамичността на наемите в Обединеното кралство наподобява тъкмо същата като тази в Съединени американски щати, само че с към година забавяне.

Инфлацията на частните наеми в Обединеното кралство в формалните ограничения се повишава към годишен ритъм от 10 %, като главната мярка за инфлация на наемите на CPI е по-ниска основно тъй като включва и субсидирани жилища.

Ако разгледаме равнищата на наемите, новите наематели се отдават на равнища с към 6 % по-високи спрямо равнищата преди пандемията от общото повишаване на мярката за наем в частния бранш, която е в основата на CPI в Обединеното кралство. Това също допуска, че равнищата на наемите могат да се покачат в допълнение.

В последна сметка, по-слабите трендове в потреблението би трябвало да обезпечат на Обединеното кралство по-благоприятна динамичност на инфлацията от Съединени американски щати. Доказателствата за прекалено търсене сигурно са доста по-оскъдни. Но в случай че желая да се безпокоя за непрекъснатата инфлация в Обединеното кралство, това е графиката, която е плашеща.

Какво четох и гледах

Протоколът от съвещанието на Европейската централна банка през април демонстрира, че е налице понижение на лихвите през юни картите и в Швеция, която споделя сходни стопански условия, Riksbank понижи лихвите предходната седмица. Излишно е да споделям, че не съм склонен с опасенията на Матилд Льомоан по отношение на намаляването на лихвите на ЕЦБ пред Фед, защото чакам реакцията на пазара да бъде дребна. президентски избори в Съединени американски щати. Срещнах го в Лондон за борса на икономисти и с цел да чуя мнението му за Фед, данъчната политика и някогашния президент

Банк ъф Ингланд уведоми, че ще понижи лихвите през юни, в случай че данните се държи задоволително добре. Не беше съответно какво би трябвало да се види в данните за инфлацията и заплатите през идващите шест седмици

Джон Бърн-Мърдок се тревожи за отчитането на стопански данни и дали публицистите постоянно търсят неща, които кървят водещ

Диаграма, която има значение

Задължен съм на Силвана Тенрейро от Лондонското учебно заведение по стопанска система, че предложи тази диаграма. Много европейци се тревожат за дълготрайните неприятни стопански резултати. Но има комплициране с краткотрайна липса на дейно търсене, което демонстрира графиката по-долу.

Аз съм с Изабел Шнабел, член на изпълнителния комитет на ЕЦБ, която е представена в края на свързаната публикация, казвайки следните мъдри думи: „ Има риск гибелта и мракът [в Европа] да станат самоизпълняващ се ... Предвид големите разтърсвания, които претърпяхме, икономическото показване не беше толкоз неприятно, колкото мнозина се притесняваха, тъй че би трябвало да спрем да се самоунищожаваме. “ Въпреки това Европа в действителност би трябвало да увеличи частното ползване.