Рискът от девалвация на юана е реален
Писателят е научен сътрудник в Китайския център на Оксфордския университет и в Soas. Той също така е бивш главен икономист в UBS
Последните спекулации за значителна девалвация на все още внимателно управлявания ренминби изглеждат доста фантастични, като се има предвид, че Китай има голям търговски излишък в производството и излишък в платежния баланс от около 2 на цент от БВП. И това вероятно е подценено.
И все пак излишъкът на Япония е по-голям и това не е спряло йената да претърпи дълбок спад. Китай може да последва примера. Силният долар е отчасти причината, но в Китай основната история е постоянният спад на лихвените проценти към нулата, вътрешните икономически и финансови обстоятелства и политическа главоблъсканица.
Трябва да се отбележи, че има малко точка или полза от предизвикано от политиката или случайно обезценяване на юана, което — ако се случи — би имало широкообхватни икономически и политически последици.
От вътрешна гледна точка няма основания за подпомагане на износа, предвид силната външнотърговска позиция на Китай. Също така би било напълно погрешно допълнително да се обезсърчават вносът и потреблението, когато са необходими значителни промени в политиките за разпределение и доходите, за да се засили вътрешното потребителско търсене. Правителството трябва да обяви целенасочена фискална подкрепа за доходите и потреблението на домакинствата, финансирана чрез оттегляне на подкрепа от компании и държавни субекти, като по този начин неутрализира стимулите за напускане на капитали от страната, поне временно. Но това би включвало малко вероятна политическа воля.
Ако такава фискална подкрепа е ограничена и облекчаването на паричната политика преобладава, по-слабият ренминби ще влоши дълбоко вкоренените финансови дисбаланси на Китай и неговата ендемична склонност към свръхпроизводство и износ.
Това от своя страна би изострят съществуващите търговски търкания в нови сектори като електрически превозни средства и оборудване за изменение на климата, и по-стари сектори като стомана, метали и корабостроене. Възприеманата политика на обезценяване на валутата без съмнение би предизвикала враждебни реакции от страна на САЩ — особено при друга администрация на Доналд Тръмп — и ЕС.
Правителството на Китай също не би приветствало разрушителните последици от шока от обезценяването на валутата. Спомените за финансовия хаос от 2015 г., при който неправилното регулиране на ренминби предизвика значителен валутен натиск и изтичане на капитали, са все още пресни. И все пак това все още може да се случи.
Китайските лидери планират да облекчат паричната политика, като понижат изискванията за банкови резерви и лихвените проценти – както стана ясно след срещата на Политбюро в края на миналия месец. Откакто започна последният цикъл на облекчаване през 2022 г., лихвените проценти паднаха с около 0,7 до 0,8 процентни пункта, като лихвените проценти по петгодишните заеми паднаха до 3,95 процента. Инфлацията обаче е спаднала с повече. Реалните лихвени проценти по заеми за компании и домакинства след коригиране спрямо инфлацията скочиха от малко над нулата до 3 до 5 процента, затягайки ограниченията върху частните фирми и икономиката.
Освен ако инфлацията в Китай няма да се обърне устойчиво нагоре, което изглежда дълъг шанс предвид трайните дисбаланси в търсенето и предлагането, номиналните лихвени проценти се насочват постепенно към нула.
Тези обстоятелства след това пораждат за Китай нова така наречена трилема Мъндел-Флеминг, кръстена на двамата икономисти, които твърдят, че една страна може да избере само две от тези опции: обменен курс, фиксиран към друга държава , независима парична политика и отворени капиталови потоци. Китай обикновено избира меко фиксиране и парична независимост. През последните няколко месеца правителството се засили, за да втвърди обвързването и изиска от държавните банки да се намесят, за да подкрепят юана близо до около 7,25 до 7,3 за долар.
През следващите седмици и месеци трябва да очаквайте намаления на лихвените проценти в икономика, която остава на прага на дефлация с отслабващо вътрешно потребителско търсене. Разхлабените финансови условия, по-нататъшните спадове в цените на някои активи, като например собствеността, и слабата възвръщаемост на инвестициите вероятно биха влошили неотразеното изтичане на капитал въпреки контрола. И в лицето на двете е вероятно юанът да стане по-слаб.
Този резултат става още по-вероятен, ако нарастването на ликвидността във финансовата система се разшири толкова много, че да погълне практическия капацитет на валутните резерви за поддържане на относително фиксирана валута и финансиране на по-големи изходящи капиталови потоци. Според мен между 2014 г. и 2017 г. активите на финансовата система на Китай са нараснали от четири до 11 пъти резервите. През 2023 г., с $65 трилиона, те бяха 20 пъти по-големи. Това не може да продължи без ограничения и в крайна сметка, следвайки закона на Щайн, ренминбито ще бъде най-слабото звено.
