Защо Rio Tinto се оттегли от Glencore

Дикретността и неутралитетът на Швейцария от дълго време се ценят. Следователно беше подобаваща конюнктура за усърдни договаряния сред Rio Tinto и Glencore, до момента в който те се опитваха — и не съумяха — да договорят мегасливане за $260 милиарда.

Преговорите с високи залози за основаване на това, което би било най-големият миньор в света, започнаха съществено в края на 2025 година В началото на годината настроението беше градивно и имаше възходящо чувство, че двете минни групи са покрай съглашение, съгласно хора, близки до полемиките.

Този оптимизъм не устоя. Миньорите публично прекратиха брачните си договаряния в четвъртък, макар мощния тласък да разширят мащаба си на фона на световната борба за мед, която е неразделна част от зареждането на взрива на ИИ.

Часове откакто висши ръководители от двете компании се реалокираха сред заседателните зали в хотел на летището в Цюрих, FT разкри съществуването на договарянията на 8 януари, ненадейно влачейки месеците на строго охранявани полемики в обществото око.

Излагането провокира регулаторни отговорности за откриване на информация и наложи едномесечен краен период – давайки на Рио до 5 февруари да обясни желанията си. 

Тъй като договарянията към този момент са обществени, двете страни бяха под напън да сключат договорка бързо и да оправдаят комбинацията пред акционерите. Новината имаше и различен непряк резултат: фиксиране на „ необезпокояваната “ цена на акциите на Glencore от £4,13, която щеше да се употребява за договаряне на изискванията – по-късно да се трансформира в съществена спънка. 

И за двете страни импулсът за подписване на договорката беше мощен. 

Рио, англо-австралийският миньор, желае да се диверсифицира от желязната руда, главният мотор на облагата, и да се допре до повече мед във време на възходящо търсене на аления метал. Една транзакция щеше да даде опция на Рио да понижи притежанието на най-големия си акционер, Chinalco, чийто дял от 11 % стана муден на фона на възходящите геополитически съперничества.

Докато предходният основен изпълнителен шеф на Рио Якоб Стаусхолм относително бързо отхвърли евентуално обединение с Glencore - някои предварителни диалози бяха извършени в края на 2024 година - неговият правоприемник Саймън Трот, който пое helm през август 2025 година, беше доста по-ентусиазиран. 

Председателят на Рио Дом Бартън, някогашен канадски посланик, също беше тясно забъркан в полемиките по договорката - която страната от Рио наричаше под кодовото име Проект Венеция, съгласно забъркани хора. Бартън разви връзка с основния изпълнителен шеф на Glencore, бързо говорещия южноафриканец Гари Нагъл, прибавиха те. 

За Glencore концепцията за стратегическа композиция с Рио де Жанейро се носеше повече от десетилетие. Преговорите, които завършиха тази седмица, съставляват минимум четвъртият път, в който двете компании водят диалози, съгласно няколко участващи хора, в това число къси полемики през 2014 г. 

Nagle, който пое кормилото през 2021 година, се стреми към размер и мащаб. През декември той започва проект за листната в Лондон Glencore съвсем да удвои производството си на мед до 2035 година, което би я направило евентуално най-голямата медна компания в света. 

Това не са лесни цели и анализаторите показват върха на Glencore за пропускане на задачите за произвеждане на мед в предишното. Много анализатори споделят, че умел минен строител като Рио би бил основен сътрудник за осъществяването на тези високорискови планове, в това число великански обект на зелено в Аржентина. 

Част от неотложността зад последните договаряния Rio-Glencore е вълната на консолидация, обхващаща бранша, до момента в който миньорите се борят да обезпечат повече мед. Лондонската Anglo American и Teck Resources от Канада възнамеряват композиция от 75 милиарда $ в договорка, която се чака да завърши по-късно тази година.  

Конкурентният миньор BHP, също на лов за мед, направи четири несполучливи предложения за придобиване на Anglo през последните две години. 

Джордж Чевли, портфолио управител в Ninety One, който държи дялове както в Glencore, по този начин и в Rio, сподели, че една от аргументите миньорите да се нуждаят от повече мащаб е, че гигантските медни планове, които построяват, са по-скъпи от всеки път. „ Нуждаете се от мащаб, с цел да поемете този риск “, сподели той. 

На този декор екипите за договаряния за Rio и Glencore имаха явен мандат: да сключат договорка, която да задоволи и акционерите от двете страни. Рио се обърна към JPMorgan, Macquarie и Evercore Partners и старшите търговци, които компанията закупи, когато купи лондонския бутик Robey Warshaw.

