Най-големият проблем на Tesla: колите
Дрю Диксън е основател и главен инвестиционен директор на Albert Bridge Capital. Той е кратък Tesla в личния си акаунт. Albert Bridge Capital държи акции в Porsche SE, което е част от собствеността на Volkswagen.
Печалбите на Tesla за първото тримесечие можеха да бъдат изключително разочарование за биковете, които само миналата седмица, да не говорим за миналата година, очакваха много по-добър резултат. Въпреки това, главният изпълнителен директор Илон Мъск използва конферентния разговор, за да говори за всичко друго, освен за техния автомобилен бизнес.
Мисля, че Кати Ууд го каза най-добре. В действителност трябва да ни смятат за AI или компания за роботика. Ако оценявате Tesla като автомобилна компания [тогава] фундаментално, това е просто грешна рамка и ако зададете грешен въпрос, правилният отговор е невъзможен.
И:
Начинът, по който да мислим за Tesla, е почти изцяло по отношение на решаването на автономността и възможността да включим тази автономност за гигантски флот. И мисля, че това може да е най-голямото покачване на стойността на активите в историята, когато този ден се случи, когато можете да управлявате напълно самостоятелно шофиране без надзор.
Кой иска да пропусне най-голямото поскъпване на стойността на активите в историята? Не илюминатите на Тесла, които отвърнаха ликуващо. В един момент в сряда сутринта акциите се повишиха с 16 процента, или над 80 милиарда долара пазарна капитализация. Това е повече от цял Diageo, или Richemont, или Glencore. Освен това е повече от цял Volkswagen, или Stellantis, или Ferrari.
Големите движения в рамките на деня улесняват пренебрегването на факта, че Tesla все още е надолу с почти 50 процента от мястото, където се търгуваше миналото лято, и че е (от далеч) най-зле представящият се досега от така наречената „Великолепната седморка“ година до момента.
Вместо да се заеме с намалените продажби на единици за тримесечието, по-ниските приходи, рязко спадащите печалби или страдащата цена на акциите, Мъск се засили за „изчисление с разпределен извод“. Одобрението на регулаторите за напълно автономно шофиране ще разкрие приликите между Tesla и AWS, дойната крава на Amazon за облачни компютри, каза той, добавяйки по-късно, че трябва да „мислим за [автопарка на Tesla] като комбинация от Airbnb и Uber“.
Легнете и мислете за нещо различно от Tesla.
Optimus също беше включен, разбира се, като Мъск описа как Tesla трябва да има хуманоидни роботи, които да поемат задълженията в техните фабрики до края на годината и може би ще ги продаде на широката публика през следващата година.
Когато се върне към темата за автомобилите, Мъск няма да бъде привлечен от плановете на Tesla за нови модели или какво конкретно има предвид чрез препратката в отчета за резултатите към „по-достъпно“ превозно средство.
Модел 2 с намалена цена беше представен за първи път на общото събрание на Tesla през 2023 г., като Мъск каза през януари, че ще бъде в производство към края на следващата година, но очакваното пролетно съобщение за продукта така и не дойде.
Tesla сега заявява, че „ускорява“ плановете си, въпреки че, както при Cybertruck, е лесно да сбъркате газта със спирачките. Идеята, че модел 2 може да бъде построен в нови фабрики в Мексико или другаде, беше заменена с неясни ангажименти за преоборудване на съществуващата инфраструктура и производствени линии.
Естествено, нямаше дискусия за това къде ще се произвеждат изместените коли от по-висок клас. И нямаше въпроси от страна на анализаторите от страна на продавачите за намалени потенциални спестявания на разходи, нито какво ще трябва да се жертва, за да се създаде нов капацитет. Когато някой се осмели да поиска подробна продуктова пътна карта, той беше посрещнат с мълчание.
По-важни бяха мислите на Мъск за душ:
Това ще прилича много на асансьорите. Асансьорите се управляваха от човек с реле. Но понякога човекът се изморяваше или пиян, или просто правеше грешка и изпращаше някого наполовина между етажите. И така, просто вземаме асансьора и натискаме бутона, не мислим за това. Всъщност е малко странно, ако някой стои там с релеен превключвател. И така ще работят колите. Просто извиквате колата с телефона си. Влизате. Отвежда ви до дестинация. Излизате.
В съзнанието на Илон решението за това как изглежда една кола, колко струва и каква полезност предоставя всъщност няма значение за хората. Този вид мислене може да обясни Cybertruck, въпреки че дори той едва заслужава да бъде споменат освен ръководството, че производството работи с 1000 на седмица. Наблюдателите, които се надяваха да видят поне 250 000 Cybertrucks продадени до края на следващата година, вече трябваше да са осъзнали, че това е много малко вероятно да се случи.
