Всички да се успокоят за CPI

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден

Добро утро. Ден след като се запитахме дали Arm е правилно AI акции, акциите паднаха с 20 процента. Извинения! В по-общ план пазарите бяха разтърсени от вчерашните данни за индекса на потребителските цени. Unhedged, от друга страна, го приема спокойно, както ще видите по-долу. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Сдържана преценка за инфлацията

Пазарите приеха тежко вчерашния по-горещ от очакваното доклад за инфлацията на CPI. Доходността на двугодишните държавни облигации се повиши със 17 базисни пункта. Това изпрати S&P 500 надолу с 1%, а Russell 2000 с малка капитализация - с 4%. Пазарите на фючърси сега имат по-малко от четири намаления на лихвените проценти с 25 базисни пункта през 2024 г., което е спад от пет преди седмица.

Това ни изглежда като прекомерна реакция, но погледнете го от гледна точка на пазара на облигации. Федералният резерв може да изчака повече данни, преди да се обади; търговците не могат. Вчерашните индекси на потребителските цени показаха, че основната инфлация се покачва с 0,4% поради силното увеличение на цените на услугите. „Суперосновната“ инфлация (основни услуги без приют) се е повишила с невероятните 0,9 процента. Това се вписва в скорошна възходяща тенденция в тримесечната плъзгаща се средна стойност на основния CPI, което го поставя близо до 4 процента на годишна база (вижте графиката по-долу). Логично е търговците да придадат по-голяма тежест на възможността за повишаване на инфлацията, отколкото в понеделник.

Но това е само един месец. В контекст числата изглеждат по-малко страшни. Помислете:

Инфлационните очаквания, които Фед смята, че са най-важният единичен вход за реализираната инфлация, спадат. Данните от проучването на потребителите, публикувани в понеделник от Фед на Ню Йорк, показват три- очакванията за година напред падат до 2,4% от 2,6%. В широк набор от мерки, включително ценообразуване на пазарната инфлация и проучвания на професионални прогнози, очакванията са фиксирани и намаляват:

Януарските отчети за инфлацията обикновено са нестабилни. Много договори за работа и доставчици се актуализират на началото на годината. Спенсър Хил от Goldman Sachs (който прогнозира вчерашното основно четене на индекса на потребителските цени почти точно) забелязва този „януарски ефект“ в трудоемки ценови категории като медицински услуги, лични грижи и дневни грижи, всички от които са се повишили с 0,7 процента. Това трябва да отпадне през февруари, смята той.

Последните новини са много по-добри за инфлацията на личните потребителски разходи, което е целта на Фед. Дори ако основните цени на PCE, публикувани в края на месеца, са горещи, тримесечните и шестмесечните тенденции изглеждат благоприятни. В графиката по-долу използваме (сравнително песимистичната) прогноза на Goldman за 4,2% годишно увеличение на основната PCE инфлация през януари. Това би вдигнало скорошната тенденция над 2 процента, но не твърде много:

Инфлацията на подслоните все още трябва да се охлади още повече, въпреки че времето може да се гадае. Добре известно е, че официалните данни за инфлацията на наемите изостават от наемите по новоподписаните договори за наем, които се сринаха. Когато започна този скок на инфлацията, ни казаха, че забавянето е от порядъка на девет до 12 месеца. Това се оказа погрешно. Но би било наистина странно, ако инфлацията на наемите в крайна сметка не се сближи с текущите пазарни наеми. Успокояваща диаграма от Pantheon Macroeconomics (зелената линия се отнася до рязък скок от 0,6 процента в условните наеми на собствениците на жилища):

Казано просто: ние сме по-спокойни от пазара на облигации. Дълго време твърдим, че инфлацията ще се смила бавно, но че ще бъде неравна. Това все още изглежда правилно. Федералният резерв, който почти се закле да намали през март, разполага с месеци за събиране на данни и няма да промени мнението си въз основа на един шумен доклад. Ако февруари е също толкова горещ, това ще е друга история. Засега резервирайте преценката. (Итън Ву)

Uber: все още е таксиметрова компания? (Прегледано)

Uber ще проведе обаждане с инвеститори тази сутрин. Ръководството ще обсъди стратегията и плановете за разпределение на капитала и ние ще слушаме внимателно. Unhedged е предимно скептичен към Uber. По-конкретно, възприехме мнението, че на зрелостта Uber ще има възвръщаемостта на много голяма, но капиталоемка таксиметрова компания, а не голяма технологична компания:

[Uber] не може да начисли голяма надбавка над това, което струва да плати на шофьорите и да покрие износването на колите. Дори когато има монополна или дуополна позиция в предлагането на превози, не е ясно дали услугата му има ясни предимства по отношение на цена/скорост/комфорт/удобство пред алтернативи като велосипеди, автобуси, метро и местни автомобилни услуги. Печалбите, много над цената на капитала на Uber, според този аргумент, изглежда малко вероятно някога да се материализират.

