Всички да се успокоят за CPI

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Ден откакто се запитахме дали Arm е вярно AI акции, акциите паднаха с 20 %. Извинения! В по-общ проект пазарите бяха разтърсени от вчерашните данни за показателя на потребителските цени. Unhedged, въпреки това, го приема умерено, както ще видите по-долу. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Сдържана преценка за инфлацията

Пазарите одобриха тежко вчерашния по-горещ от предстоящото отчет за инфлацията на CPI. Доходността на двугодишните държавни облигации се увеличи със 17 базисни пункта. Това изпрати S&P 500 надолу с 1%, а Russell 2000 с дребна капитализация - с 4%. Пазарите на фючърси в този момент имат по-малко от четири понижения на лихвените проценти с 25 базисни пункта през 2024 година, което е спад от пет преди седмица.

Това ни наподобява като несъразмерна реакция, само че погледнете го от позиция на пазара на облигации. Федералният запас може да изчака повече данни, преди да се обади; търговците не могат. Вчерашните показатели на потребителските цени демонстрираха, че главната инфлация се повишава с 0,4% заради мощното нарастване на цените на услугите. „ Суперосновната “ инфлация (основни услуги без приют) се е повишила с невероятните 0,9 %. Това се вписва в скорошна възходяща наклонност в тримесечната плъзгаща се междинна стойност на главния CPI, което го слага покрай 4 % на годишна база (вижте графиката по-долу). Логично е търговците да придадат по-голяма тежест на опцията за повишение на инфлацията, в сравнение с в понеделник.

Но това е единствено един месец. В подтекст числата наподобяват по-малко страшни. Помислете:

Инфлационните упования, които Фед счита, че са най-важният индивидуален вход за осъществената инфлация, спадат. Данните от изследването на потребителите, оповестени в понеделник от Фед на Ню Йорк, демонстрират три- упованията за година напред падат до 2,4% от 2,6%. В необятен набор от ограничения, в това число ценообразуване на пазарната инфлация и изследвания на професионални прогнози, упованията са закрепени и понижават:

Януарските доклади за инфлацията нормално са нестабилни. Много контракти за работа и снабдители се актуализират на началото на годината. Спенсър Хил от Goldman Sachs (който предвижда вчерашното главно четене на показателя на потребителските цени съвсем точно) вижда този „ януарски резултат “ в трудоемки ценови категории като медицински услуги, персонални грижи и дневни грижи, всички от които са се повишили с 0,7 %. Това би трябвало да отпадне през февруари, счита той.

Последните вести са доста по-добри за инфлацията на персоналните потребителски разноски, което е задачата на Фед. Дори в случай че главните цени на PCE, оповестени в края на месеца, са горещи, тримесечните и шестмесечните трендове наподобяват удобни. В графиката по-долу използваме (сравнително песимистичната) прогноза на Goldman за 4,2% годишно нарастване на главната PCE инфлация през януари. Това би вдигнало скорошната наклонност над 2 %, само че не прекалено много:

Инфлацията на подслоните към момента би трябвало да се охлади още повече, макар че времето може да се гадае. Добре знае се, че формалните данни за инфлацията на наемите изостават от наемите по новоподписаните контракти за наем, които се сринаха. Когато стартира този скок на инфлацията, ни споделиха, че забавянето е от порядъка на девет до 12 месеца. Това се оказа неправилно. Но би било в действителност необичайно, в случай че инфлацията на наемите в последна сметка не се сближи с настоящите пазарни наеми. Успокояваща диаграма от Pantheon Macroeconomics (зелената линия се отнася до внезапен скок от 0,6 % в условните наеми на притежателите на жилища):

Казано просто: ние сме по-спокойни от пазара на облигации. Дълго време твърдим, че инфлацията ще се смила постепенно, само че че ще бъде неравна. Това към момента наподобява вярно. Федералният запас, който съвсем се закле да понижи през март, разполага с месеци за събиране на данни и няма да промени мнението си въз основа на един гръмък отчет. Ако февруари е също толкоз парещ, това ще е друга история. Засега резервирайте преценката. (Итън Ву)

Uber: към момента е таксиметрова компания? (Прегледано)

Uber ще организира позвъняване с вложители тази заран. Ръководството ще разиска тактиката и проектите за систематизиране на капитала и ние ще слушаме деликатно. Unhedged е най-вече песимистичен към Uber. По-конкретно, възприехме мнението, че на зрелостта Uber ще има възвръщаемостта на доста огромна, само че капиталоемка таксиметрова компания, а не огромна софтуерна компания:

[Uber] не може да начисли огромна надбавка над това, което коства да заплати на водачите и да покрие износването на колите. Дори когато има монополна или дуополна позиция в предлагането на транспорти, не е ясно дали услугата му има ясни преимущества във връзка с цена/скорост/комфорт/удобство пред други възможности като колела, рейсове, метро и локални автомобилни услуги. Печалбите, доста над цената на капитала на Uber, съгласно този мотив, наподобява малко евентуално в миналото да се материализират.

