Триумфът на големите скучни акции

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Мисля за Четвърти юли като за празник, който чества основаването на моята страна и също по този начин отбелязва средата на годината. Така че през днешния ден поглеждам обратно към огромните тематики от първите шест месеца на 2024 година Unhedged е изключен за останалата част от седмицата. До понеделник. Изпращайте патриотични известия до [email protected]. 

Другото рали за 2024 година

Unhedged прекара много време в недоволство по какъв начин пазарът се повишава единствено поради акциите на AI. И в действителност акциите, които не са свързани с ИИ, в S&P 500 като цяло са намалели малко за годината. Но в границите на този непряк пазар, който не е AI, има огромни истории за триумф. Най-големият е абсолютният срив, на който доста огромни, скучни, потребителски съществени компании тази година:

Не всички от тях са победили 16-процентното нарастване на S&P 500 от началото на годината. Но на фона на плосък пазар без AI, те в действителност се оправиха доста добре. Представянето е изключително впечатляващо, като се има поради, че няколко от тях не са нараснали приходите с темпа на инфлацията през последните години (Kimberly-Clark и Altria) и единствено три от тях (Costco, Walmart и Colgate) се чака да отчетат двуцифрен растеж на облагите през идващите две години. Търсенето на преференциални покупко-продажби също не е тематиката тук: Costco, Walmart, Colgate, Procter & Gamble и Church & Dwight започнаха годината с огромни награди за оценка на пазара. Инвеститорите, когато не преследват историята на ИИ, се интересуват доста от нецикличната сигурност на главните артикули. Какво да вършим с това?

Какво имаше значение през първото полувреме

Когато пишете хиляда думи за финанси всеки работен ден, нещата стават малко замъглени. Понякога имам възприятието, че съм Клод Фредерикс на финансите, водейки безконечен дневник за това, което се откроява в даден ден, всичко това със подозрително дълготрайно значение. Но четейки бюлетините от първата половина на тази година, открих, че избрани тематики се появяват още веднъж и още веднъж и в действителност се усещат значими. Ето ги, без избран ред:

Издигането на AI балона (вижте тук, тук, тук, тук и тук). Знаем, че изкуственият разсъдък и огромните езикови модели ще бъдат доста значими технологии. Това, което не знаем, е по какъв начин ще наподобяват бизнесите, построени към тях, по какъв начин ще се разклати конкурентната динамичност и кои ще бъдат спечелилите и губещите. Пазарът е решил, че облагите ще бъдат високи и че огромните спечелили в тази последна софтуерна гражданска война ще бъдат същите като огромните спечелили в последната (Apple, Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft), плюс актуалният водач в GPU пазар на чипове (Nvidia). Има известна логичност в това: тези компании имат стопански мускули, потребителски бази и изчислителна мощност, с цел да блокират новопостъпилите компании. Но нещата се случват.  

Фискалните дефицити и финансовите потоци може да са ключът към дългия бичи пазар (тук, тук и тук). Обичаме да мислим, че цената на фондовия пазар се движи, в последна сметка, от рационални сътрудници, които построяват оптимални портфейли, в които да скрият спестяванията. Като второ пояснение постоянно се връщаме към паричната политика. Но действителността може да е, че дефицитните разноски и капиталът, които обезверено се стремят да навлязат в Америка (които постоянно са двете страни на една и съща монета) са били най-големите мотори както на растежа на облагите, по този начин и на разширяващите се оценки. 

Американска изключителност (тук, тук, тук, тук, тук и тук). Най-голямата и най-хубава договорка от последните 15 години беше да се купува и държи Америка, съвсем без значение от съответния актив. Какво аргументи това да се случи и какъв брой дълго може да продължи? 

Най-важният сигнал е заетостта (тук, тук и тук). Уникален американски разкош е, че страдаме от прекалено много, а не от прекомерно малко данни за нашата стопанска система. Предизвикателството е да знаете върху какво да се концентрирайте и какво да отхвърлите като звук. Човек се нуждае от северна звезда. За тези, които се интересуват основно от пазарите и затова от неща като бизнес цикли и рецесии, тази северна звезда е пазарът на труда.

Освен че стопанската система на Съединени американски щати устоя на фона на по-строгата парична политика, има е същинска болежка измежду по-бедните, по-задлъжнели семейства (тук, тук, тук и тук). Това е значимо на няколко равнища. В композиция с ужасната досегаемост на жилищата, това оказва помощ да се изясни за какво потребителските настроения остават неприятни в лицето на стопанска система, която като цяло е много мощна. И това допуска, че паричната политика може в последна сметка да ухапе останалата част от стопанската система.

Високата възвръщаемост за класа активи сега, частния заем, не е добре разбрана (тук, тук и тук). Както при частния капитал, има смисъл добре ръководените частни кредитни вложения да могат да печелят малко по-висока дълготрайна възвръщаемост от обществените еквиваленти, защото не са подложени на най-лошите превратности на обществените пазари. Но дали тези по-високи приходи се всмукват от високи такси? Могат ли да оцелеят при напора на активи в промишлеността? Дали дълъг, удобен кредитен цикъл е разрешил на недобре ръководените фондове да прикрият огромни опасности, генерирайки какви количества „ подправена “ възвръщаемост ще изчезнат, когато кредитният риск се върне? Имаме доста да учим.

Имате ли мисли какво ще има значение през второто полувреме? Изпрати ми имейл. 

Едно положително четиво

Кучетата са положителни.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук