Дали Япония най-накрая се превръща в „нормална“ икономика?
Саймън Кузнец, нобеловият лауреат, известен с работата си по стандартизиране на измерването на брутния национален продукт, използва да групира икономиките в четири широки категории: слабо развити, развити, Аржентина и Япония.
От 60-те години на миналия век изключителният растеж на Япония изглежда толкова уникален за Кузнец, че оправдава собствена категория. Но от края на 90-те години на миналия век Япония се превърна в извънредно положение по друг начин: това беше единствената развита икономика в света, където инфлацията, лихвените проценти и растежът на заплатите останаха близо до нулата - или в някои случаи под нея.
Сега японските централни банкери и правителствени служители казват, че страната е в историческа повратна точка и може най-накрая да се превърне в „нормална“ икономика. Компаниите ще могат да прехвърлят увеличените разходи върху потребителите под формата на по-високи цени, а работниците ще отговорят с искане за по-добро заплащане.
„Получихме историческа възможност, която се случва веднъж в живота, да излезем от дефлацията“, каза премиерът Фумио Кишида на неотдавнашна пресконференция. „Ние ще се уверим, че положителното мислене, което ще приеме повишаването на заплатите като норма, ще бъде твърдо установено в цялото общество.“
Цените в Япония започнаха да се покачват от пролетта на 2022 г. след двойния шок от пандемията Covid-19 и нахлуването на Русия в Украйна. Базисната инфлация, която изключва нестабилните цени на храните, нарасна с 2,8 процента на годишна база през февруари.
Заплатите и пазарите реагираха. Най-големите работодатели в страната се съгласиха да увеличат заплатите със средно 5,3 процента по време на преговорите за шунтово заплащане тази пролет, най-голямото увеличение от 1991 г. насам.
През февруари борсовият индекс Nikkei 225 най-накрая надмина предишния връх, достигнат от 34 години преди. Следващия месец Централната банка на Япония сложи край на отрицателните лихвени проценти, един от нейните най-противоречиви експерименти в областта на паричната политика, като повиши разходите по заемите за първи път от 2007 г.
След две години на лека инфлация, „благотворният цикъл между нарастващите заплати и цените започнаха да се появяват и BoJ започна да повишава лихвените проценти“, казва Цутому Уатанабе, професор по икономика в Токийския университет и експерт по измерване на инфлацията. „Все още не е завършено, но Япония постепенно се насочва към нормална посока“, добавя той.
Управителят на BoJ Казуо Уеда обяви през март, че централната банка ще може да провежда „нормална парична политика“ след края на контрола на кривата на доходност. „Хората трябва да живеят, без да осъзнават съществуването на BoJ“, каза той във вътрешно списание на BoJ, издавано от банката. „Сега сме в преходен период, в който може да сме в състояние да преминем към такава ситуация, ако нещата вървят добре.“
Но не всички са толкова уверени. Някои икономисти посочват бавното обществено приемане на идеята за постоянно растящи цени, докато други спорят колко точно официалните икономически данни отразяват картината в реалния свят. Никой не спори, че дългогодишните структурни предизвикателства, предимно демографски и равнища на дълга, са изчезнали.
„Тепърва предстои да се видят значителни доказателства по отношение на реалните покачвания на заплатите, способността на домакинствата да издържат на по-широки покачвания на цените и промени в избора на потребление, спестявания и инвестиции, които биха сигнализирали, че „добродетелният кръг“ е тук, за да останем“, казва Наоми Финк, главен стратег в Nikko Asset Management.
„Има още работа за вършене и доказателства, които предстои да бъдат представени от икономиката, че сме се върнали към пътя на балансиран растеж.“
Японските официални лица със сигурност са не всички празнуват големия момент. Вместо това мнозина призовават централната банка да започне бавно оттук нататък, като нормализира своята парична политика и отхвърли необходимостта от вида на продължителна поредица от повишения на лихвените проценти, наблюдавани в Европа и САЩ.
Зад тяхната предпазливост стоят структурните предизвикателства — намаляващо и застаряващо население и висок държавен дълг спрямо размера на икономиката — и появата на дефлация на други места. По-специално Китай сега се бори с падащите цени и забавянето там би имало сериозни вълнообразни ефекти върху световната икономика.
Въпреки че инфлацията на потребителските цени е над целта от 2 процента на BoJ от близо две години, Кишида предупреди, че е преждевременно да се обяви дефлацията за Япония.