Но само за смях, нека да видим как компанията всъщност направи това последното тримесечие.
От общите тримесечни продажби на Tesla от 21,3 милиарда долара, 82 процента наистина са „автомобилни приходи“, докато останалите са енергия и услуги. Въпреки тези цифри Tesla се концептуализира като компания за изкуствен интелект и/или роботика от някои и следователно може да използваме грешна рамка за оценка, така че предварително се извиняваме на тълпата „това не е автомобилна компания“, но:
Последователният ръст на продадените единици спадна с 13 процента последователно.
Цената на Tesla за превозно средство, без регулаторните кредити и приходите от лизинг или финансиране, беше $38 924.
Това беше спад с 13 на сто от $44 642 миналата година, което само по себе си е надолу с 11 процента от $50 037 през предходната година.
Изключителният ценови натиск принуждава Tesla да предлага превозни средства на достъпни цени, независимо дали ще избере да пусне такъв. На фона на липсата на търсене на електромобили като цяло и в частност на Teslas, тримесечните му приходи от автомобили са намалели с близо 13 процента през последната година и с над 19 процента последователно.
„Чисти“ автомобилни маржове ( които изключват регулаторните кредити и приходите от лизинг) са намалели от 29,7% през първото тримесечие на 2022 г., до 18,3% през първото тримесечие на 2023 г. и отново до 15,6% през първото тримесечие на 2024 г. Ако се оттеглите от нови данъчни кредити на IRA в САЩ (които Tesla изглежда не разкрива), тогава брутният марж на автомобилостроенето изглежда е спаднал още повече, до около 14,1 процента.
Капиталовите разходи и инвестициите, необходими за поддържане на машината на първо място оборудване означаваше, че Tesla е изгорила 2,5 милиарда долара пари в брой през тримесечието. Запасите са нараснали с над 10 процента до 16 милиарда долара. Вследствие на това печалбата на акция по GAAP е намаляла с 53 процента на годишна база, ускорявайки се от спада от 23 процента през първото тримесечие на 2023 г. Дори при използване на печалба на акция, различна от GAAP, това е 47 процента намаление през последната година.
През лятото на 2022 г., когато акциите бяха над $300, анализаторите очакваха печалба на акция за Q1'24 от $1,80. Вместо това те получиха $0,45. Това е 75 процента по-малко от очакванията. Но без съразмерно понижаване на наративната машина на Илон, акциите със сигурност не са намалели със 75 процента. Във всеки случай все още не.
Струва си да се подчертае също така, че признаването на отсрочени приходи от FSD може да е помогнало за броя на EPS, и то неустойчиво. Следователно няма да се изненадаме да видим $1,85 не-GAAP EPS за цялата 2024 г., което означава, че Tesla търгува с форуърд PE от около 86x. Volkswagen е на преден PE от по-малко от 5x.
По един начин желанието на Мъск вече се сбъдна. Tesla се оценява като чиста компания за AI и роботика, въпреки че все още не е такава. Той може да постигне всичко, което иска, но цената на акциите и произтичащата от това пазарна капитализация вече предполагат, че това ще се случи. Това е опасността за тези, които притежават акциите.
Ако автомобилният бизнес струва 3 или 4 пъти повече от стойността на Stellantis или Volkswagen, тогава той ще получи напреднал PE от, да речем, 20x. Това е повече от щедро за бизнес, за който главният изпълнителен директор говори като за наследствена странична дейност.
Уличните номера за Tesla постоянно са твърде високи, но дори при използване на консенсусния EPS за 2024 г. от $2,64, Tesla би струвала малко над $50 на дял. Използвайки днешните разредени акции (и ако приемем, че няма да емитират повече, което ще стане), това дава пазарна капитализация от $181 милиарда.
Напълно разредената пазарна капитализация на Tesla в пикселно време все още е $580 милиарда. Опростено това означава, че акционерите вече плащат около 400 милиарда долара за корпоративни експерименти в „роботика и AI“, заедно с всичко друго, което Мъск има или се опитва да измисли.
За да печелят пари на фондовия пазар, трябва да предвидите фундаментални развития, които надхвърлят тези, които вече са имплицитно заложени в цената на акциите. Въпреки падането на акциите, страхувам се, че много акционери на Tesla все още не разбират това. Според нас акционерите на Tesla ще се нуждаят от чудо, за да избегнат повече болка.
