Япония ще остане новото нормално

Тази публикация е версия на място на бюлетина за безвъзмезден обяд на Мартин Сандбу. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки четвъртък

Поздрави. Голямата вест в централното банкиране тази седмица беше ходът на Централната банка на Япония да вдигне своя кратковременен лихвен % над нулата и да спре изцяло да се насочва към дълготрайните лихви. Имаше доста реакции, най-много под формата на въздишка на облекчение от „ края на световния опит с негативни лихвени проценти “, по думите на Wall Street Journal. Както изяснявам по-долу, това пропуща смисъла по доста способи.

Но първо, дано проверим последните вести по тематика, към която съм много безсърдечен тук в Free Lunch: по какъв начин да накараме Русия да заплати за унищожаването му в Украйна. (ICYMI, най-скорошният ми разбор беше в колоната от предходната седмица.) Жозеп Борел, висшият началник на външната политика на Европейски Съюз, претендира за поддръжка от външните министри на блока за потреблението на множеството облаги на Euroclear от блокирани съветски държавни активи за оръжия за Украйна. Достатъчно предвидимо, Москва издава звук – в който за жалост имат вяра и някои европейци – че данъкът върху облагата на белгийска компания ще навреди на доверието в еврото.

Нека първо да махнем едно нещо от пътя: няма Не е доста значимо да се каже за самата нова парична позиция на BoJ. За една централна банка е пренебрежимо дребна смяна да увеличи краткосрочната цел от минус 0,1 % до диапазон от нула до 0,1 % и да изостави тавана на дълготрайните лихви единствено с цел да обещае да противодейства на всяко „ бързо повишаване “ в тях и не престават да купуват дълготрайни облигации в същото количество, както преди. За детайлности прочетете отчета на FT по отношение на решението или личното изказване от шест страници на BoJ.

Поради аргументите, които изложих по-долу, също считам, че е тъпо да поздравявам смяната от малко по-долу към малко над нулата като някак алегорично или друго от всяко друго стягане от 0,1 до 0,2 процентни пункта. Вместо това считам, че този политически ход е опция да се разсъждава върху това какъв брой безшумно авторитетна е японската парична политика върху останалия свят през последния четвърт век.

BoJ не беше първият, който вкара негативни лихвени проценти (това беше за малко Швеция, а по-късно Дания и Европейската централна банка). Но тя е пионер в ZIRP – политиката на нулев лихвен % – и дълго време беше обсъждана като отклоняване, паричен кабинет от любопитни неща, заради това.

Екзотизацията на Япония надвиши централната банка до цялата стопанска система, който дълго време се разглеждаше на запад като идиосинкратичен случай, чиито странни стопански явления - непрекъснато слаба инфлация, намаляващо население в трудоспособна възраст, муден напредък и обществен дълг, натрупващ се оттатък всичко, което някой смяташе за стабилно - биха могли да се случат на доктрина, само че не и на никое място другаде, на процедура. Малцина чакаха, че след към десетилетие всяка страна ще наподобява японска. Нито са очаквали, че с изключение на да предскажат проблемите, японските политици също ще приготвят доста от решенията.

В своята публикация с приказно заглавие от 1998 година („ Това е Baaack! “), Пол Кругман проучва Япония като страдаща от „ Капан за ликвидност “ в жанр 30-те години на предишния век. Това е обстановка, при която лихвените проценти доближават нула и по-нататъшните парични тласъци нямат резултат. Тъй като – по този начин се допуска – лихвените проценти не могат да паднат под „ нулевата долна граница “, всички спомагателни пари, издадени от централната банка, просто се съхраняват от спестителите, без да се основават спомагателни тласъци за вложения или ползване. Изводът е, че паричната политика става безсилна (като „ натискане на конец “) и единствено фискален тласък може да върне стопанската система към напредък.

Предпоставката на аргумента, несъмнено, беше неправилна. Лихвените проценти на централната банка могат да станат негативни и всички причини против тях се оказаха неубедителни. Централните банки, в това число BoJ, демонстрираха, че може да се отстрани тласъкът да се натрупат пари, с цел да се избегнат негативни лихвени проценти, като се ползват разнообразни лихвени проценти към разнообразни „ равнища “ от запасите на комерсиалните банки. И както демонстрира личната оценка на ЕЦБ, приемането на лихвените проценти под нулата има съвсем същите резултати като понижаването на лихвите, до момента в който те към момента са позитивни. С други думи, намаляването на лихвените проценти под нулата е просто понижение на лихвените проценти. Специалността на нулата постоянно е била поверие.

Ролята на BoJ в демонстрирането на това е значително, само че не напълно, позитивна. Като минаха първи към нулата, японските централни банкери улесниха другите да последват образеца, поставяйки други централни банки на прага на прекосяване на хипотетичната нулева „ граница “. Нещо повече, ZIRP не беше единственият принос на BoJ към арсенала на централната банка. Той също по този начин е пионер в широкомащабните покупки на държавни облигации или „ количествени облекчения “. След международната финансова рецесия от 2008 година QE стана толкоз необятно практикувано, че към този момент мъчно можем да го назовем „ нетрадиционно “. И до момента в който множеството огромни централни банки, за разлика от BoJ, в този момент работят върху това по какъв начин да понижат притежаваните от тях облигации (с други думи, количествено затягане), упованията са, че те непрекъснато ще поддържат по-големи салда, в сравнение с преди GFC, и ще извадят QE още веднъж, когато намерят за добре. В този смисъл екзотичните опити на BoJ трансформираха централното банкиране вечно.

