Добре дошли в Super Micro galaxy

Онези, които не се учат от историята, имат безусловно ослепителна година.

Един огромен победител този месец е Super Micro Computer, производител на сървърно съоръжение, който се появи през 2007 година с пазарна стойност от $250 милиона. Сега той коства 56 милиарда $, листнатите акции на Nadaq са се повишили с 222 % от средата на януари и с 1000 % през последната година.

Вероятно можете да познаете за какво. Ето какво написа Bank of America в записка от 15 февруари, с нашия акцент.

Смятаме, че този снабдител на сървърни и решения за предпазване ще бъде бенефициент на растежа на търсенето, ръководен от изкуствен интелект (> 50% от приходите към този момент са обвързани с ускорители като GPU). Ние имаме вяра, че пазарът за AI сървъри е доста по-голям, в сравнение с е включен в Street моделите. Очакваме пазарът на AI сървъри да нарасне приблизително с 50% CAGR през идващите три години, по отношение на историческия растеж на общия пазар на сървъри (5,5% CAGR през последните 17 години) и чакаме приходите на Super Micro да набъбнат още по-бързо, което ще докара до увеличение на пазарния дял. Super Micro има възходящо закъснение и уголемява потенциала си, с цел да поддържа мощен напредък на приходите. Той се утвърди като ранен сътрудник за пускане на компании като Nvidia, AMD и Intel за CPU и GPU ускорители. И считаме, че способността му да работи с голям брой нови дизайни и технологии ще му служи добре като дебют на безчет процесори, свързани с AI през идващите няколко години.

Това е класическото „ при тресчица за злато, купувайте лопати “, сходно на причините от 90-те години, които слагат стратосферни оценки на производителите на телекомуникационно съоръжение като Lucent и Nortel (и двете RIP). Недооценените проблеми тогава включват, че лопатите не са изключително сложни за правене и че има ниски бариери за нахлуване в производството на лопати и че заемането на пари на златотърсачите за закупуване на лопати трансформира целия бизнес в залог с ливъридж върху цената на златото вечно.

Но историята, както написа Кърт Вонегът, е просто лист от изненади, които могат единствено да ни приготвят да бъдем сюрпризирани още веднъж. Духът на Вонегът оцелява в писанията на анализатора Руплу Бхатачаря и екипа на BofA:

Super Micro е на интензивно конкурентен пазар, който изисква нападателно ценообразуване. Очакваме маржовете да останат в долния завършек на целевия диапазон (14-17%), с цел да поддържат растежа на приходите и облагите на акциите. Ние гледаме на компанията като на лимитирано предложение (силно пазарно търсене, само че съществуването на GPU може да ограничи растежа на продажбите). И въпреки всичко коефициентът за търговия на Super Micro се е повишил бързо до момента през 2024 година Нашата поръчка от $1040 се основава на 26 пъти нашата C25E EPS от $39,28.

BofA споделя на клиентите, че спрямо съперниците, Supermicro „ основава сървърна технология от нулата и проектира свое лично шаси, дънна платка и други елементи от сървъра “. Изграждането на стелажи с лопати по поръчка значи, че Supermicro може да приспособи всеки блейд сървър и хъб за предпазване на данни за оптимална продуктивност, до момента в който се ориентира в дефицита на промишлеността, споделя брокерът.

Той също по този начин дефинира като основни конкурентни преимущества американските индустриални центрове на Supermicro и нейната „ близка непосредственост до водещи компании за полупроводници в Сан Хосе “. Това, че сме съседи, явно значи, че първо би трябвало да опитва с нов комплект от Nvidia и Intel.

(Има още какво да прочетете за вътрешните процеси на планиране в поредност от оспорвани отчети на Bloomberg Businessweek, в които се твърди, че Китай е оказвал напън върху подизпълнителите на Super Micro да включат „ шпионски чипове “. Supermicro неведнъж е отхвърлял изказванията.)

От 2009 година насам Supermicro е нараснал приходите си с към 21 % годишно, което е почти същото движение като по-широкия сървърен пазар. Но защото изкуственият разсъдък и така нататък се нуждае от по-големи стелажи, Supermicro предложи приходите за 2024 година да се удвоят почти.

Върховите прогнози на BofA се основават на пазарния дял на Supermicro, който ще се увеличи от 10 % на 17 % през идващите три години и общият адресируем пазар на AI ще нарасне до $136 милиарда до 2026 година от $38 милиарда предходната година. Идеята също по този начин е, че до 2026 година пазарът на AI сървъри ще бъде разграничен 50/50 сред образование на модели и заключения, от 90/10 % сега, тъй че общият напредък ще се поддържа даже откакто търсенето на сървъри за образование спадне след тази година.

Една допустима гънка в хипотезата е, че Supermicro не е огромен снабдител на най-високото равнище на технологиите.

Така наречените хипермащабни оператори на центрове за данни като Amazon AWS, Microsoft, Alphabet и Meta избират да построяват свои лични сървърни ферми. Основните клиенти на Supermicro са по-малки, стандартни снабдители на облачни услуги и предприятия, за които вложенията в ИТ се мерят по-скоро по разноските и изгодите, в сравнение с по цената им при препродажба.

Колко МСП ще заловен бъга с ИИ? BofA счита, че ще бъде доста повече, в сравнение с консенсусът очаква ...

...и брутните облаги на Supermicro за персонализирани стелажи ще останат доста по-високи, в сравнение с за готовия комплект, продаван от неговите съперници:

И наклонността там до момента е... о, чакайте…

(Има още какво да прочетете за потребителската база на Supermicro в нейното съглашение от 2020 година с SEC, където регулаторът разпознава „ необятно публикувани счетоводни нарушавания “, свързани с „ прибързано признание на доходи и занижаване на разноските “ най-малко от фискални 2015 година до цялата 2017 година Supermicro повтори резултатите и заплати наказателна клауза от 17,5 милиона $, с цел да уреди следствието.)

Бърза записка и за доставчиците на Supermicro. Сред най-важните са Ablecom и Compuware, които предходната година съставляват 6,6% от разноските за продажби. Главният изпълнителен шеф на Ablecom и най-големият акционер е Стив Лейнг, брат на основния изпълнителен шеф на Supermicro Чарлз Лейнг. Compuware е филиал на Ablecom, в който Чарлз Лейнг и брачната половинка му имат 10,5 % дял.

През 2018 година акциите на Supermicro бяха спрени на Nasdaq заради неуспехи при подаване на документи. Тогава Чарлз Лейнг взе назаем 12,9 милиона $ от брачната половинка на брат си, с цел да изплати маржин заеми. Към юни 2023 година необезпеченият лихвоносен заем към момента беше неуреден и беше бухнал до дължими 16 милиона $. В светлината на всичко това, договарянето на по-добри цени от Ablecom и Compuware може да не е елементарно.

Така че по този начин или другояче. Това е нужният компромис. Тогава ще бъде елементарен случай на поддържане на строителните цени задоволително ниски, с цел да се вземе дял в разрастващ се пазар, като в същото време се генерира два пъти по-голям марж на облага от съперниците, като в същото време се поддържат добросъседски връзки с основните снабдители и не се разстройват роднините на изпълнителния шеф. BofA споделя, че всичко това коства $1040 на акция през днешния ден, 26 пъти повече от прогнозата за EPS за 2025 година или 36 пъти над консенсуса на Street.

И изумително, пазарът съвсем е склонен: