Централните банки и завръщането на ненадеждното гадже
Писателят, сътрудник на FT, е главен изпълнителен директор на Кралското общество на изкуствата и бивш главен икономист в Bank of England
Както мнозина родители, опитвах се да дисциплинирам лошо възпитаните деца в навечерието на Коледа, като им казвах, че няма да получат подаръци, ако упорстват. Това проработи само мимолетно. Децата ми бързо откриха, че заплахата ми не е достоверна. Разходите за обезпечение от липсата на присъствие на коледната сутрин бяха просто твърде големи, за да може някой (аз или Дядо Коледа) да ги поеме – и те го знаеха.
Това е пример за това, което икономистите наричат проблем с постоянството във времето. За да бъде едно бъдещо действие надеждно при обявяване, то все пак трябва да е разумно, когато дойде моментът за действие. Дори ако обявеното действие е добронамерено – независимо дали за дисциплиниране на неправилно поведение на деца или финансови пазари – то няма да бъде надеждно и ще се окаже неефективно, освен ако изпълнението му не би било наистина разумно.
Централните банки се сблъскаха с остра форма на този проблем с последователността във времето през годините, предхождащи кризата с разходите за живот. През това време инфлацията последователно е под целта си в САЩ, еврозоната и другаде. Учени и политици обсъдиха достойнствата на парична стратегия, която имаше за цел да убеди пазарите, че политиката ще бъде по-свободна за по-дълго време, позволявайки на инфлацията да надхвърли целта си за определен период. Наистина, Федералният резерв в САЩ и Централната банка на Япония обявиха стратегии за парична политика, предназначени да направят точно това.
Дали по план или (много по-вероятно) случайно, редица централни банки се оказаха преуспяване на тези амбиции напоследък. През последните 18 месеца инфлацията надхвърли целта си много по-значително и последователно, отколкото някога е било планирано.
Но с глобалната инфлация, която сега намалява, и икономическите перспективи се влошават, централните банки са изправени пред обратната дилема. Как да дисциплинираме пазарите да вярват, че политиката ще остане по-строга за по-дълго време, така че да се намали инфлацията, за да се насочи към целта и да се поправи накърненото доверие в централните банки? за постигане на този дисциплиниращ ефект. И за кратък период през лятото това изглежда работеше, като очакванията за лихвените проценти предполагаха, че покачванията са по-вероятни, отколкото не в САЩ, Обединеното кралство и еврозоната през 2024 г. и без намаления на лихвените проценти, очаквани най-рано до 2025 г.
Но, подобно на моите собствени опити с моите деца, дисциплиниращият ефект от тези така наречени операции с „отворена уста“ беше краткотраен. Въпреки че по-строгите реторики на централните банки за по-дълго остават до голяма степен непроменени, финансовите пазари сега очакват значителни намаления на лихвените проценти в САЩ, еврозоната и Обединеното кралство през първата половина на 2024 г.
Бъдещите насоки на централните банки към пазарите са липсваше доверие поради същата причина, поради която и моята — няма последователност във времето предвид вероятната икономическа реалност по това време. През последните три месеца видяхме ясен наклон в баланса на рисковете за инфлацията и растежа в големите икономики през 2024 г., като и инфлацията, и икономическата активност са под очакванията.
Надеждата за икономически растежът през 2023 г. беше, че с инфлацията на заплатите, която започва да изпреварва инфлацията на цените в повечето страни, покупателната способност на домакинствата ще започне да се възстановява от тежкия си удар, стимулирайки разходите през втората половина на 2023 г. и след това. Но срещу това има четири мощни икономически насрещни ветрове, чиято сила само ще се увеличи през 2024 г.
Първо, докато реалното заплащане може да се покачва сега, покупателната способност на повечето домакинства все още е значително по-ниска, отколкото преди кризата с разходите за живот. В Обединеното кралство реалните доходи на домакинствата не се очаква да се възстановят до вероятно 2027 г. Второ, както домакинствата, така и компаниите са допълнили оголените си доходи по време на неотдавнашното им свиване чрез теглене на спестявания, често натрупани неволно по време на пандемията. Този фонд от спестявания вече до голяма степен се е изпарил.
Трето и четвърто, и за разлика от близкото минало, нито паричните, нито фискалните политики вероятно ще осигурят застраховка на домакинствата и компаниите, които гледат напред – по-вероятно е обратното. По отношение на паричната политика по-голямата част от повишението на лихвените проценти с 4-5 процентни пункта все още предстои да удари балансите на домакинствата и фирмите. Що се отнася до фискалната политика, след драматичното разрастване през последните няколко години забавянето вероятно ще започне през следващата година и ще се засили след това.
Всичко това поставя баланса на рисковете за растежа директно в посока надолу. До началото на 2024 г. инфлацията вероятно ще престане да бъде обществен враг номер едно. То ще бъде заменено от нарастваща безработица, падащо доверие и разходи и финансови затруднения сред нарастващ брой компании и домакинства. С омекотяването на икономиката ще се смекчи и реториката на централните банки. Те ще следват августински едикт — бъдете целомъдрени, просто не още.
Още през 2014 г. британски политик нарече Марк Карни — тогавашен управител на Bank of England — „ненадеждно гадже“, защото казва едно, а прави друго . Световните централни банки сега рискуват подобна съдба. Въпреки всичките им подобни на Гринч протести за противното, централните банки в световен мащаб ще доставят подаръци за лихвения процент на масите през 2024 г.