Да, доста се приказва за това по какъв начин Uber е печеливш в този момент и даже генерира безвъзмездни пари поток. Ние също бяхме скептични по отношение на това. Uber се ангажира с необятно публикуваната и законна, само че всъщност нечестна процедура да не включва разноските за отплата въз основата на акции в поправените облаги. И тежката отплата, основана на акции, също усилва свободния паричен поток:

Представете си компания, която емитира нови акции на обществеността, след което употребява набраните пари, с цел да заплати чиновници. Човек не би се изкушил да изключи този паричен разход от свободния паричен поток. Но при положение, че компанията изрязва обществеността и просто дава акциите непосредствено на чиновниците, същата икономическа стойност се раздава.

Но почакайте! През 2023 година Uber регистрира позитивен същински свободен паричен поток, действен паричен поток след финансови разноски и основана на акции отплата, от $1,4 милиарда предходната година:

Междувременно по-малкият съперник на Uber, Lyft, регистрира облаги нощес, и споделиха, че те също чакат позитивен свободен паричен поток през идната година (не същински свободен паричен поток, схваща се). Изглежда, че промишлеността се укрепва.

Това, че Uber е печеливш в парично изражение, е огромна работа. Това обаче не взема решение въпроса дали това е просто огромна таксиметрова компания. Да, генерира пари. Но възвръщаемостта му към момента е под тази на обичайните транспортни компании. Възвръщаемостта на капитала на Uber предходната година беше 3,1 %, съгласно S&P Capital IQ (ROC е главно облагата след налози, разграничена на акционерния капитал плюс дълга). JB Hunt, която е огромна остаряла капиталоемка компания за камиони, употребяваща дизелово гориво, която има лични камиони, завоюва 11 % (и това беше най-лошата година за повече от две десетилетия; превозът е в спад). Това е извънредно несъвършено съпоставяне, само че е задоволително близко, с цел да покаже, че след 15 години от съществуването си облагите на Uber към момента не наподобяват на тези на софтуерна компания (възвръщаемостта на Alphabet и Meta е близо 20 процента).

Трудното въпросът е: в този момент, когато Uber понижи разноските и увеличи цените в главния си бизнес със споделено пътешестване („ Мобилност “), какъв е темпът на напредък? Uber резервира съвсем 70 милиарда $ транспорти предходната година и възвръщаемостта е ниска. Предполага се, че пътят към високата възвръщаемост е като ставате още по-големи. Колко бързо може да се случи това? Анализаторите усещат несигурността. Ето Брайън Новак от Morgan Stanley, който е изкусен, само че употребява доста основни букви:

Пазарът се нуждае от усъвършенствано откриване на транспорти, с цел да разбере по-добре какво дава информация за капиталовите решения на UBER: Разбихме брутните резервации за подвижност на Uber по няколко метода, в това число консуматори с висока периодичност по отношение на консуматори с ниска периодичност, Core UberX против не-UberX, случаи на потребление на споделено пътешестване, нови географски региони ... всичко това в опит да се завоюва все по-голяма убеденост в мащаба и дълготрайността на бъдещия напредък на мобилността ... многогодишният път на прогрес Мобилният напредък остава точката на най-голяма неустановеност в диалозите ни с вложителите.

Нашият песимизъм по отношение на Uber беше малко разтопен от появяването на прекрасен, топъл безвъзмезден паричен поток. Но към момента не разбираме за какво бизнесът би генерирал възходящата възвръщаемост от мащаба, на която се радват доста софтуерни компании. Какво ще накара единичните разноски за спомагателни продажби да паднат отсам? Къде е изключителната интелектуална благосъстоятелност на Uber? Наистина ли градският превоз печели най-вече? Докато не забележим повече доказателства, ще продължим да виждаме Uber като бързо разрастваща се, умерено печеливша транспортна компания. Разбира се, няма нищо неприятно да инвестирате в транспортна компания — стига да знаете, че това е нещото, в което инвестирате.

Едно положително четене
Защо не притежавате единствено акции?

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.