Да, много се говори за това как Uber е печеливш сега и дори генерира безплатни пари поток. Ние също бяхме скептични относно това. Uber се ангажира с широко разпространената и законна, но по същество нечестна практика да не включва разходите за компенсация на базата на акции в коригираните печалби. И тежката компенсация, базирана на акции, също увеличава свободния паричен поток:

Представете си компания, която емитира нови акции на обществеността, след което използва набраните пари, за да плати служители. Човек не би се изкушил да изключи този паричен разход от свободния паричен поток. Но в случай, че компанията изрязва обществеността и просто дава акциите директно на служителите, същата икономическа стойност се раздава.

Но почакайте! През 2023 г. Uber отчете положителен истински свободен паричен поток, оперативен паричен поток след капиталови разходи и базирана на акции компенсация, от $1,4 млрд. миналата година:

Междувременно по-малкият конкурент на Uber, Lyft, отчете печалби снощи, и казаха, че те също очакват положителен свободен паричен поток през следващата година (не истински свободен паричен поток, разбира се). Изглежда, че индустрията се укрепва.

Това, че Uber е печеливш в парично изражение, е голяма работа. Това обаче не решава въпроса дали това е просто голяма таксиметрова компания. Да, генерира пари. Но възвръщаемостта му все още е под тази на традиционните транспортни компании. Възвръщаемостта на капитала на Uber миналата година беше 3,1 процента, според S&P Capital IQ (ROC е основно печалбата след данъци, разделена на акционерния капитал плюс дълга). JB Hunt, която е голяма стара капиталоемка компания за камиони, използваща дизелово гориво, която притежава собствени камиони, спечели 11 процента (и това беше най-лошата година за повече от две десетилетия; транспортът е в спад). Това е изключително несъвършено сравнение, но е достатъчно близко, за да покаже, че след 15 години от съществуването си печалбите на Uber все още не приличат на тези на технологична компания (възвръщаемостта на Alphabet и Meta е близо 20 процента).

Трудното въпросът е: сега, когато Uber намали разходите и повиши цените в основния си бизнес със споделено пътуване („Мобилност“), какъв е темпът на растеж? Uber резервира почти 70 милиарда долара превози миналата година и възвръщаемостта е ниска. Предполага се, че пътят към високата възвръщаемост е като ставате още по-големи. Колко бързо може да се случи това? Анализаторите усещат несигурността. Ето Брайън Новак от Morgan Stanley, който е дипломатичен, но използва много главни букви:

Пазарът се нуждае от подобрено разкриване на превози, за да разбере по-добре какво дава информация за инвестиционните решения на UBER : Разбихме брутните резервации за мобилност на Uber по няколко начина, включително потребители с висока честота спрямо потребители с ниска честота, Core UberX срещу не-UberX, случаи на използване на споделено пътуване, нови географски региони . . . всичко това в опит да се спечели все по-голяма увереност в мащаба и дълготрайността на бъдещия растеж на мобилността . . . многогодишният път на напредък Мобилният растеж остава точката на най-голяма несигурност в разговорите ни с инвеститорите.

Нашият скептицизъм относно Uber беше малко разтопен от появата на хубав, топъл безплатен паричен поток. Но все още не разбираме защо бизнесът би генерирал нарастващата възвръщаемост от мащаба, на която се радват много технологични компании. Какво ще накара единичните разходи за допълнителни продажби да паднат оттук? Къде е изключителната интелектуална собственост на Uber? Наистина ли градският транспорт печели най-много? Докато не видим повече доказателства, ще продължим да виждаме Uber като бързо развиваща се, умерено печеливша транспортна компания. Разбира се, няма нищо лошо да инвестирате в транспортна компания — стига да знаете, че това е нещото, в което инвестирате.

Едно добро четене
Защо не притежавате само акции?

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.