Взаимният фонд на 100: става ли остарял?
Преди сто години в четвъртък Едуард Лефлър, бивш продавач от врата на врата на тенджери и тигани, направи революция на финансовите пазари. Неговото изобретение, взаимният фонд от отворен тип, позволи на клиентите на дребно да закупят диверсифицирано портфолио от акции и да бъдат уверени, че ще получат справедлива стойност, когато искат парите си обратно.
Иновациите на Leffler дават по-ниски и хората от средната класа притежават дял в американския капитализъм. Освен това породи финансови титани като Fidelity и Vanguard и хиляди по-малки конкуренти, които заедно наемат стотици хиляди хора.
Взаимните фондове управляват близо 20 трилиона долара активи в САЩ и около 63 трилиона долара в световен мащаб, включително всичко от дялове в новосъздадени технологични компании до държавни облигации. Повече от половината от всички американски домакинства и 116 милиона от 333 милиона жители на страната притежават акции в поне един взаимен фонд.
„Взаимният фонд демократизира инвестициите. Той направи инвестирането достъпно за обикновения човек по невероятно дълготраен начин“, казва Джоди Йонсон, заместник-председател на Capital Group, най-големият активен фонд мениджър в света.
Днес господството на взаимния фонд е застрашено от по-нови конкуренти, които обещават данъчни предимства, по-ниски такси и бърза търговия. Американските взаимни фондове претърпяха повече от $1 трилион нетни изходящи потоци от януари 2021 г. до декември 2023 г. Въпреки че събраха около $13 милиарда нетни входящи потоци през февруари, това беше първият път, когато имаха положителен месец от две години, според Morningstar, данни група.
Фондовете за активно събиране на запаси, които бяха хлябът и маслото на индустрията, претърпяха най-голям спад като по-нова опция, борсово търгувани фондове, натрупаха повече от $2 трилиона входящи потоци в САЩ от януари 2021 г., включително повече от $575 милиарда само миналата година.
Някои наблюдатели от индустрията прогнозират, че дните на славата свършват. Американските парични мениджъри показаха на света как да помогнат на обикновените хора да споделят на съвременните публични пазари. Но тъй като взаимният фонд празнува своята 100-годишнина, много инвеститори искат нещо по-бързо, по-евтино или просто различно. Освен ако мениджърите на активи не се адаптират, много от тях – и едни от най-успешните финансови продукти на всички времена – може бавно да изчезнат.
„Неумолимо е“, казва Джон Рекенталер, който проследява взаимните фондове за Morningstar от 80-те години на миналия век. „Не виждам какво един взаимен фонд може да направи по-добре от [един] ETF . . . Това е по-добър капан за мишки . . . В крайна сметка взаимният фонд е мъртъв.“
Мениджърите на пари, които са прекарали поколения в изграждането на бизнеси, базирани на взаимни фондове, твърдят, че ще оцелеят и дори ще процъфтяват, защото инвеститорите харесват и разбират продукта. Освен това продължава да има предимства в специфични области като акции на малки компании и пенсионни спестявания.
„Има огромно, огромно население в Америка, което обича взаимния фонд заради неговата простота“, казва Карол Джеремия, президент на MFS, старата компания на Leffler. „Нямаме нужда от всички тези прекомерно проектирани неща, когато мислите за 30 години и нечие пенсиониране. Това е невероятно средство, което все още върши тази работа.“
Въпреки това, алтернативите на взаимните фондове фундаментално промениха инвестиционния пазар, тъй като клиентите избират не само ETF, но и отделно управлявани сметки и колективни инвестиционни тръстове. Промяната превърна BlackRock в най-големия мениджър на активи с $10 трилиона активи и принуди дългогодишни стабилни компании, включително Fidelity, Capital Group и Pimco, да се адаптират, за да останат успешни.
„Това е топящ се айсберг“, казва Джонатан Годсал, a Консултант на McKinsey, добавяйки, че всичките му клиенти за управление на активи обсъждат какво да правят с взаимните фондове. „Въпросът е дали скоростта на промяната ще се ускори.“
Взаимни фондове през годините
За да разберете значениена мозъчните вълни на Лефлър, представете си финансовия свят такъв, какъвто е съществувал през 1924 г. Пазарите на акции и облигации процъфтяваха, но също и финансовите измами. Обикновените американци искаха да участват, но намираха отделните акции и облигации за твърде скъпи. Мнозина в крайна сметка дадоха парите си на нерегулирани инвестиционни пулове, които често отказаха да кажат какви активи притежават и не предложиха гаранция, че участниците ще могат да излязат, когато пожелаят. Много в крайна сметка бяха унищожени.
