Противоположна представа за инфлационния страх в САЩ
Има особена практика на финансовите пазари: изразяване на шок, когато икономическите данни не съвпадат с прогнозите, на които малцина са вярвали на първо място. Това се случва в момента с инфлацията в САЩ.
Основният ръст на CPI от миналата седмица за март достигна 0,359 процента на месечна база, срещу консенсус от 0,3. „Огромните“ 0,059 процентни пункта по-високи. Насочете към трескаво преоценяване на очакваните намаления на лихвените проценти от Федералния резерв на САЩ за 2024 г.
Разбира се, това беше третото поредно надхвърляне на очакванията. Така че е напълно разумно да се мисли, че позицията на Фед за три намаления на лихвите за 2024 г. може да се промени (Пауъл предложи това във вторник). Но изглежда малко погрешно преразглеждането на базовия лихвен процент - ценообразуване от 3 намаления на 1 или никакви намаления - на поредица от пропуснати прогнози за инфлацията, на които така или иначе малцина имаха доверие. Най-добре е първо да разберете защо е по-висок от очакваното.
Диаграмата по-долу показва приноса на различни компоненти към годишната инфлация на CPI в САЩ. Подслонът (жилището) е движещ фактор и в по-малка степен транспортът. И двете бяха зад изненадите в месечните данни през януари, февруари и март. Те помагат за съставянето на лепкавия компонент на услугите.
Задълбочавайки се – подслонът сам по себе си се управлява от „Еквивалентен наем на жилища на собствениците“. Това е оценката на BLS за това какво биха платили собствениците, ако наемат домовете си. Той получава дебели 34 процента тегло в основния CPI (което изключва храната и енергията). Застраховката на моторни превозни средства е водеща в лентата на транспортните услуги.
И какво от това? Изчисленията на OER са съмнителни (изчислени са въз основа на наемите за сравними жилища под наем). Мерките за ХИПЦ на ЕС и ИПЦ на Обединеното кралство – към които ЕЦБ и BoE са насочени съответно – го изключват. Както каза Андрю Хънтър, американски икономист в Capital Economics:
Голяма част от дебата за инфлацията в развитите пазари в момента се води от сравняването на ябълки с портокали .
(Възможно е да има друг проблем: кръговрат. Главният икономист на Moody's Марк Занди твърди, че предлагането на жилища е ограничено от строгата парична политика, която повишава наемите и следователно OER. Също така, по-високи осигуровки Разходите за искане — които сами по себе си може да се дължат на инфлацията — могат да повишат премиите.)
Както и да е, Фед цели инфлацията на PCE. Тази мярка поставя по-малък акцент върху OER (основният PCE му дава само 13 процента тежест). Той също така измерва застрахователната инфлация нетно от искове.
По-долу е годишната инфлация в САЩ на база CPI, HICP и PCE. Както можете да видите, мерките с по-малък акцент върху OER са много по-близо до целта. И има заглавие, което не виждате: Инфлацията в САЩ всъщност е същата като в еврозоната (когато се сравняват подобни за подобни)
Но със сигурност CPI все още отразява усещането на ръста на цените в американските домакинства? Вярно, до известна степен. Но както казва главният икономист на UBS Global Wealth Management Пол Донован: „Тъй като OER е напълно измислен, истинската цена на живот за собственик на жилище е по-благоприятна, отколкото би ни накарал да вярваме заглавният CPI“. (Много играчи на пазара вече знаят това, но все още може да причини нестабилност).
Дори ако все още сте обвързани с CPI, той трябва да падне. OER има тенденция да изостава от частните показатели за наем - вижте графиката по-долу. Застраховането работи и върху подвижни договори. В момента автомобилните застрахователи може би увеличават премиите, за да компенсират по-високите разходи след пандемията. И двете трябва да се установят, но това ще изисква търпение.
В крайна сметка: CPI е шумен в момента. Има смисъл да се съсредоточите върху PCE, за да се справите по-добре с базовия инфлационен натиск, което така или иначе трябва да има значение за Фед.
Както отбелязва Донован от UBS:
Фед изглежда е хванат в малък капан в момента. Той повиши значението на CPI като мярка още в средата на 2022 г., въпреки че традиционно предпочиташе PCE. Това затруднява намаляването на лихвите, когато основният CPI е 3,5 процента.
Дисперсията на ценовия натиск в PCE сега се управлява от тясна част от индекса (основно подслон, и други инфлационни фактори, управлявани от предлагането). Спредът между увеличаващите се и намаляващите елементи на индекса вече е под историческата си средна стойност.
Това означава ли, че обратът на Пауъл в средата на седмицата е грешка? За да отговорите на този въпрос, струва си да оцените цялостната посока на движение на PCE.
Индексът на цените на производител отразява ценовия натиск във веригата на доставки и е приличен водещ индикатор за цените, пред които домакинствата в крайна сметка са изправени. Годишният ръст на PPI за стоките от крайното търсене вече е в съответствие с историческия си диапазон. С изключение на всякакви допълнителни пречки във веригата за доставки или енергийни шокове, PCE стоките трябва да се държат добре.
Що се отнася до пазара на труда, Goldman Sachs сравни няколко мерки за стягане. Средният z-резултат — статистическа мярка, която свързва отделна точка от данни със средната стойност на група от стойности — във всички мерки по същество се връща към нивата отпреди пандемията.
Това предполага, че натискът върху заплатите трябва да продължи да намалява. Последният инструмент за проследяване на Indeed показва, че годишният ръст на публикуваните заплати се е върнал до нивата от 2019 г. Това означава, че компонентът на услугите на основния PCE също трябва да се облекчи допълнително.
Събирайки всичко това заедно, разказът за дезинфлацията изглежда жив и здрав за PCE. Натискът в областта на добрите услуги и подслон (храната и енергията вече са по-малък проблем) намалява или вече намалява.
Но за да бъдем пълни, може да има и политически стимул за съкращения, отбелязва State Street Global Advisors, който сега се счита за противник, тъй като все още подкрепя намаляването на лихвите. В идеалния случай Федералният резерв може да иска да направи съкращения преди предизборната кампания в САЩ наистина да започне, като се има предвид оптиката.
Мениджърът на активи също така цитира пукнатини в историята на растежа на Америка въпреки съвкупната устойчивост на повърхността - която Alphaville и Free Lunch също подчертаха наскоро - като нарастващи просрочия на дългове, бързо намаляващи очаквания за наемане на МСП и факта, че средната възприемана вероятност за загуба на работа през следващите 12 месеца вече е над нивата преди пандемията според проучването на Федералния резерв на Ню Йорк. ..
В обобщение:
— Скорошното преоценяване на пазара се основава отчасти на реални данни, но също и на нетърпение, прекомерно подчертаване на основния CPI и паника.
-Разказът за дезинфлацията остава жив и здрав. Текущата твърдост се обуславя от идиосинкратични фактори, включително разлики в измерванията.
- Акцентът на Фед върху зависимостта от данни му върза ръцете. Трудно му е да пренебрегне серията от три отпечатъка на CPI над очакванията, въпреки че детайлите, напредващата динамика и PCE изглеждат доброкачествени.
- Като се има предвид колко ограничителни са реалните лихвени проценти, джобове на икономическа слабост и къде основната инфлация е — като изключим целия шум — Фед вероятно все още трябва да намали лихвите.
Все пак, предвид коментарите на Пауъл в средата на седмицата, Фед изглежда по-вероятно да намали по-късно и потенциално с по-малко тази година.
