Златото като хедж

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Вчерашните положителни резултати от Target - компания, която в последно време не се показва съвършено - забиха още един гвоздей в ковчега на теорията за " отслабването на потребителя в Съединени американски щати ". Има магазин Target в Джаксън Хоул, както се случва. Може би Джей Пауъл би трябвало да се отбие? Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Хеджиране със злато

Колко добър хеджирането е злато? Какво тъкмо хеджира и по какъв начин? 

През последните към 20 години златото се показа доста по-добре от другия типичен диверсифициращ хедж за портфейл от акции, облигациите:

Забележете обаче, че златото не е източник на поредна възвращаемост. Погледнете да вземем за пример мъчителните години 1997-2005 и 2012-2016. Ако това, което желаете от вашето систематизиране отвън личния капитал, е непоклатимост, потърсете другаде.

Но може би нямам потребност от хеджиране на личен капитал, с цел да осигуря постоянни облаги. Това, от което се нуждая, е да се показва изключително добре в моменти, когато акциите се показват извънредно. Златото се показа добре на този фронт неотдавна. Ето общата възвръщаемост за S&P 500, златото, съкровищните облигации и индексираните с инфлация държавни облигации в четири скорошни пазарни конвулсии:

Златото беше по-добро хеджиране от облигациите по време на огромната финансова рецесия в края на 2018 година и в разгрома на инфлацията/лихвите през 2022 година Само при срутва на dotcom облигациите бяха по-добри, а златото тогава към момента беше нагоре. Златото е много добър актив за рискови моменти.

Само едно нещо нервира. През 2022 година огромна част от казуса на пазара беше инфлацията, точното нещо, против което златото е най-ценено за отбрана, и все пак златото падна (по-малко от облигациите, само че все пак).

Това е значим миг. В отговор на вчерашния материал доста читатели твърдяха, че златото е специфичен тип валута, ресурс от стойност, който не е отговорност на безотказно държавно управление. Един коментатор написа, че „ цената на златото не се покачва . . . [вместо] всички фиатни валути се обезценяват по отношение на златото заради безкрайното инфлационно отпечатване на пари ”; различен сподели: „ Вие държите [злато], с цел да запазите благосъстоянието си, до момента в който лирите и доларите се обезценяват всяка година от инфлацията M2. “

Това не е напълно вярно. В продължение на десетилетия златото резервира цената си против инфлацията. Но за дадена година или даже за няколко години, той въобще не корелира добре с инфлацията или предстоящата инфлация. Има няколко метода да видите това. Ето растежа на паричното предложение M2 в Съединени американски щати и нарастването на цената на златото:

Цената на златото се люлее мощно над и под темпа на напредък на парите. През 2020 година златото скочи, когато пресите за пари започнаха да бръмчат, само че по-късно се забави за няколко години, до момента в който печатането продължи.

Ето диаграма на годишните промени в CPI в Съединени американски щати и в златото цена. Използвах разнообразни стойности на осите, увеличавайки по-малките промени в CPI, с цел да улесня сравнението им с измененията в цената на златото:

Цената на златото ясно реагира на инфлацията, само че по доста променчив метод. Има огромни нараствания на цената в моменти на ниска инфлация и назад. В дълготраен проект златото е добър ресурс от стойност в лицето на инфлацията. В кратковременен и средносрочен проект това постоянно е много неприятно.

Все отново се затоплям към златото (макар и не на $2500!).  

Златотърсачи 

Ето една ужасяваща диаграма: 

Това е ETF, който има разнообразна кошница от златотърсачи спрямо цена на златото. От 2008 година насам, слабото показване на миньорите по отношение на суровината е доста, доста неприятно. за какво е това Изглежда има две съществени пояснения тук, едно по-дългосрочно и едно по-краткосрочно.

Съществува стандарт по отношение на хората, които ръководят минни компании. Смята се, че са диви оптимисти, постоянно искащи да стартират идващия огромен план и не се интересуват доста от тънкостите на това да създадат акционерите по-богати. В последна сметка те изкопават доста огромни дупки в земята и генерират ниска възвращаемост.

Jon Hartsel от Donald Smith & Co счита, че стандартът има доста истина през последните десетилетия. Той показва, че сред 2011-15 година златодобивните компании са получили 80 милиарда $ обезценки при сливания, за които са надплатили, и при планове с преразходи. Инвеститорите няма да купуват акции за копаене, до момента в който не се уверят, че мениджърските екипи не се оправят със старите си трикове. Инвеститорите желаят свободен паричен поток, а не повече мини.

Промишлеността за шистов нефт в Северна Америка имаше същата известност за заличаване на капитал като златодобивните компании в този момент, само че това се промени. Така че има вяра. И Hartsel показва, че една компания, която е демонстрирала дисциплинирано ръководство на капитала, Agnico Eagle, е съумяла да се оправи сносно във връзка с златото: 

Hartsel написа: „ Agnico Eagle . . . търгува при висока оценка заради отличните си резултати във връзка с разпределението на капитала и оперативното изпълнение . . . но промишлеността като цяло разпределя капитала по-рационално, защото се е научила от неверни стъпки от предходни цикли. “

По-краткосрочният проблем за миньорите, съгласно Анита Сони от CIBC Capital Markets, е бил че инфлацията на оперативните разноски от 2020 година до 2022 година е по-висока от инфлацията в цената на златото, което води до стесняване на маржовете. Тя се надява, че напрежението може да отшумява и счита, че разноските в промишлеността са намалели сред първото и второто тримесечие, даже когато цената на златото се увеличи.

Това сигурно се вижда в, да вземем за пример, последните резултати на Barrick. Но ще отнеме повече от една четвърт или две разширяващи се маржове, с цел да може промишлеността да възвърне доверието на вложителите.

Ревизии на докладите за заплати

Вчера Бюрото по трудова статистика ревизира броя на заетите от април 2023 година до март 2024 година надолу с 818 000 работни места. Едно нещо, което изскочи до нас, беше главната проверка надолу в професионалните и бизнес услуги - 358 000 работни места, или 44 % от общата проверка. Знаехме, че някои консултантски компании редуцират, само че не толкоз!

Стивън Браун от Capital Economics дава пояснение. Причината BLS да преразглежда своите цифри всяка година е, че месечните му резултати употребяват бизнес изследвания, които не улавят измененията в заетостта от основаването на нови компании и разпускането на остарели. За да компенсира в своите месечни издания, BLS употребява това, което назовава „ модел на раждане-смърт “, с цел да направи оценки, които може да ревизира една година по-късно с информация за искове за безработица. От Стивън:

Въпреки че професионалните услуги съставляват единствено 15 % от общата претовареност, BLS приема, че професионалните услуги съставляват непропорционални 25 % или по този начин и на основаването на работни места измежду новосъздадените компании през годината до март. това . . . остави опция за по-голяма низходяща проверка при положение, че моделът раждане-смърт надценява облагите в заетостта.

BLS имаше причина да има вяра, че професионалните услуги ще надвишават тежестта си - сред 2012 година 22, броят на хората, заети в професионалните услуги, се е нараснал с 33 на 100, след единствено строителството и превоза, частично заради основаването на нови компании. Но моделът явно беше прекомерно оптимистичен.

Дали високите лихвени проценти по някакъв метод не са попречили на експертите с бели якички да основат нови компании? Или се случва нещо друго?

(Reiter)

Едно положително четене

Конвентни облекла.

FT Unhedged подкаст

Не можете да получите задоволително Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук