Скритата сила на доставчиците на индекси

Авторът е способствуващ редактор на FT

Пасивните фондове са, по структура, ценово нечувствителни пакети от финансови скъпи бумаги, претеглени, с цел да възпроизведат представянето на пазарните показатели. Но самите показатели не са напълно пасивни. А решенията, взети от доставчиците на показатели, от ден на ден оформят разпределението на капитала.

По времето, когато Tesla беше включена в показателя S&P 500, тя към този момент беше станала шестата по величина компания в Съединени американски щати по пазарна капитализация. Акциите на Tesla бяха оставени отвън S&P 500, макар че отговаряха на всеки от оповестените критерии в методологията на показателя, само че Комитетът по показателя беше употребявал правото си на преценка да не ги включва до декември 2020 година

Роб Арнот — създател на Research Affiliates — пресмята, че сред оповестяването на комитета и деня на ребалансиране на показателя месец по-късно индексните фондове са били нужни за закупуване на към $78 милиарда акции на Tesla. Бурна интензивност докара до търговия на съвсем една четвърт от акциите на Tesla в обращение в последния ден от интервала, като към този миг цената им се е повишила с 57 %.

Използването на поверителност от страна на индексни комитети като S&P Dow Jones е необичаен. Повечето огромни снабдители имат съвсем алгоритмичен метод към решенията за участие. Но самите правила не са статични.

През 2019 година индексният комитет на JPMorgan, след развой на консултация, промени разпоредбите, които попречиха на страните от Персийския залив с високи приходи да включат своите суверенни облигации в диапазона от бенчмаркове на EMBI Global. Дългът, издаден от Саудитска Арабия, Катар, Бахрейн, Кувейт и Обединените арабски емирства, беше последователно включен в показателя и до края на годината представляваше съвсем 12 % от бенчмарка. Облигациите на тези страни бяха трансформирани в активи, които пасивните фондове биха били принудени да купуват и върху които дейните мениджъри ще би трябвало да изразходват огромни количества портфейлен риск, с цел да избегнат. Горе-долу по същото време FTSE Russell промени разпознаването на саудитските акции, премествайки ги в показателя FTSE Global All Cap – известен световен финансов показател. При отсъствието на тези ходове не е ясно дали вложителите биха избрали интензивно да разпределят размер към суверенни компании и компании от Близкия изток.

Може би най-впечатляващите бяха поредицата от промени в показателите, които подтикнаха финансовите потоци към Китай през последните години. Между 2018 година и 2020 година MSCI и FTSE Russell започнаха да включват елементи от деноминирания в RMB пазар на A-Share в техните световни и нововъзникващи пазарни фондови показатели. През същия интервал държавният дълг на Китай влезе в Bloomberg Barclays Global Aggregate Index, един от най-проследяваните бенчмаркове за облигации. А от 2021 година е в развой на поетапно включване на китайския дълг в показателя на FTSE Russell World Government Bond Index.

МВФ пресмята, че тези промени в бенчмарка кумулативно ще доведат до към $380 милиарда финансови потоци в Китай. Те чакат, че портфейлните вложения, свързани с включването на показателя, евентуално ще се трансфорат във значим източник на финансиране за настоящата сметка на Пекин в бъдеще, защото остатъкът по настоящата сметка се трансформира в недостиг.

Доставчиците на показатели естествено са изложени на политически надзор. Миналото лято определеният комитет на Камарата на представителите на китайската комунистическа партия стартира следствие на MSCI, потвърждавайки, че „ като директен резултат от решения, взети от MSCI ... Сега американците неумишлено финансират компании от КНР, които създават и основават оръжия за Народната освободителна войска. Но в Съединени американски щати доставчиците стоят в регулаторна невъзможност.

Грегъри Кембъл, сътрудник за обезпечаване на финансови услуги в PwC, ми споделя, че до момента в който регулаторите в Европейски Съюз считат, че доставчиците на показатели би трябвало да работят като самостоятелни, справедливи снабдители на данни, техните сътрудници в Съединени американски щати се съмняват дали това въобще е допустимо. Като се има поради, че доставчиците се грижат за индексните методологии, те са индиректно виновни за насочването на капиталовите потоци. През 2022 година SEC се съветва дали доставчиците би трябвало да бъдат контролирани като капиталови консултанти. Оттогава те не са подхванали никакви очевидни стъпки, с цел да ги контролират.

С видимо непрекъснатия напредък на пасивното вложение, смисъла на индексните комитети нараства всеки ден. В Обединеното кралство Инвестиционната асоциация пресмята, че пасивните съставляват една трета от всички активи под ръководство, а активите на индексните фондове засенчват тези в интензивно ръководените фондове на американския пазар в края на предходната година. Решенията за това кои скъпи бумаги наблюдават тези пари имат големи механични последствия поради тяхната ценова безмилостност.

Идеята за основаване на безпристрастен показател, представящ пазара, е съблазнително елементарна. В реалност предизвикването да се опише и по-късно да се управлява периметърът на пазара е доста. Като арбитри на правилниците, определящи пазара, индексните комитети се трансфораха в едни от най-мощните разпределители на капитал в света. Те заслужават деликатно разглеждане в сходство с тази позиция.