Статутът на американските държавни ценни книжа като убежище ерозира
Тъй като общественият дълг на Съединени американски щати наближава военновременните равнища като % от Брутният вътрешен продукт, професионалните вложители разбираемо са в вманиачен. Те от ден на ден се съмняват дали Съединени американски щати имат фискалния потенциал да поддържат големите пасиви в салдото, които основават посредством дефицитите по настоящата си сметка.
Техните терзания се изострят - извинете за познатите мързеливи - от провокираната от Тръмп геополитическа фрагментация, безредни политически шокове, в това число тарифна политика, предопределена да нарани повече приятелите на Америка, в сравнение с нейните врагове, продължителна офанзива против Федералния запас самостоятелност и неоимперски закани за анексиране на Гренландия.
Наистина, Доналд Тръмп се приближи до взривяване на един от огромните легенди на капиталовия свят, а точно, че държавните облигации са безвредни, безрискови активи. Второто му идване способства доста за подкопаването на ролята на държавните облигации на Съединени американски щати като най-хубавото хеджиране на международния финансов пазар. Дългогодишните подозрения по отношение на продължаващото владичество на $ като аварийна валута се ускориха.
Проучванията на възгледите на професионалните вложители за американската валута сочат ендемична уязвимост в бъдеще макар удобната разлика сред лихвените проценти в Съединени американски щати и G10. Перспективата, че чудото на продуктивността на ИИ може да обезпечи deus ex machina за облекчение на фискалната позиция на Съединени американски щати, наподобява дразнещо спекулативна.
За да бъда почтен, терзанията по отношение на държавния дълг не се лимитират единствено до Съединени американски щати. Обърнете внимание също, че от почти по същото време йената, типичната световна валута-убежище, стартира да губи стойност.
Това, съгласно Davide Oneglia от GlobalDataTS Lombard, е противоположното на това, което се случваше в интервалите на „ изключване на риска “, когато вложителите стават по-консервативни. В същото време историческата корелация сред йената и цените на други основни активи се промени, отслабвайки нейните свойства за хеджиране на рискови активи. Зад смяната стоят опасения по отношение на устойчивостта на дълга, провокирани от предизборните обещания на премиера Санае Такаичи. Също по този начин способства нормализирането на лихвените проценти от Централната банка на Япония след продължителната дефлация в страната.
В реалност, споделя Онеглия, вложителите преразместиха йерархията на активите-убежища, като швейцарският франк, сингапурският $, златото и немските бундове поеха водеща роля в класацията на убежища.
На този декор пазарът на държавните облигации на Съединени американски щати трябваше да се приспособи предходната година към централните банки количествено стягане - превръщане на техните стратегии за закупуване на активи - и намаляващия вкус на мениджърите на запаси към американския държавен дълг.
Междувременно „ приходът за улеснение “ от IOU на държавното управление на Съединени американски щати – наградата, която вложителите дават при държането на такива скъпи бумаги за тяхната сигурност и ликвидност – е намалял, като по този метод ерозира дотацията, на която се радват данъкоплатците в Съединени американски щати от издаването на хипотетично сигурни активи. А изгодите от хеджирането на държавния дълг понижиха, защото акциите и облигациите станаха по-тясно свързани.
Въпреки че слабостта на $ се дължи на все по-отрицателната позиция на задграничните активи на Съединени американски щати, тя не се движи извънредно от задгранични вложители. Според State Street американските вложители стоят зад трагичната ликвидация на $ през първата половина на предходната година, като са понижили на половина сумата, в която хеджират експозициите си в задгранична валута – с други думи, продават долари – от към 25 % при започване на 2025 година до най-малко от малко над 12 %.
Има логичност в тази диверсификация, изключително във връзка с Европа. В записка, която остава настояща и през днешния ден, Марк Зайднер и Прамол Даван от мениджъра на фондове Pimco показаха през 2024 година, че има смисъл структурно да ни липсва общественият бранш в Съединени американски щати по отношение на частния бранш, до момента в който противоположното важи в Европа, където инерцията на растежа остава в застой и фискалните реакции остават лимитирани.
По създание Съединени американски щати могат да се похвалят с по-силен доклад за приходите, до момента в който Европейски Съюз като цяло има по-силен баланс. Има компромис: Съединени американски щати могат да порастват, само че са в неразучена територия; Европа се бори да пораства, само че съумя да се оправи с турбуленции като Брекзит и гръцката дългова рецесия. Поради това е разумно да се търси експозиция в акции в Съединени американски щати и дългови експозиции в Европа.
Със сигурност задграничните вложители са нараснали каузи си в акциите на Съединени американски щати, като в същото време са понижили каузи си в държавните облигации на Съединени американски щати, което поражда парадоксалната мисъл, че акциите на Съединени американски щати може да се трансфорат в световен авариен актив.
По-големият абсурд е просто, че държавните облигации в миналото биха могли да бъдат посочени като сигурни активи. Да, те са по-малко променливи от акциите, само че са обект на заличаване от инфлацията. Най-важното е, че Елрой Димсън, Пол Марш и Майк Стонтън демонстрираха в Годишника на световната възвръщаемост на вложенията на UBS, че усвояванията на пазара на облигации – от пикови до най-ниски спадове – исторически са били по-големи и/или по-продължителни, в сравнение с при акциите. Обърнете внимание, апропо, че спадът на пазара на облигации в Съединени американски щати от юли 2020 година нанесе действителна загуба на вложителите от 51 %.
Разбира се, държавните облигации на Съединени американски щати няма да престанат да бъдат мощен магнит за международния капитал. Дедоларизацията ще бъде доста нескончаем бизнес. Поуката е просто, че на финансовите пазари концепцията за сигурност е строго относителна.
