Уолстрийт пирува с неограничени хлебни пръчици и безкрайни скариди

Добро утро, Sujeet Indap тук и се вълнувам да заместя Роб през днешния ден.

Вчера Nvidia показа нормалното си тримесечие на експлоадиране: Приходите се покачиха с 262 на цент на годишна база, общо 26 милиарда $ за първите три месеца на фискалната година, приключваща през април.

Най-интересното е, че компанията ще раздели акциите си 10 към 1, с цел да „ направи притежаването на акции по-достъпно за чиновници и вложители “ (цената на акциите е на път да допре $1000, жестоко удвоявайки се до момента през 2024 г.). Такива извършения за делене на пая не би трябвало да основават стойност за акционерите, само че в днешно време съвсем всичко може да тласне цената на акциите на Nvidia към надпреварите.

Hard to Starboard

Колапсът тази седмица на Red Lobster разбираемо се концентрира върху най-острата му кука: промоция за скариди за $20, която можете да изядете (известна като „ Ultimate Endless Shrimp “), от която се твърди, че е облагодетелствала главния снабдител на миди, Thai Union, който по случайност беше най-големият му акционер в капитала.

Но сагата с Червения омар в действителност наблюдава десетилетие обратно до един от най-сензационните конфликти в заседателните зали напоследък. Red Lobster тогава беше част от Darden Restaurants, чийто максимален банер е хокейната италианска верига Olive Garden. Активисткият хедж фонд Starboard Value при започване на 2014 година взе 6% дял в Darden с аргумента, че настоящето управление е неверният готвач в кухнята.

В разгара на траялата месеци прокси борба, Дардън продаде Red Lobster за $2,1 милиарда в брой на компанията за частни финансови вложения Golden Gate Capital, решение и цена на договорката, които разпалиха както към този момент гневните Starboard, по този начин и всъщност всеки различен огромен акционер.

През октомври 2014 година Starboard съумя да победи целия ръб на Дарден от 12 души, съвсем невиждано проваляне в корпоративното ръководство на компания от Fortune 500.

Дарден, която през днешния ден ръководи марки като Cheddar's, Capital Grille и Ruth's Chris Steakhouse след това процъфтяват, най-малко за акционерите. От началото на 2014 година, когато Starboard стартира да подвига звук, акциите на Darden съвсем се утроиха, в сходство с S&P 500, само че много пред огромните противници Brinker (Chilli's) и Bloomin' Brands (Outback Steakhouse).

В разгара на своята акция Starboard показа презентация на PowerPoint от 294 страници, в която изброява своите недоволства и проект за превъзмогване, който самичък по себе си ще стане именит. Неговите оферти включват характерни оперативни усъвършенствания за процесите на Olive Garden в области като варене на фетучини и разпределение на капитал от хлебни пръчици.

Но може би най-съществената концепция се отнася до недвижимите парцели. Olive Garden и Red Lobster притежаваха по-голямата част от земята и постройките. И в средата на ниски лихвени проценти Starboard видя арбитражна опция в потреблението на това, което разказа като вградената „ дотация за наем “ на Darden.

През 2015 година, откакто пое контрола над борда, ръководеният от Starboard Darden се отдели множеството от нейните парцели — над 400 — в концерн за вложения в недвижими парцели, листвана компания, която ще работи като хазяин на настоящата компания. REITs не заплащат федерален налог върху приходите, стига да разпределят съвсем целия си паричен поток на акционерите.

И до момента в който самите акции на Darden са нарастнали със 190 % за едно десетилетие, Darden плюс пропорционалната част на Four Corners Property Trust са нарастнали с 205 %. (Също по този начин: Darden и FCPT заплащат обилни дивиденти, тъй че комбинираната обща възвръщаемост е още по-висока.) Комбинираната пазарна капитализация на двойката през днешния ден е $21 милиарда.

Starboard беше гневен, че предходното управление на Darden изхвърли Red Lobster зад борда преди хедж фондът може да постави ръка върху неговата земя, здания и интервенции. Но настоящето усложнение на Red Lobster може да произтича от метода, по който недвижимите му парцели са били добивани през годините.

