Неспокоен Фед среща спокойни пазари
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки вторник
Честита Нова година на всички наблюдатели на централната банка и отново благодарим на Клеър Джоунс за отличното писмо миналата седмица. Новата година обещава да бъде ключова, с намаления на лихвените проценти на фона на вътрешни и геополитически катаклизми. Бих искал да знам какво мислите, че има в магазина. Изпратете ми имейл: [email protected]
Пазари срещу Фед
Всеки знае, че финансовите пазари са далеч пред Федералния Резерв в очакване на намаления на лихвените проценти. През декември служители казаха, че вероятно ще са необходими три намаления на лихвените проценти с четвърт пункт през 2024 г., но търговците залагат на пет или шест, започвайки от март.
В основата на тази разлика е по-дълбоко разделение по отношение на икономическите перспективи. Индексът Vix, който измерва "измерителя на страха" на Уолстрийт - се търгуваше на нива доста под средното. При същия стандартизиран резултат несигурността на икономическата политика на САЩ, измерена чрез честотата на изразяване на съмнение относно икономиката и политиката в новинарски статии, заедно с променливостта на икономическата прогноза и разпоредбите на временния данъчен кодекс, също е доста под средното ниво. (Те са показани в диаграмата по-долу, върху която можете да щракнете, за да получите по-интерактивна версия онлайн.)
В сравнение с пазарите, журналистите и икономистите, политиците на Фед все още са много по-несигурни относно инфлацията от нормалното. В декемврийското обобщение на икономическите прогнози 15 членове на Федералния комитет за отворения пазар заявиха, че тяхното ниво на несигурност по отношение на прогнозите за инфлацията е по-високо от средното за последните 20 години, докато четирима казаха, че е като цяло сходно, давайки резултат на несигурност, близък до максимално възможния.
Тъй като управителите на Фед смятат, че перспективите за инфлация са много несигурни, далеч не е изненадващо, че има официален отпор срещу убеждението на пазара, че първото от поредица намаления на лихвите ще започне в средата на март, само два месеци разстояние.
Но мерките за несигурност са по-интересни и сложни от простото показване, че управителите на Фед остават несигурни. В горната диаграма стандартизирах всичко, за да мога да го начертая със същата ос y и без измама. По-долу съм начертал суровите оценки на несигурността на Фед относно общата инфлация, основната инфлация, растежа на БВП и нивото на безработица.
От това има две неща, които трябва да се отбележат. Първо, служителите са изключително неохотни да кажат, че според тях има по-ниска несигурност, отколкото през последните 20 години. Индексът е -1, когато всички управители казват, че има по-ниска несигурност, и 1, когато всички управители казват, че има по-висока несигурност. Но тази мярка е отрицателна само за основната PCE инфлация и само веднъж през септември 2016 г. Тъй като последните 20 години включват глобалната финансова криза, пандемията Covid-19 и нахлуването на Русия в Украйна, управителите на Фед са или странно сигурни, че бъдещето ще бъдете ужасно неравен или не желаете да се ангажирате правилно с въпроса.
Второ, резултатите за несигурност корелират силно с изключение на 2012 г., въпреки че прогнозите за инфлацията със сигурност бяха по-сигурни от реалните икономически променливи между 2007 г. и 2020 г. и оттогава са по-малко сигурни.
Членовете на FOMC също са помолени да оценят дали рисковете около техните прогнози са претеглени в посока нагоре или надолу. Резултатите тук са интересни за разликата между променливите на инфлацията и реалните променливи. Що се отнася до инфлацията, рисковете бяха изкривени към посоката на спад като цяло през 2010 г. и нагоре след това. Управителите почти винаги смятат, че рисковете за растеж на техния БВП са изкривени в посока надолу, а безработицата - в посока нагоре. Като се има предвид, че имаше страх от дефлация през 2010 г., резултатът е, че FOMC почти винаги казва, че рисковете са претеглени към лош резултат.
Докато повечето водачи смятат, че са по-добри от средното, повечето членове на FOMC смятат, че резултатите от прогнозите им се влошават и резултатите ще бъдат по-лоши. Те наистина са нещастия.
Освен отбелязването на особеностите на оценките на несигурността на прогнозата на Фед, можем да заключим четири неща, нито едно от които не се изключва взаимно.
Резултатите на несигурността и рисковите тегла са фалшиви и просто предназначени да покрият гърба на тези, които ги произвеждат („О, светът е толкова труден за прогнозиране, не ме обвинявайте, ако греша“).
Резултатите са маловажно. Членовете на FOMC не обръщат внимание на техните странни резултати и те имат малко отношение към политиката.
Резултатите отразяват истинско съмнение, правилно поддържано от членовете на FOMC. Несигурността е много по-висока, отколкото през последните 20 години и е по-вероятно резултатите да са лоши, така че има смисъл да се изчака повече, отколкото пазарите очакват, преди да се намалят лихвените проценти. Ако е вярно, това е правилният политически извод.
Резултатите отразяват истинско съмнение, неправилно поддържано от FOMC. Това е рецептата за политическа грешка от Федералния резерв, скован от страх и несигурност по начини, които другите не разбират.
Що се отнася до пазарите, те залагат, че резултатите са фалшиви или маловажни. Следващата седмица ще разгледам несигурността и пристрастията, очевидни в прогнозите на други централни банки.
Какво четох и гледах
В моята колона миналата седмица твърдях, че централните банки ще могат да обявят победа над инфлацията тази година и трябва да намали лихвите рано, но бавно
Ако искате да прочетете класическия аргумент защо зелените мандати за централните банки вероятно няма да постигнат нищо, прочетете Тони Йейтс, призоваващ правителствата да действат вместо това
Ако искате да проследите ефекта на бунтовниците Хути върху Суецкия канал, позволете ми да препоръчам ултра готиния уебсайт на МВФ за портуотч — има голям спад в трафика
Лори Логан, президент на Федералния резерв на Далас, подхрани надеждите на инвеститорите за забавяне на количественото затягане в реч през уикенда. Иронията е, че ако инвеститорите приветстваха речта с по-ниска доходност на облигациите, тя би искала по-високи лихвени проценти, както тя изясни в думите си
В изключително добре дошло развитие, ЕЦБ публикува първи набор от актуална статистика за неравенството в богатството, обединяваща подробна, но остаряла информация за финансите на домакинствата с промените в съвкупното богатство. Изчислено е, че в еврозоната средното богатство е нараснало с повече от 40% от 2015 г. насам, докато неравенството в богатството е намаляло. Добър резултат за Европа
Диаграма, която има значение
Какво се случва с инфлацията в еврозоната? Данните за декември излязоха миналата седмица и показаха покачване на основния процент от 2,4% през ноември до 2,9% през декември. Увеличението се дължи изцяло на енергийните субсидии, които понижиха цените миналия декември.
По-добър начин да разгледате инфлационните тенденции е да разгледате годишните ценови тенденции за общата инфлация, основната инфлация и инфлацията на услугите за всеки период от последните две години. Както можете да видите, високата инфлация все повече се премества в миналото. За читателите на този бюлетин по имейл е най-ясно, ако щракнете върху диаграмата и отидете на интерактивната онлайн версия.
Препоръчани бюлетини за вас
Безплатен обяд — Вашето ръководство за дебата за глобалната икономическа политика. Регистрирайте се тук
Нехеджирани — Робърт Армстронг анализира най-важните пазарни тенденции и обсъжда как най-добрите умове на Уолстрийт реагират на тях. Регистрирайте се тук
