Спираловидно нарастващият държавен дълг на САЩ рискува действие от страна на облигационерите
Бдителността на облигациите се възражда на пазара за държавен дълг. Това се появи с безмилостна яснота от бруталната разпродажба на британско злато, което свали нещастния британски премиер Лиз Тръс. Могат ли фискалните дисциплинари на глобалната инвестиционна общност сега да насочат своите разрушителни таланти към пазара на държавните облигации на САЩ?
Освен че ще опустоши президента на деня, подобно предизвикателство може да унищожи ролята на САЩ като главен доставчик в света на сигурни активи по време на глобални кризи, като същевременно застрашава статута на долара като водеща резервна валута.
За мнозина идеята е просто невъобразима. В неотдавнашна реч управителят на Федералния резерв Кристофър Уолър заяви, че бягството към долара по време на финансовите кризи от 2008 г. и 2020 г. е „окончателното доказателство, че щатският долар е световната резервна валута и е вероятно да остане такава“.
Ами, да. В крайна сметка доларът е подкрепен от най-големия и най-ликвиден дългов пазар в света. Той се радва на това, което икономистите наричат мрежови външни ефекти: широко приемане, което поражда по-широко използване. Подкрепена от най-голямата икономика в света, валутата е магнит за близо 60 процента от валутните резерви на всички централни банки.
Отбележете също, че въпреки свиващия се дял на американската икономика в световното производство, резултатът е просто нежен спад в относителния дял на долара в световните резерви. Въпреки това губернаторът Уолър очевидно пропусна да спомене най-голямата причина да мислим, че държавните ценни книжа вече не са ултрасигурно хранилище на стойност.
Това не е ужасно нефункционалната политика на САЩ. Нито въоръжаването на долара благодарение на геополитиката. Нито отново възможната конкурентна заплаха от плановете за цифрова валута на други централни банки. По-скоро това е спираловиден публичен дълг, който сега надхвърля 97 процента от брутния вътрешен продукт, ниво, невиждано от Втората световна война.
Паралелът с периода непосредствено след войната е поучителен. САЩ успяха да намалят съотношението дълг към БВП от 106 процента през 1946 г. на 23 процента до 1974 г. Но дългът беше предимно вътрешен, докато днес близо една четвърт е в чужди ръце. За около половината от времето до 1980 г. реалните лихвени проценти в развитите икономики бяха отрицателни. Кармен Рейнхарт и Белен Сбранчиа са изчислили, че за САЩ и Обединеното кралство годишната ликвидация на дълга благодарение на тези отрицателни лихвени проценти е средно 3% до 4% от БВП годишно.
Това произтича от политика на финансова репресия, включваща директно отпускане на заеми от капиталови инвестиционни институции и банки на правителството, лихвени тавани и капиталов контрол. През трите десетилетия след войната темпът на растеж на националното производство през по-голямата част от времето също надвишава лихвения процент по държавния дълг. Резултат: феноменално свиване на дълга.
С днешните глобални капиталови потоци и дерегулирани пазари финансовата репресия би била неприложима. Фед повиши лихвените проценти, за да помогне за постигане на целта за инфлация от 2 процента, а свръхниските лихвени проценти ги няма. Междувременно Бюджетната служба на Конгреса прогнозира, че дефицитът на САЩ ще нарасне с близо две трети през следващото десетилетие, като лихвените плащания ще представляват три четвърти от увеличението. Това произтича от морално опасното дългово преяждане, предизвикано от години на изключително разхлабена парична политика.
Дори Министерството на финансите обяви, че тежестта на държавния дълг е неустойчива. Това означава, че нейните собствени предполагаеми безопасни дългови надписи – опората на световните пазари – са потенциално опасни. За да се коригира това, ще е необходима фискална консолидация, което означава намаляване на дълга. Известна надежда в поляризирани САЩ, независимо дали под управлението на Джо Байдън, Доналд Тръмп или който и да е друг.
Спадът на господството на долара е отдавна прогнозиран, но никога не се случва, защото други държави не могат да се сравнят с предполагаемата безопасност и ликвидност на държавните облигации на САЩ . И все пак тази логика може да се счупи пред лицето на дълбоко вкоренен проблем, идентифициран от икономистите Итън Илзецки, Райнхарт и Кенет Рогоф. Те твърдят, че търсенето на безопасен дълг в долари рискува да надхвърли капацитета на правителството на САЩ да го подкрепи, когато данъчната основа намалява. В този случай се намираме в подобна територия като колапса на режима на обменния курс на Бретън Уудс в началото на 70-те години на миналия век, който отприщи две десетилетия на висока инфлация и трайна финансова нестабилност.
Следователно е безопасно да се предвиди, че относителната фискална честност на държавните кредитополучатели ще се превърне в по-належаща грижа на официалните мениджъри на резерви. И ако бдителите стачкуват, естеството на бягството към качеството ще бъде предефинирано в последвалата огнена буря, тъй като фискално разточителните държави са обхванати от финансови кризи. Междувременно фискалните консерватори, които генерират малко сигурни активи, ще бъдат ударени от неконтролируеми балони на пазара на облигации. Политиците трябва да започнат планиране за непредвидени ситуации сега.
