Случаят с мечката за 2026

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Силният шумолещ тон, който чухте през вчерашния ден сутринта, беше заличаване на хиляди заглавия, когато Nvidia, откакто регистрира страхотни облаги, продължи да търгува внезапно надолу. Акциите затвориха деня с 3% спад. Само един четец писа, с цел да каже, че Unhedged е предизвикал разпродажбата на пазара, като написа възходяща колона през вчерашния ден. Днес мечият случай съвсем несъмнено ще бъде последван от рали. Изпратете ни имейл: [email protected].

Случаят на мечката за 2026 година

След вчерашния случай на бик за 2026 година няколко читатели желаеха случая с мечката. Ето го. Но няколко точки преди да стартираме.

Unhedged не счита, че е допустимо да се планува държанието на даден клас активи за 12-месечен небосвод с потребна степен на специфика и акуратност. Хората, които са го правили непрекъснато, просто са имали шанс. Така че за какво се занимаваме с упражненията? Джордж Оруел написа, че воденето на дневник ви оказва помощ да се научите, тъй като ви разрешава да погледнете обратно и да видите какъв брой сте бъркали, факт, който другояче елементарно бихте не запомнили. Даниел Дейвис прави същото изказване по-съдържателно, когато споделя: „ Ако не вършиме прогнози, няма да знаете от какво да се изненадате. “ Пазарните прогнози ни оказват помощ да кристализираме мислите си и да се държим виновни. Те ни вършат по-добри вложители — индиректно.

Втора точка: има един мечи фактор, който деликатно изключих от моя лист. Това е, че акциите са доста скъпи. И те са такива, което ни води до най-повтаряното, най-вярното и минимум уважаваното предписание на пазарните експерти: оценките не са управление за краткосрочна или средносрочна пазарна възвращаемост. Точковата диаграма по-долу дава бърза и мръсна илюстрация на тази точка. Той демонстрира форуърдни съотношения цена/печалба на S&P 500 в края на всяка година обратно до 1991 година, нанесени по отношение на възвръщаемостта на цените за идната година (така че точката, означена с „ 1994 “, демонстрира съотношението P/E в края на 1994 година от 15,3 и възвръщаемостта на цените за 1995 година от 34 процента). Мярката на r-квадрат за връзката сред оценката и възвръщаемостта от по-малко от 3 % демонстрира, че двете имат извънредно малко общо:

Читателите, които са задоволително умни, с цел да бъдат рискови за себе си, ще виждат, че всички в действителност неприятни години на възвръщаемост като се изключи 2007 (т.е. точките, означени с 1999-2001 и 2021) са в долния десен ъгъл, което демонстрира доста висока оценки. Но има още повече точки в горния десен ъгъл, което демонстрира високи оценки и отлична възвращаемост. Така че избягването на неприятните години посредством взимане на краткосрочни решения за систематизиране посредством оценка води до пропускане на някои страхотни години. И несъмнено, откакто излезете от пазара, ще прецакате времето за връщане. Така че, на тези от вас, които имат намерение да вършат краткосрочни прогнози за възвръщаемост въз основа на оценки, ние ви желаем триумф в пътуването ви за заличаване на благосъстояние.

Напред към бизнеса. Има пет фактора, които ме плашат в кратковременен проект, доста от които са тъмната страна на позитивните фактори, за които приказвах през вчерашния ден. Ето ги в низходящ ред на чучело:

Инфлация . Голяма част от бичия проблем за идната година включва позитивния фискален подтик на Съединени американски щати (и за задачите на това упражнение одобрявам позиция, насочена към САЩ). Биковете също считат, че Федералният запас и Министерството на финансите между тях ще поддържат дългия завършек на кривата на рентабилност надолу. Така че инфлацията е най-големият евентуален спойлер. Ако главната инфлация се увеличи до, да речем, 4 %, Фед ще би трябвало още веднъж да увеличи краткосрочните лихвени проценти и фискалната машинация ще стане политически сложна. Наистина не разбирам аргументите за инфлацията и не мога да я предскажа, само че в исторически проект инфлационните произшествия идват на купове и ние преди малко излязохме от един. Все още не сме у дома и сухи.

Акциите на Nvidia се провалят . Обърнете внимание на спецификата. Не се тормозя, че Big Tech ще падне като домино. Притеснявам се, че една голяма софтуерна акция ще падне, след което всичко ще се трансформира в домино. Два неприятни сюжета за Nvidia. Едната е, че конкурентните дизайнери на чипове или основателите на AI модели вършат софтуерен скок и излиза наяве, че ценообразуването на Nvidia ще бъде под напън по-рано от предстоящото. Другото е, че шумът върху AI охлажда и хората купуват по-малко графични процесори от предстоящото. В първия случай акциите на Microsoft, Amazon, Alphabet и Meta (и др.) би трябвало да се повишат при всички останали равни условия. Във втория случай ще се окаже, че хипермащаберите са пропилели доста пари за центрове за данни, само че те към момента ще бъдат страховит бизнес и техните финансови разноски ще намалеят. Всичко останало обаче няма да е равно. Ако Nvidia бъде, да речем, понижена на половина, 2,2 трилиона $ ще излязат в парадайса на парите, предизвиквайки паникьосан бичи пазар на пари, в който всички типове акции се трансформират в източник на финансиране. Иек.