Едно от основните притеснения е дефлационният начин на мислене, който се е утвърдил в обществото. „Сред възрастните хора, получаващи пенсии, те може да искат инфлацията да изчезне, защото смятат, че животът е бил по-лесен, когато цените не са се покачвали“, казва Уатанабе. „Ще има сила на съпротива. Тъй като по-широкото мислене започва да се променя, броят на хората, които не искат нещата да се променят, ще бъде относително голям.
Слабото икономическо представяне на Япония не помогна за промяната на тази позиция. Според скорошно проучване на кабинета рекордните 63,2 процента от анкетираните заявяват, че не се чувстват финансово сигурни.
Потреблението също остава слабо, докато йената, чиито движения се движат предимно от паричната политика на САЩ и силата на долара, падна до най-ниското си ниво от 34 години, тъй като инвеститорите очакват лихвените проценти в Япония да останат близо до нула въпреки че лихвите в САЩ и на други места остават високи.
„Икономическите условия все още не са налице [за нормализиране на паричната политика]“, казва Саюри Ширай, бивш член на борда на BoJ и професор в университета Кейо . „Фактът, че BoJ реши да се премести само въз основа на пролетните разговори за заплатите, показва, че те бързаха да сложат край на отрицателните лихвени проценти.“
Според Shirai, един основен източник на несигурност е дали рязкото увеличение на заплатите от най-големите компании в Япония ще достигне до малките и средни предприятия. Те наемат 70 процента от работниците в страната и имат много по-малко възможности за повишаване на заплатите, инвестиране в автоматизация или намиране на други печалби в производителността, отколкото техните по-големи партньори.
След стабилните разговори за заплатите някои икономисти се надяват, че реално заплатите ще започнат да растат от лятото, което би трябвало да спомогне за увеличаване на потреблението.
Но Ширай отбелязва, че изненадващо силното увеличение на заплатите от 3,6 процента миналата пролет е довело само до растеж на средните парични доходи от 1,3 процента между април и декември. Това е по-малко от регистрираните 1,9 на сто през същия период на 2022 г. и представлява спад в реално изражение поради по-високата инфлация.
За Микихиро Мацуока, главен икономист в SBI Securities, въпросът за нормалността на Япония като икономика до голяма степен ще бъде отговорен от сектора на услугите, където цените на вноса, слабата йена и енергийната нестабилност са по-малко релевантни.
„Имаме ли механизъм за предаване от заплати към цени или от цени към заплати?“ той пита. „Бих казал, че все още не.“
Мацуока предупреждава, че отдавна има проблеми при оценката на това колко широкообхватна е инфлацията в услугите. За разлика от САЩ и други развити икономики, той казва, че Япония не може да разчита на сигнали като увеличение на цените на жилищата или нарастващи наеми и вместо това трябва да зависи от възходяща и понякога измамна оценка на относително големи подсектори на икономиката.
Izumi Devalier, ръководител на японската икономика на Bank of America, казва, че доказателствата от тях остават накъсани. „Виждаме как някои от индустриите, които са изправени пред туризма, повишават цените, а железопътните компании повишават цените“, признава тя.
„Но ние не виждаме достатъчен обхват на увеличенията, за да сме сигурни, че инфлацията е стабилно фиксирана“, добавя тя, отбелязвайки, че правителството е започнало да се опитва да насърчи по-малките компании да отблъскват по-големите и да търсят по-високи цени за техните услуги.
Тези, които твърдят, че постоянната инфлация на цените на услугите вече е почти гарантирана, посочват демографията и недостига на работна ръка в Япония. На теория те трябва да предоставят по-големи правомощия за договаряне на работниците, тъй като компаниите се конкурират за персонал.
„Огромните увеличения на заплатите, които удрят новините през последните седмици, предполагат известна степен на ужас сред японските мениджъри, страхувайки се, че не само че могат да загубят засилващото се дърпане на въже за нови наемания, може да се наложи да се справят с изселването на критично важни служители,” казва стратегът на CLSA Securities Japan Никълъс Смит.
Има някои доказателства, че това се случва. През януари групата за кредитни изследвания Tokyo Shoko Research отчете 35,2% годишно увеличение на фалитите на фирми с дългове над 10 милиона йени (66 000 долара) през 2023 г., като тежестта на по-високите заплати е причина за значителна част от това. Фалитите се увеличиха във всички индустрии, обхванати от проучването, но темпът на нарастване беше най-висок в секторите на строителството и услугите, където увеличението на разходите за труд засегна най-силно.