Но самата BoJ закъсня да се осмели да одобри същински негативни лихвени проценти и в никакъв случай не стигна по-далеч от пренебрежимо малко под нулата. Това, както и обръщането към QE като опция, поддържаха концепцията, че има, в случай че не нулева долна граница на лихвените проценти на централната банка, то долна граница тъкмо под нулата. Очевидното, въпреки и търпеливо, предпочитание, с което даже BoJ искаше да „ възстановява “ паричната политика, в това време ускори световната наклонност за „ денормализиране “ на това, което би трябвало да се преглежда като стандарт.

Това не е краят от вноските на BoJ обаче. Той показва какъв брой изобретателен човек може да бъде при закупуването на активи (говори се както за „ качествено “, по този начин и за количествено облекчаване) и купува освен държавни облигации, само че фондове на фондовия пазар и скъпи бумаги, свързани с недвижими парцели (той приключи и двете стратегии в този седмично решение). Най-важното е, че ползва „ надзор на кривата на рентабилност “, което на процедура значи потребление на стандартни принадлежности за пазарна интервенция за фиксиране на доходността на 10-годишните държавни облигации (вместо общоприетата краткосрочна рента за най-краткосрочните държавни скъпи книжа).

За разлика от елементарния QE, надали други централни банки са копирали тези нововъведения. Това беше пропиляна опция. Основният извод от опита на BoJ сигурно е, че политиките са работили по предопределение с малко неприятни странични резултати. Ако не друго, YCC работи по-добре от елементарния QE в смисъл, че BoJ в последна сметка трябваше да купува облигации със доста по-бавно движение, с цел да реализира мечтаната позиция на паричната политика.

Както твърдях преди, нямаше съответна потребност да се приключва YCC; вместо това BoJ можеше да продължи да поправя задачата нагоре, в случай че искаше да затегне политиката. В свят на няколко мечтани политически цели, отводът от спомагателни принадлежности е непредизвикана неточност. Но от положителната страна, демонстрацията на BoJ, че тези принадлежности могат да бъдат употребявани, ще понижи прага за други, които се нуждаят от тях в бъдеще.

Това може да включва самата BoJ, несъмнено. Както изяснява моят сътрудник Робин Хардинг, всички структурни аргументи за ниската инфлация и естествено ниските лихвени проценти в Япония остават. И съвсем същото може да се каже за други развити стопански системи, в случай че не и в същата степен. Далеч не е ясно, че дълготрайните равнища на равновесие ще бъдат доста по-високи, в сравнение с преди голямото спиране на Covid-19 и нападението на съветския президент Владимир Путин против Украйна и неговата енергийна война. До степента, в която BoJ показва многото принадлежности разполагаем на централните банкери, тя заслужава големи благодарности. До степента, в която е подкрепил изумително необятно публикуваното омерзение към потреблението на тези принадлежности като нещо необичайно, неестествено или нежелано, това не е по този начин.

Така че това е най-големият ми извод: самият факт, че наблюдаващите без подигравка приказват за „ бягство “ ” от негативните лихвени проценти единствено по себе си е демонстрация на огромен проблем. Тези, които си мислят, че към този момент не живеят в японски свят, се самозалъгват.

Други четиви

Клеър Джоунс е на място в Джорджия, оценявайки по какъв начин „ приказката за две стопански системи “ на суинг стейт въздейства на гласоподавателите. Едно просветление: взривът докара до някои от най-силните покачвания на заплатите в страната, само че увеличи цените с още повече.

Крипто към момента е доста неприятна концепция.

Програмите за повсеместен главен приход се популяризират в Съединени американски щати и републиканците се пробват да ги забранят. (Не сте сигурни какво е UBI? Гледайте видеоклипа, който направихме за това.)

Страхотна проверяваща публицистика в съдействие сред FT и датски издания: съветският флот от петролни танкери, основан, с цел да заобикаля глобите, пътува през западни води без нужната застраховка при бедствия.

Европейските икономисти вършат смели оферти за единна енергийна политика на Европейски Съюз.

Европейският комисар по финансовите услуги желае прогрес в съюза на финансовите пазари на блока. Редакционният съвет на FT прикани водачите на Европейски Съюз да спрат да се двоумят.

Числени вести

Ръстът на Русия се забавя, а индустриалните размери са главно секторите може даже леко да са спаднали, пресмятат наблюдаващите на Русия от Bank of Finland.

Старите проблеми се завърнаха и без подозрение ще бъдат отпразнувани като достижения: еврозоната доближи рекорден търговски остатък през януари.

Препоръчани бюлетини за вас

Крис Джайлс за централните банки – Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук

Търговски секрети — Задължително четиво за изменящото се лице на интернационалната търговия и глобализацията. Регистрирайте се тук