Федералният резерв е блокиран, както и акциите

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Unhedged е доста благополучен да се завърне след седмица и половина неявяване. По-голямата част от предходната седмица бях в Швейцария, на конференция на Bank for International Settlements. (Нехеджиран към този момент съм единствено аз, до момента в който не намеря заместител на незаменимия Итън.) Там научих доста за това по какъв начин се договарят Базелските световни банкови стандарти. Кратката версия: мъчно е, само че се реализира, тъй като всички участващи имат неотложен интерес към банкова система, която не се срутва от самото начало. В петък ще обявявам изявление с Агустин Карстенс, началник на BIS и централен банкер на централните банкери. Междувременно ми изпратете имейл: [email protected].

Фед е блокиран, както и акциите

Аз няма Не се хваля с концепцията, че Unhedged е единственият източник на финансови вести за своите читатели. Все отново си коства да обобщим какво се случи през последните 10-тина дни, до момента в който писмото беше в изчакване. През това време цялостната картина не е трансформирала толкоз посоката, колкото се е консолидирала доста, по метод, който ще осведоми какво чуваме от срещата на Федералния запас през днешния ден.

Сега има още по-силни доказателства, че Съединени американски щати действително стопанската система пораства с темпове над тренда, а инфлацията остава над задачата. Така че упованията за по-ниски лихвени проценти понижиха още повече, което накара фондовите пазари да изгубят главозамайването си.

Докладът за брутния вътрешен артикул за първото тримесечие от предишния четвъртък сподели растеж от 1,6%, което допуска закъснение. Това беше лъжливо. Както комерсиалният недостиг, по този начин и запасите бяха спънка, само че търсенето не понижава. Крайните продажби на локални купувачи нарастват с годишен ритъм единствено малко под 3 %, единствено малко по-бавно от предходното тримесечие. Реалните персонални потребителски разноски (миналия петък) потвърдиха сигнала.

Инвестициите също усилват търсенето. Реалните частни вложения, както жилищни, по този начин и нежилищни, нарастват добре. Производственият бранш, както отбелязахме преди, най-сетне се уголемява, въпреки и постепенно. Всичко това е ужасно, като се изключи това, че желаната от Фед мярка за инфлация е просто остаряла и върви в неверна посока:

Мярка за инфлацията на заплатите, за която Фед се интересува, показателят на разноските за претовареност, излезе през вчерашния ден и също се увеличи поредно.

Пазарите видяха очертанията на тази картина, преди последните данни да я изпълнят. Яростното рали на акциите, което стартира предишния октомври, завърши с началото на април и като се изключи къс внезапен скок воден от акциите на софтуерните компании, той е накривен към спад от:

Предполага се, че неразположението на пазара се дължи на терзанията по отношение на растежа или даже стагфлацията. Не мисля, че данните поддържат това четене. Андрю Бренер от NatAlliance допусна, че неприятното четене на доверието на потребителите от Conference Board и неприятното изследване на услугите на Федералния запас на Далас, оповестени през вчерашния ден, са доказателство за пълзяща мекост. Но по-голямата част от данните сочат противоположното. Да, фирмите, които обслужват семейства с по-ниски приходи, не престават да регистрират отслабващо търсене, както FT заяви през вчерашния ден. Но както Unhedged посочи преди, бедствието измежду потребителите с ниски приходи и огромни задължения е в сходство с стопанската система на Съединени американски щати, която е мощна като цяло.

Най-важното е, че пазарите реагираха на възходящия риск от закъснение, бихме очаквали да забележим това отразено в спредовете на доходността на корпоративните облигации по отношение на държавните облигации, които реагират даже на леки промени във вероятността от криза. Но спредовете за отпадъци останаха закрепени на ниски равнища, невиждани от 2007 година:

Това, което виждаме, е придвижването на фондовия пазар от ценообразуване при мощна стопанска система и падащи лихви към ценообразуване при мощна стопанска система и високи и постоянни лихви, най-малко в кратковременен проект (За обмислен мотив в интерес на спада на инфлацията и лихвите в средносрочен проект, вижте последния бюлетин на централната банка на Крис Джайлс; главният му мотив, съгласно мен, е, че пазарът на труда в Съединени американски щати продължава да се разхлабва нагоре).

Фед няма избор да изчака усъвършенстване на данните, преди да понижи лихвите, а акциите може да останат в непряк модел, до момента в който това се случи. Правенето на прогнози за краткосрочното държание на акциите е нелепост, несъмнено. Но освен намаляващите шансове за понижаване на лихвите оказват напън надолу. Акциите остават скъпи и облагите не са огромни, макар мощната стопанска система. Към петък акциите на S&P 500, които регистрираха резултати за първото тримесечие, съумяха да реализират приблизително 3,5% растеж на приходите и 4% растеж на приходите, съгласно FactSet. Увеличаването на маржа беше мъчно постижимо, защото инфлацията се задържа. Към момента акциите плават в някои съществени насрещни ветрове.

Какво може да унищожи безизходицата, в която се намира Фед? Очевидният претендент, като се има поради от кое място идва актуалният постоянен напредък, е смекчаването на търсенето от страна на потребителите. Има някаква причина да мислим, че това може да се случи, тъй като - както съвсем всички са съгласни - непотребните спестявания на американските семейства за пандемия са изчерпани. По-долу, да вземем за пример, е диаграма от Нанси Ванден Хаутен от Oxford Economics. Излишните спестявания са сложни за премерване. Тя следва повече или по-малко общоприетата методология, изчислявайки непотребните спестявания като действителното равнище на спестяванията (натрупан приход минус разходи) минус спестяванията, които биха били, в случай че трендовете отпреди пандемията се резервираха.

Ванден Хаутен отбелязва, че „ потребителите не престават да харчат рационално ” макар намаляващия ресурс от спестявания. Тоест процентът на спестявания е невисок, знак за убеденост. Попитах я дали това може да направи потребителските разноски уязвими към потрес в доверието. Тя отговори:

Трябва да попитате какъв брой дълго потребителите ще поддържат толкоз ниска норма на икономисване. Засега считаме, че здравият пазар на труда и облагите в благосъстояние от акции и недвижими парцели ще усилят разноските, само че виждаме риск семействата да стартират да усилват спестяванията. Мисля, че съществува риск семействата с по-ниски приходи да понижат разноските – може би към този момент са го създали. Те най-вероятно са изчерпали всички спестявания и също така не са се радвали на същото нарастване на благосъстоянието като другите семейства.

С други думи, съществува риск стресът и пестеливостта, които виждаме измежду дребна част от по-бедните семейства ще се популяризира нагоре. Това ще помогне за решаването на казуса с инфлацията на Фед, само че не по метод, по който акционерите ще се радват.

Едно положително четиво

„ Байдън е да Обама беше това, което беше Джонсън за Кенеди. “

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.