Случаят бик за 2026

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Снощните резултати на Nvidia бяха страхотни, тъй че пазарът няма да има цялостен срив през днешния ден. Независимо дали това разсейва терзанията по отношение на нерентабилните свръхинвестиции в изкуствен интелект (всъщност не би трябвало ли да ни кара да се тревожим повече?), моментът на равносметката още веднъж е отсрочен. Изпратете ни вашите мисли: [email protected].

Биковият случай

Бяха нервни няколко седмици и от ден на ден вложители и специалисти (включително Unhedged) приказват за отрицателни сюжети и мечи случаи. Така че сметнахме, че може да е потребно да изложим в общи линии главните аргументи за повишаването на рисковите активи към 2026 година и това, което остава от 2025 година Подтикнати да изложим случая, ето точките, които бихме наблегнали, в низходящ ред по значимост:

Фискална благотворителност . Всички занимателни неща в „ Един огромен хубав законопроект “ на републиканците се зареждат в идващите няколко години – данъчни облекчения и отстъпки за семействата, освобождение от налози и тласъци за бизнеса. Фискалният подтик на Съединени американски щати, който беше негативен през втората половина на тази година (не на последно място заради затварянето), ще се трансформира в позитивен през идната година. По-долу са оценките на Brookings Institution за тримесечен подтик на растежа на действителния Брутният вътрешен продукт по тримесечия. За да го кажем по-конкретно, Principal Asset Management пресмята, че междинното домакинство ще получи спомагателни $700 върху възобновяване на налога си според OBBB, до момента в който капиталовите тласъци в законопроекта може да натиснат ефикасната ставка на корпоративния налог през идната година от 21 % до 16 %.

Интервенционист от Белия дом . Републиканците отблъскват концепцията на президента Доналд Тръмп за чекове за тласъци от 2000 $ („ тарифни дивиденти “ за лековерните) за фамилии с ниски и междинни приходи. Но не отчитайте концепцията, в случай че нещата стартират да вървят встрани стопански. Тръмп също има предложение на пазара на облигации: министърът на финансите Скот Бесент направи поддържането на ниска рентабилност на 10-годишните държавни облигации очевиден приоритет и чакаме той да бъде доста изобретателен, в случай че тя стартира да пълзи към 5 %. И най-после, Тръмп към този момент се отхвърли от митата върху храните. Очакваме повече TACOing, в случай че цените, които като цяло са били добре толерирани досега, стартират да понижават другаде.

Големите облаги на компанията се задържат доста добре. Приходите от S&P 500 набъбнаха солидно по-бързо от инфлацията през третото тримесечие и маржовете се уголемяват. И не, Великолепните 7 не правят цялата работа. Помислете за тази диаграма от FactSet или растеж на приходите по браншове:

Big Tech не е толкоз надценен. Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta търгуват при приблизително съответствие форуърд цена/печалба от 28. Те също имат тригодишен общ междинен ритъм на напредък на приходите от 11 % и някои от най-хубавите бизнес модели в историята на капитализма. Costco търгува на 45 пъти с ритъм на напредък от седем. Чувате ли някой да крещи за балона Costco? Пазарът като цяло безспорно е надценен и, да, Nvidia е голяма и ще живее или ще почине с AI, само че всички би трябвало да се успокоят.

Евтин нефт. Петролът е $60! Не забравяйте какъв брой стимулиращо е това (с изключение на петролния бизнес).

Тарифни облекчения от Върховния съд? Ако SCOTUS анулира изключителните цени, несигурността в политиката ще нарасне. Но бизнесът презира цените и известна степен на разсъдък, разпореден от съда, евентуално ще увеличи доверието.

Наистина ли Unhedged купува всичко това? В по-голямата си част, да, най-малко до междинните избори идващия ноември. Но ще забележите, че един детайл явно отсъства от горния лист: понижаване на процентите на Федералния запас. Като се има поради значимото място, което играят фискалната независимост и бъркането на пазара на облигации в бичия случай, дълбоките понижения на лихвите биха били прекомерно огромни, с цел да се надяваме. Най-страшният риск съгласно нас не е срив на ИИ, а възобновяваща се инфлация, която може да събори доста огромната, внимателно уравновесена финансова надстройка, стояща върху стопанската система на Съединени американски щати. Ако главният CPI се върне над 4 %, всички залози отпадат.

Биткойн

Крипто ударът беше натоварен през последните няколко седмици. Цените на биткойните доближиха исторически връх от към 126 000 $ при започване на октомври. По-малко от седмица по-късно Тръмп заплаши с „ огромни “ китайски мита, очевидният катализатор за ликвидирането на 20 милиарда $ в крипто позиции с ливъридж, най-голямата записана ликвидация за един ден. Унищожаването на цената продължава. Биткойн в този момент се търгува малко над $90 000:

Това оставя търговията с криптовалута на равнищата от, ъъъ, април. Изходящите потоци от крипто ETF също не са положителни:

Биткойн евангелистите настояват, че „ основите “ на пазара остават непокътнати и разпродажбите отразяват единствено опасенията за ликвидността – най-много падащите упования за понижаване на лихвения % от Фед през декември. Ето го Зак Пандл от Grayscale Investments:

Това е доста повече макро асимилиране, в сравнение с крипто-специфично асимилиране. Мисля, че [крипто] ще бъде също толкоз сензитивен към неща като отчета за работните места и вероятностите за декемврийската среща на FOMC, в сравнение с към новините особено за крипто . . . От 2020 година криптовалутата е в по-голяма степен обвързвана с макроикономическия цикъл и събития — мислете [като] нефт, който частично е обвързван с акциите и частично марширува в ритъма на личния си барабанист . . . Но от криптоцентрична позиция, не мисля, че основите са се трансформирали по значителен метод

И Хуан Леон от Bitwise:

Най-големият мотор сега е макро . . . Крипто е доста сензитивен към скоростта. Второто нещо от макро позиция е това, което наподобява е допустима промяна в бранша на ИИ, която се популяризира в рисковите активи. . . И най-после, има необятна неустановеност на вложителите по отношение на данните след затварянето на държавното управление и изкривяванията в идните стопански отпечатъци.

В тези възгледи има доста истина. Биткойнът е „ по-близо до [Nasdaq], в сравнение с всичко, което наподобява на средство за замяна или предпазване на стойност “, показва Виктор Швец от Macquarie Capital. По-внимателен взор демонстрира, че от 2020 година биткойн и Nasdaq пътуват дружно и тяхната корелация е висока. Диаграма от HB Wealth:

Според Швец това може да се изясни с все по-тясна връзка, зараждаща сред AI, крипто, центрове за данни и блокчейн – която той оприличава на „ появяването на [една] американска версия на японската система keiretsu на връзки сред снабдители, консуматори и кръстосани акционери сред фирмите “. Икономиката на тези софтуерни браншове и крипто се преплита от ден на ден.

Струва си да си напомним какъв брой надалеч е преди малко скицираната картина от първичното заричане на биткойн. Това беше бъдещето на парите; беше цифрово злато; това беше опция на това, което аналоговата финансова система можеше да предложи. Сега наподобява като различен финансов актив с ливъридж, преплетен със ориста на софтуерния бранш. Но защото не генерира парични потоци, той е извънредно подвластен от превратностите на пазарната ликвидност и пазарните настроения. Ако такова нещо към момента не съществуваше, бихте ли го измислили?

Едно положително четиво

Orthobros.

FT Unhedged podcast

Не мога да се наситим Нехеджирани? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.