Свиване на маржа . Преди бях огромен последовател на тезата, че маржовете на облагата са приблизително връщане. По-малко съм сигурен в това тези дни. Но аз имам вяра в главното предписание, че е доста мъчно стопанската система на Съединени американски щати да изпадне в криза или да се развие мечи пазар, до момента в който корпоративната доходност се усилва. Маржовете в последно време бяха много високи (вижте диаграмата по-долу на маржовете на S&P 500, единствено като пример). Това, което ме тревожи, е, че отслабващият консуматор, кумулативният резултат на цените понижават маржовете и възходящите разноски за обезценка на щастливите от вложенията огромни софтуерни компании понижават рентабилността и облагите стартират да понижават.

Има опция . Борсовите показатели в Обединеното кралство, Япония, Тайван, Хонконг и Корея победиха S&P 500 тази година — в техните локални валути. Дали в даден миг огромните, постепенно разрастващи се разпределители на активи (пенсии, застрахователни компании, държавни капиталови фондове) вземат решение, че техните солидни позиции със структурно наднормено тегло в Съединени американски щати могат да бъдат малко понижени? Може би по времето, когато Nvidia падне от леглото?

Танко . През втория си мандат Доналд Тръмп показва похвална податливост да се отхвърля от своята (ужасна) комерсиална политика. Но какво ще стане, в случай че с приключването на мандата си той реши, че е същински набожен, и ескалира още веднъж, да вземем за пример комерсиалния си спор с китайците? В малко евентуалния случай, че Тако (Тръмп постоянно се отказва) стане Танко (Тръмп безусловно в никакъв случай не се отказва) чакам пазарите да, е, танко.

Надявам се всичко да не е наред.

Докладът за работните места най-сетне

Докладът за работните места през септември най-сетне се появи през вчерашния ден. Това донесе малко изясненост със себе си.

Числата за основаване на работни места от 119 000 беше окуражаваща и надалеч над прогнозите - най-големият месец от април. Това слага тримесечното приблизително нарастване на заплатите до края на септември на 62 000, което не е надалеч от оценката на някои чиновници за равнището на напредък на работните места, което ще поддържа равнището на безработица устойчиво. И наподобява малко евентуално заглавната цифра да е случайност с риск от забележителна проверка надолу, какъвто беше отчетът от юли. 80 % отговор допуска по-малко благоприятни условия за огромни проверки, отбелязва Омайр Шариф от Inflation Insights.

Коефициентът на безработица в действителност се увеличи от 4,3 % на 4,4 %, най-високият % от 2021 година, воден от огромно възобновяване на присъединяване в работната мощ, основно от по-млади служащи. Но по-голямата работна мощ не е нещо неприятно, стига основаването на работни места да наваксва.

Няколко фактора обаче размиват положителните вести. Самуел Томбс от Pantheon Macroeconomics твърди, че сезонността може да е поласкала броя на основаните работни места. Броят на заплатите за отдих и хотелиерство, който надвиши 47 000, също скочи предишния септември. И цикличните браншове бяха слаби. Ако изключите държавните работни места, опазването на здравето и отдиха и гостоприемството, има чиста загуба от 7 000 работни места:

Малко ярко леке в цикличните промишлености: заетостта в строителството се е повишила с 19 000, първата позитивна цифра от четири месеца.

Ефектът от митата върху заетостта също си заслужава да бъде прегледан. Заетостта в производството спадна за трети следващ месец през септември, а заетостта в превоза и складирането също спадна внезапно. Ренесансът на локалната индустрия наподобява не е почнал. Крис Бангърт-Драунс от Вашингтонския център за обективен напредък е пресметнал, че промишленостите с висока и междинна степен на излагане на мита (изчислени посредством % от вложените средства от внос) са съкращавали работни места от март:

Такъв разбъркан отчет е малко евентуално да размести бойните линии в разделения Фед, когато той се събере още веднъж след по-малко от три седмици - преди да дойде отчетът за заплатите през ноември. Октомврийските цифри са изгубени вечно заради прекъсването на работата на държавното управление. Що се отнася до данните, Федералният запас и останалите от нас към момента сме в морето.

Едно положително четиво

The Sims rebellion.

FT Unhedged podcast

Не мога да получа задоволително Нехеджирани? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.