Стратегията за обща възвръщаемост при облигациите далеч не е мъртва
Авторът е президент на Bianco Advisors и ръководител на инвестиционния комитет за индекса на общата възвръщаемост на Bianco Research, който WisdomTree Bianco Total Return Fund проследява
С края на историческия възход на пазара на облигации, свърши ли всичко за определен тип активни мениджъри на облигации — тези, които преследват възвръщаемост, неограничена от пазарните показатели?
Инвеститорът Бил Грос със сигурност мисли така. Той написа една от задължителните си месечни перспективи, в която обяви така наречената стратегия за обща възвръщаемост на облигациите, която той въведе преди около 40 и повече години, за мъртва. Той твърди, че пазарът на облигации ще продължи в продължителен мечи пазар, белязан от по-високи лихвени проценти поради по-висока от очакваната инфлация и масивно емитиране на дълг за финансиране на продължаващите дефицити.
Историческият 40-годишен период на пазара на облигации започна с доходност от 10-годишни съкровищни облигации от 15,84 процента през септември 1981 г. и приключила през август 2020 г. на 0,51 процента. Използвайки данни от Едуард Маккуори от университета Санта Клара, оценявам, че по време на този бичи пазар облигациите са довели до изумителна годишна обща възвръщаемост от 9,8 процента спрямо годишна обща възвръщаемост от 5,5 процента от 1793 г. до 2023 г.
Пандемията сложи край на тези големи печалби. От 2020 г. до 2022 г. пазарът на облигации доведе до загуби, подобни на технологичните акции, при корекция с възвръщаемост от отрицателни 26,5 процента, най-лошото усвояване от 1840 г. насам.
Пазарът на облигации сега е на далеч по-различно място от сме виждали в продължение на много десетилетия. Сега той има по-високи купони (5,25% на Bloomberg US Aggregate Index) и по-кратки срокове (където цените на облигациите са по-малко чувствителни към повишаване на лихвените проценти). Както каза Джим Грант, едноименният собственик на Grant’s Interest Rate Observer, „хубаво е да имаме лихвен процент, който да наблюдаваме отново“.
Инвестициите с обща възвръщаемост на облигации не са мъртви. Току-що се е развило от разчитането на непрекъснато падащи лихвени проценти. Джеръми Сийгъл, автор на Stocks for the Long Run, актуализира книгата си миналата година с Джеръми Шварц, глобален главен инвестиционен директор на WisdomTree. Книгата предполага, че годишната дългосрочна възвръщаемост за основните класове активи е 8% за акции, 5% за облигации, 4% за съкровищни бонове и 2% за злато.
Грос е прав, като отбелязва, че Vanguard Total Bond Market Index е възвърнал 0,1 процента през последните пет години, включително периода на глада от 2020 до 2022 г. С купони сега от 5,25 процента върху американските облигации, днешният пазар има значително по-различен профил риск/възвращаемост от този през 2019 г., когато неговият купон беше под 2 процента.
Без непрекъснато намаляваща доходност на облигациите, работата на съвременния мениджър на обща възвръщаемост е да защитава потока от доходи от техните инвестиции при спадове и да го увеличава при възходи. Много просто, тяхната работа е да се справят по-добре от така нареченото изрязване на купони — просто да вземат печалбата.
Ключът към това е навигирането в несигурна макро среда. Изгледите за бъдещата инфлация, политиката на Федералния резерв и фундаменталният въпрос какви трябва да бъдат неутралните федерални фондове са много под въпрос, както и въздействието на хроничните дефицити и непрекъснато нарастващите суми на емитиране на облигации за финансиране на правителството. Работата на мениджъра на общата възвръщаемост на фиксирания доход за 2024 г. е да оцени тези и подобни рискове, за да позиционира портфейл от облигации, за да защити първо дохода от купони и второ да се възползва от възможностите, които предоставят.
Дори само да погледнете настоящите купонни нива, инвестирането с обща възвращаемост с фиксиран доход, ако се направи правилно, предлага най-малко две трети от 8-процентния потенциал на фондовия пазар с много по-малка волатилност. Но може ли инвестицията с фиксиран доход да осигури пълна възвращаемост? Много хора вярват, че мениджърите не могат да надминат индекс - възприятие, повлияно от фондовия пазар. Но пазарът на облигации е различно животно.
Според S&P Index Versus Active Report, 80 процента от капиталовите мениджъри на акции с голяма капитализация се представят под бенчмарк като S&P 500 през петгодишния хоризонт. Въпреки това, в общата категория на пазара на облигации, 55 процента от мениджърите са надхвърлили бенчмарка си за същия период. Защо? В акциите най-големите ви тежести са всички звезди. Помислете за акциите на Великолепната седморка. Мениджърите на акции не могат да победят индексен фонд, ако не винаги са ол-ин на ол-старс, а повечето не са.
Въпреки това, на пазара на облигации най-големите тежести често са проблемните деца, като като компании със свръхзадлъжнялост, ипотечни ценни книжа с нисък купон и държави, които заемат твърде много дълг. Разпознаването на проблемите и заобикалянето им носи големи награди. Фактът, че повечето мениджъри са надхвърлили референтен индекс, потвърждава това. Новата ера просто се нуждае от промяна на стила с повече фокус върху защитата на купони и оценка на риска.
