Федералният резерв е блокиран, както и акциите

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум абонатите могат да се регистрират тук, за да получават бюлетина всеки делничен ден. Стандартните абонати могат да надстроят до Premium тук или да разгледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Unhedged е много щастлив да се завърне след седмица и половина отсъствие. По-голямата част от миналата седмица бях в Швейцария, на конференция на Bank for International Settlements. (Нехеджиран вече съм само аз, докато не намеря заместник на незаменимия Итън.) Там научих много за това как се договарят Базелските глобални банкови стандарти. Кратката версия: трудно е, но се постига, защото всички участващи имат належащ интерес към банкова система, която не се срива през цялото време. В петък ще публикувам интервю с Агустин Карстенс, ръководител на BIS и централен банкер на централните банкери. Междувременно ми изпратете имейл: [email protected].

Фед е блокиран, както и акциите

Аз няма Не се лаская с идеята, че Unhedged е единственият източник на финансови новини за своите читатели. Все пак си струва да обобщим какво се случи през последните 10-тина дни, докато писмото беше в изчакване. През това време цялостната картина не е променила толкова посоката, колкото се е консолидирала значително, по начин, който ще информира какво чуваме от срещата на Федералния резерв днес.

Сега има още по-силни доказателства, че САЩ реално икономиката расте с темпове над тренда, а инфлацията остава над целта. Така че очакванията за по-ниски лихвени проценти намаляха още повече, което накара фондовите пазари да загубят главозамайването си.

Докладът за брутния вътрешен продукт за първото тримесечие от миналия четвъртък показа ръст от 1,6%, което предполага забавяне. Това беше измамно. Както търговският дефицит, така и запасите бяха пречка, но търсенето не намалява. Крайните продажби на местни купувачи нарастват с годишен темп само малко под 3 процента, само малко по-бавно от предходното тримесечие. Реалните лични потребителски разходи (миналия петък) потвърдиха сигнала.

Инвестициите също увеличават търсенето. Реалните частни инвестиции, както жилищни, така и нежилищни, нарастват добре. Производственият сектор, както отбелязахме преди, най-накрая се разширява, макар и бавно. Всичко това е страхотно, с изключение на това, че предпочитаната от Фед мярка за инфлация е просто стара и върви в грешна посока:

Мярка за инфлацията на заплатите, за която Фед се интересува, индексът на разходите за заетост, излезе вчера и също се повиши последователно.

Пазарите видяха очертанията на тази картина, преди последните данни да я изпълнят. Яростното рали на акциите, което започна миналия октомври, приключи с началото на април и с изключение на кратък рязък скок воден от акциите на технологичните компании, той е наклонен към спад от:

Предполага се, че неразположението на пазара се дължи на притесненията относно растежа или дори стагфлацията. Не мисля, че данните подкрепят това четене. Андрю Бренер от NatAlliance предположи, че лошото четене на доверието на потребителите от Conference Board и лошото проучване на услугите на Федералния резерв на Далас, публикувани вчера, са доказателство за пълзяща мекота. Но по-голямата част от данните сочат обратното. Да, компаниите, които обслужват домакинства с по-ниски доходи, продължават да отчитат отслабващо търсене, както FT съобщи вчера. Но както Unhedged изтъкна преди, бедствието сред потребителите с ниски доходи и големи дългове е в съответствие с икономиката на САЩ, която е силна като цяло.

Най-важното е, че пазарите реагираха на нарастващия риск от забавяне, бихме очаквали да видим това отразено в спредовете на доходността на корпоративните облигации спрямо държавните облигации, които реагират дори на леки промени във вероятността от рецесия. Но спредовете за боклуци останаха фиксирани на ниски нива, невиждани от 2007 г.:

Това, което виждаме, е движението на фондовия пазар от ценообразуване при силна икономика и падащи лихви към ценообразуване при силна икономика и високи и стабилни лихви, поне в краткосрочен план (За премерен аргумент в полза на спада на инфлацията и лихвите в средносрочен план, вижте последния бюлетин на централната банка на Крис Джайлс; основният му аргумент, според мен, е, че пазарът на труда в САЩ продължава да се разхлабва нагоре).

Фед няма избор да изчака подобрение на данните, преди да намали лихвите, а акциите може да останат в страничен модел, докато това се случи. Правенето на прогнози за краткосрочното поведение на акциите е глупост, разбира се. Но не само намаляващите шансове за намаляване на лихвите оказват натиск надолу. Акциите остават скъпи и печалбите не са големи, въпреки силната икономика. Към петък акциите на S&P 500, които отчетоха резултати за първото тримесечие, успяха да постигнат средно 3,5% ръст на приходите и 4% ръст на приходите, според FactSet. Увеличаването на маржа беше трудно постижимо, тъй като инфлацията се задържа. Към момента акциите плават в някои основни насрещни ветрове.

Какво може да разруши безизходицата, в която се намира Фед? Очевидният кандидат, като се има предвид откъде идва настоящият стабилен растеж, е смекчаването на търсенето от страна на потребителите. Има някаква причина да мислим, че това може да се случи, защото - както почти всички са съгласни - излишните спестявания на американските домакинства за пандемия са изчерпани. По-долу, например, е диаграма от Нанси Ванден Хаутен от Oxford Economics. Излишните спестявания са трудни за измерване. Тя следва повече или по-малко стандартната методология, изчислявайки излишните спестявания като действителното ниво на спестяванията (натрупан доход минус разходи) минус спестяванията, които биха били, ако тенденциите отпреди пандемията се запазиха.

Ванден Хаутен отбелязва, че „потребителите продължават да харчат разумно” въпреки намаляващия запас от спестявания. Тоест процентът на спестявания е нисък, знак за увереност. Попитах я дали това може да направи потребителските разходи уязвими към шок в доверието. Тя отговори:

Трябва да попитате колко дълго потребителите ще поддържат толкова ниска норма на спестяване. Засега смятаме, че здравият пазар на труда и печалбите в богатство от акции и недвижими имоти ще увеличат разходите, но виждаме риск домакинствата да започнат да увеличават спестяванията. Мисля, че съществува риск домакинствата с по-ниски доходи да намалят разходите – може би вече са го направили. Те най-вероятно са изчерпали всички спестявания и освен това не са се радвали на същото увеличение на богатството като другите домакинства.

С други думи, съществува риск стресът и пестеливостта, които виждаме сред малка част от по-бедните домакинства ще се разпространи нагоре. Това ще помогне за решаването на проблема с инфлацията на Фед, но не по начин, по който акционерите ще се радват.

Едно добро четиво

„Байдън е да Обама беше това, което беше Джонсън за Кенеди.“

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.