„Стигнахме дотук, защото имаше фундаментално признание, че системата е несправедлива. Дребосъкът не получаваше възвръщаемостта на инвестициите на капиталовите пазари,” обяснява Джени Джонсън, главен изпълнителен директор на Franklin Templeton, мениджър на активи на стойност 1,5 трилиона долара.
Лефлър, който премина от продажба на тигани към ценни книжа Първата световна война, реши да промени всичко това. Богатите британци са използвали инвестиционни тръстове от 1870 г., но MFS прави диверсифицираните инвестиции достъпни за масите. Неговият първи фонд не само позволи на малки инвеститори да купуват постепенно към редовно разкриван портфейл, но също така им позволи да продадат обратно своите акции, когато пожелаят, на стойността на базовите активи.
Конкуренти като State Street, Wellington и Capital Group бързо последваха примера. „Фондът Vanguard Wellington датира от 1929 г. и една от причините този продукт [е] да оцелее . . . е, защото беше балансирано, диверсифицирано портфолио“, казва Родни Комегис, който ръководи групата за капиталови инвестиции на Vanguard. „Така че когато пазарът се срина по време на Депресията, фондът оцеля. Това е силата на взаимния фонд.“
След Голямата депресия Конгресът даде на структурата националния печат за одобрение със закон за фондовете от 1940 г., който остава моделът за американските инвестиционни фондове на дребно днес. До 1959 г. списание Time поставя главния изпълнителен директор на MFS на корицата си, за да илюстрира история за взаимните фондове, наричайки ги „най-бързо развиващият се, най-конкурентният и най-противоречивият феномен във финансовия свят на САЩ“.
Взаимните фондове получиха нов тласък през 80-те години, когато големите компании започнаха да се отклоняват от пенсиите с дефинирани доходи. Вместо това работодателите предложиха да съпоставят вноските на работниците си с набор от взаимни фондове в рамките на данъчно облекчен пенсионен план, обикновено известен като 401 (k) след съответния раздел от данъчния кодекс. До 2000 г. Fidelity, тогава най-голямата фондова компания, управляваше близо 1 трилион долара, а активите на взаимните фондове в САЩ като цяло достигнаха 7 трилиона долара.
„Взаимните фондове позволиха на повече хора да влязат пазарът“, казва финансовият историк Ричард Сила от Нюйоркския университет. „Финансовата индустрия е невъзпят герой; това е една от причините американците да са толкова богати.“
Предизвикателството пред господството на взаимните фондове назрява, откакто State Street, един от пионерите във взаимните фондове, стартира първия US ETF през 1993 г., фонд за проследяване на S&P 500, известен като SPY, който сега има $500 милиарда активи.
За инвеститорите ETF са като взаимни фондове по отношение на скоростта. Вместо да определят цената на обединените активи веднъж на ден, както правят взаимните фондове, ETF търгуват непрекъснато на борсите, както правят акциите. Те могат да поддържат това неистово темпо, защото акциите се продават чрез онлайн платформи за търговия, а финансовите фирми създават и изкупуват акции с кошници от ценни книжа в натура, вместо да се налага да купуват и продават базовите активи.
Тази структура привлича редовни търговци, които искат да залагат на движенията на пазара или цената на конкретни активи като злато или биткойн, и също така дава на ETF ясни предимства в конкуренцията за дългосрочни инвеститори. Спонсорите на ETF не трябва да инвестират в същото ниво на бек-офис обслужване на клиенти, така че техните разходи могат да бъдат по-ниски от традиционните взаимни фондове. И поради една странност на американския кодекс, ETF избягват годишните такси за данък върху капиталовата печалба, които инвеститорите във взаимни фондове купуват и държат, когато инвестират извън пенсионен план.