Но Девалие посочва продължаващата склонност на японските компании да абсорбират инфлационния натиск, преди да го пренесат в повишаване на цените. Един ефект от недостига на работна ръка, казва тя, може да бъде, че времето за чакане за различни услуги се удължава, което показва инфлационен натиск, който тепърва ще се изразява като по-високи заплати за работниците или по-високи цени за клиентите.
Мацуока вярва, че централната решението на банката на практика да третира икономиката на Япония като нормализирана беше преждевременно и не се основаваше на реалността на все още стагниращ бизнес цикъл. Намаляването на броя на обществените работи, поръчките за машини и започването на строителство, казва той, направи „странно време“ за затягане.
Watanabe добавя, че обещанието на BoJ да продължи да купува около 6 трилиона йени 10-годишни японски държавни облигации всеки месец е допълнителен знак, че нормалността в паричната политика все още е далече.
Подобно на своята икономика, фондовият пазар на Япония в продължение на много години се счита от мениджърите на глобални фондове за уникален сред връстниците му в развития свят.
Големите японски компании бяха склонни да запазят големи кръстосани участия в други регистрирани компании и около половината от всички компании се търгуваха под балансовата стойност на техните активи. Приматът на интересите на акционерите, който е често срещан навсякъде другаде, беше по-малко разпространен в Япония и пазарът показа необичайна тенденция да се върне към дългосрочна средна стойност, вместо да се впусне в устойчиви движения нагоре или надолу.
Още по-необичайно пазарът беше ненавиден от обикновените японски инвеститори. Те са изхвърлили около 70 трилиона йени местни акции през 34-те години от последния пик на Nikkei и държат над половината от общите си финансови активи в брой и депозити.
В продължение на много години, когато потребителските цени бяха в застой или падаха, това беше напълно рационално: защо да си правите труда да поемате капиталов риск, ако парите ви не губят никаква реална стойност?
Но тъй като инфлацията се повиши, тази логика вече не е валидна: спестителите могат да видят как цените се повишават и покупателната способност на парите им падат. За първи път, откакто си спомнят мнозина, те трябва да мислят за доходността и възвръщаемостта.
В същото време японските акции навлязоха в необичайно дълъг бичи пазар, воден от разкази за корпоративното поведение, което се доближава до глобалните норми. Изведнъж, казват пазарни анализатори, хората проявяват по-голям интерес към финансовите пазари.
Правителството направи своя принос, като увеличи драстично размера на данъчно защитена инвестиционна схема – Nippon Individual Savings Account (Nisa) – от началото на 2024 г.
Масатоши Кикучи, главен капиталов стратег в Mizuho Securities, казва, че към декември 2023 г. японските спестители са отворили общо 21,3 милиона сметки в Nisa и са налели 35,4 трилиона йени в тях. Отделни данни от Японската асоциация на дилърите на ценни книжа показват, че през февруари 2024 г. са открити повече от половин милион нови сметки в Nisa, докато последните данни на BoJ показват, че стойността на акциите и инвестиционните тръстове, държани от домакинствата, сега възлиза на 382 трилиона йени, което е ръст от 27 процента през през изминалата година.
Сливанията и придобиванията стават все по-често срещани, докато Токийската фондова борса организира сериозна кампания за оказване на натиск върху компаниите да се съсредоточат върху цената на капитала и възвръщаемостта на капитала.
В светлината на всичко това, все по-голям брой глобални инвеститори се затоплиха към идеята за преоценка на Япония като пазар, където цените на акциите на компаниите се ръководят от същите фактори, които се прилагат другаде.
Брус Кърк, главен капиталов стратег за Япония в Goldman Sachs, казва, че все още има определено разделение между тези, които очакват Япония да продължи да се връща към средното ниво, и онези, които смятат, че нормализирането на японската икономика означава, че инвеститорите могат сега безопасно сравнявайте своите пазари с тези другаде.
„На този етап от ралито повечето сектори се търгуват на или близо до своите средносрочни върхове, така че определено има търсене на нов показател“, казва той. „Паричната политика се нормализира, дефлацията изглежда приключи, заплатите се покачват отново и ние сме в средата на мащабна програма за отключване на стойността, предоставена от TSE. Така че има l