Според документите за фалит Red Lobster има единствено $300 милиона обичайно финансиран дълг против годишни доходи от $2 милиарда. Намаленият трафик дружно с по-високите оперативни разноски доведоха до спад на ebitda с 60 % и произлизащата от това ликвидна рецесия. Преди година имаше 100 милиона $ в брой, които през днешния ден са намалели до по-малко от 15 милиона $.

И тогава има въпроса за лизинговите му заплащания, дължими на наемодателите. В правосъдните документи се споделя, че дължи големи $190,5 милиона годишно под формата на лизингови заплащания.

Няколко месеца след придобиването на Red Lobster за $2,1 милиарда през 2014 година, Golden Gate неотложно продаде по-голямата част от главната си благосъстоятелност на Reit, наименуван American Realty Capital Partners за $1,5 милиарда През 2016 година Golden Gate продаде дял от 49 % в Red Lobster на Thai Union за 575 милиона $, условия, които оцениха целия капитал на Red Lobster на близо 1,2 милиарда $.

Golden Gate беше изцяло разпродаден от Red Lobster през 2020 година на неразкрита цена. Но единствено въз основа на тези обществени фигури, възвръщаемостта на личния капитал на Golden Gate наподобява забележителна.

В този случай възвръщаемостта на личния капитал на Golden Gate е тънката граница за неточност на Red Lobster. Кредиторите, водени от Fortress Investment Group, се чака да поемат контрола върху компанията и да употребяват процеса по Глава 11, с цел да се откажат от неприятните контракти за наем и да се реорганизират в по-тънка компания.

Едно нещо, което порази Unhedged, е по какъв начин Darden, като обществена компания, ръководи салдото си видимо надалеч по-консервативно от частната Red Lobster.

Ето коефициентите на ливъридж, които Darden разкрива в годишните си документи:

Общите коефициенти на Darden за лизинг- поправеният дълг към счетоводния капитал не се е трансформирал доста през последното десетилетие, макар че разноските за лизинг, дължими на Four Corners Reit, явно са скочили. По създание компанията понижи дълга по заеми и облигации с паричен поток и замени дълга по лизинга, който е в основата на Reit.

Тези гамбити на финансовия инженеринг „ opco-propco “ са разбираемо спорни заради спомагателния непрекъснат риск, който основават посредством разделянето на недвижимите парцели. Или активистките хедж фондове, или компаниите за частни финансови вложения имат лимитирани хоризонти и нападателно ще теглят облаги, оставяйки всички останали да бъдат евентуални притежатели на торби.

Що се отнася до Red Lobster, банкрутът е късмет за нулиране и има най-малко един човек там, чувстващ оптимизъм. Сумит Рой, основен изпълнителен шеф на Realty Income, който е хазяин на Reit за повече от 200 локации на Red Lobster, предложи тази оценка неотдавна по време на позвъняване за облаги:

Мисля за Червения омар като за - това е много странна история. Имат 700 неповторими местоположения. Те събират 14% от ежедневната идея за морски блага. Това е доста мъчно нещо. И фактът, че те генерират северно от $2 милиарда доходи, в случай че го погледнете на база единица, това е тъкмо към $3,5 милиона на единица. Така че това не е проблем от първостепенно значение, колкото е проблем с интервенциите. Те са минали през няколко промени във връзка с собствеността. Очевидно е имало няколко промени във връзка с ръководството. И това е бизнес, който съгласно нас не е ръководен доста добре.

Ако погледнете салдото, това проблем с салдото на Red Lobster ли е? Според нас не е по този начин. Те имат [$300] милиона дълг. И това в действителност е въпрос, има ли оператор там, който би могъл да влезе и да ръководи този бизнес даже до рационално равнище на маржове? Днес нямам доверие, че генерират доста ebitda.

И по този начин, в случай че това може да бъде операционно вярно оразмерено, ние имаме вяра, че това е идея, която би трябвало да се появи и би трябвало да оцелее и да се оправи сносно, като се има поради отпечатъкът, който съумяха да основат.

Свържете се на [email protected] и ми кажете коя е обичаната ви верига заведения за хранене.

Едно положително четиво

Частен капитал и карцерално-промишленият комплекс