Партньорите-основатели Саймън Роби — който пое основна роля в договарянията — и Саймън Уоршоу по-рано поучаваха Rio, когато преговаряше с Glencore през 2014 година

Glencore в това време се обърна към своя дълготраен банкерът Майкъл Клайн, някогашен изпълнителен шеф на Citigroup, чиито клиенти включват Saudi Aramco и Barrick Mining. Тя реши да не назначава публично други огромни банки, предпочитайки да резервира кръга на доверие дребен. Адвокати от Weil, Gotshal & Manges поучаваха Glencore, до момента в който A&O Shearman работеше с Rio.

С напредването на януари двете страни започнаха обширна надлежна инспекция и изглеждаше, че напредват, само че имаше две основни спънки.

Rio искаше неговият ръководител и основен изпълнителен шеф да управляват комбинираното сдружение, до момента в който Glencore се задържа за договорка, която щеше да даде на акционерите му към 40 % от новия миньор. 

С наближаването на крайния период от 17:00 ч. на 5 февруари двете страни в последна сметка не съумяха да преодолеят тези разлики, макар че диалозите продължиха. Бордът на Rio се събра в четвъртък сутринта, с цел да прегледа офертата си, а Трот и Нагъл разговаряха по телефона няколко пъти този ден. 

За Рио компанията не искаше да надплаща и да разстройва акционерите. За Glencore основен източник на отчаяние беше, че ниските цени на въглищата през миналата година натежаха върху акциите й - макар че въглищата се покачиха доста през последния месец - и повлияха на цената на акциите от £4,13, която Rio употребява при изчисленията на договорката. 

„ Съвпадението сред двете компании беше в действителност ясно “, сподели човек, непосредствен до договарянията, който изясни, че макар тази аргументация, главният проблем е разликата в цената на метода, по който двете компании са търгували през последните месеци спрямо последните няколко години.

Малко след 15:00 ч. Рио удостовери, че не има намерение да прави оферта, което провокира потрес в промишлеността. Glencore последва образеца, базирайки се на настояването на Rio да конфигурира своя основен изпълнителен шеф и ръководител на върха на новата компания като част от оферта, която съгласно него подценява Glencore, изключително нейните медни активи.

За акционерите на двете компании реакцията на пропадането на договорката е смесена. И двете цени на акциите паднаха по време на търговията в Лондон часове след оповестяването - тази на Glencore с към 7% до £4,75, а тази на Rio с към 2% до £68,26. Акциите на двете компании се стабилизираха в петъчната търговия.

Но някои акционери показаха облекчение, че Рио е останал порядъчен. 

„ Не бихме желали да платим доста повече от цената на IPO от £5,30 “, сподели Иън Пайл, фонд управител в Aberdeen Group, акционер в Рио. " Стратегическата логичност на сливането беше явна, само че може би не е изненада, че се провали. Glencore не е най-лесният за оценяване. "

Друг институционален вложител както в Rio, по този начин и в Glencore се съгласи, че е добре, че Rio не е надплатил. „ Бях позитивен за сливането, само че се нуждаеше от вярната конструкция, изключително като се има поради, че ние сме притежатели и на двете страни “, сподели акционерът.

Докато двете компании вървят по разнообразни пътища, всяка от тях ще би трябвало да потвърди, че могат да бъдат по-ценни поотделно, в сравнение с дружно, споделят анализатори.

За Рио това ще значи добиване на стойност от скъпите придобивания на литий, направени при предходния изпълнителен шеф, и произвеждане на повече мед от плановете му в Монголия и Съединени американски щати.

За Glencore тя е изправена пред предизвикването да създаде голяма нова мина в Аржентина; нещо, което компанията в никакъв случай не е правила до момента. 

Анализаторите също се съмняват дали противникът BHP в този момент може да се нахвърли за Glencore. Двете компании организираха диалози за договорка през 2022 година, които предвиждаха обособяване на въглищните активи на Glencore.

„ Това в действителност отваря вратата за BHP “, сподели Пайл, добавяйки, че Glencore може също да опрости бизнеса си в допълнение, като продаде повече активи.

Друга опция е Рио и Гленкор да се съберат още веднъж след шестмесечен наложителен интервал на размисъл. Няколко души, близки до договарянията, споделиха, че договарянията са завършили другарски, оставяйки отворена опцията за възобновяване на полемиките.

„ Разочароващо е, тъй като считам, че това е договорка, която има доста смисъл “, сподели Чевли в Ninety One. „ И в някои връзки се надявам, че това не значи, че е краят. “ 

Допълнителен репортаж от Иван Левингстън и Ема Дънкли в Лондон. Визуализация на данни от Клара Мъри в Лондон.