Това поставя ETF на първо място като бързото нарастване на пасивното инвестиране накара инвеститорите да изоставят активните мениджъри и да налеят пари в продукти с ниски такси, които проследяват специфични индекси. Средствата за проследяване сега представляват повече от половината от всички обединени инвестиции в САЩ. Трите най-големи доставчици на ETF в САЩ – BlackRock, Vanguard и State Street – са натрупали внушителни пазарни дялове предимно чрез широкообхватни пасивни продукти.
„В свят, в който имате нулева комисионна за търговия с акции и можете да се изложите на диверсифицирана кошница от акции чрез директни индекси, трудно е да се каже, че взаимният фонд вече е ефикасно средство,” казва Лиза Шалет, главен инвестиционен директор в Morgan Stanley Wealth Management.
ETF също се възползваха като инвеститори на дребно гравитира към финансови съветници. Тъй като начисляват такси за управление в допълнение към тези, събирани от фондовете, които препоръчват, финансовите съветници са под натиск да поддържат общите разходи ниски. „Крайният клиент очевидно не иска да плаща два пъти и иска да плаща по-малко. Съветниците са по-склонни да насочват хората към неща, които се търгуват на борсата“, казва Робин Фоли, ръководител на отдела за фиксиран доход във Fidelity.
Взаимните фондове загубиха друго предимство през 2019 г., когато Комисията по ценните книжа и борсите премахна тромавите разрешителни изисквания и улесни активните мениджъри на фондове да навлязат на пазара на ETF. Това отвори шлюзовете, тъй като закъснелите със значителни франчайзи на взаимни фондове започнаха да се вливат.
Между 2014 г. и днес активите на ETF в САЩ са се учетворили от $2 трилиона на $8 трилиона, според Investment Company Institute. Въпреки че тази обща сума все още е много по-ниска от $19,6 трилиона във взаимни фондове, ETF намаляват разликата, задвижвани от популярни нови продукти, като пускането през февруари на първите спот биткойн ETFs през февруари.
Има и вторични предизвикателства, идващи от други обединени акаунти, които обслужват много богати хора и институционални инвеститори. Отделно управляваните сметки нараснаха от около 856 милиарда долара в края на 2014 г. до 1,7 трилиона долара до 2022 г., докато тръстовете за колективно инвестиране почти се удвоиха от почти 2,4 трилиона долара до над 4,6 трилиона долара през това време, според данните на Cerulli.
Много мениджъри на активи се борят да се приспособят към изискванията на клиентите. Близо 2000 ETF, стартирани в САЩ между 2019 г. и 2023 г., почти двойно повече от 1100 нови взаимни фонда, според Morningstar. Capital Group пусна първите си ETF през 2022 г., Pimco наскоро подаде първото си искане за преобразуване на взаимен фонд в ETF, а Dimensional Fund Advisors се присъедини към 10-те най-добри емитенти на ETF в САЩ, въпреки че не е имало предложения в сектора преди 2020 г.
„Всяка компания, която е непропорционално изложена на света на [непенсионирането] на взаимните фондове, трябва сериозно да инвестира в своите възможности извън взаимните фондове или ще се сблъска с дълги и постоянни насрещни ветрове“, казва Ерик Вейел, ръководител на глобалните инвестиции в T Rowe Price.
Взаимните фондове може да губят популярност, но това не означава, че ще изчезнат скоро.
Има толкова много дългосрочни пари, които вече са обвързани в съществуващи фондове, че ще са необходими десетилетия или дори поколения, за да се изплъзнат. Повече от $10,4 трилиона са в пенсионни планове с дефинирани вноски в САЩ, а други $5,8 трилиона са в индивидуални пенсионни сметки според ICI. Нито една от тези пари не може да бъде изтеглена без големи глоби, докато собствениците не навършат 60 години.
Освен това взаимните фондове остават най-доброто средство за работниците в САЩ, които спестяват за бъдеща пенсия. Повечето големи 401k и други сметки за пенсиониране вече са настроени да използват взаимни фондове и в рамките на такива сметки няма особено данъчно предимство за използването на ETF. „Всъщност не мисля, че взаимният фонд е мъртъв. Мисля, че взаимният фонд сега е средство за пенсиониране,” казва Дейв Надиг, който помогна за проектирането на някои от първите ETF през 90-те години.
Докато някои спонсорирани от работодатели планове са добавили опции за ETF, други не са склонни да предлагайте ги, защото ежедневната ликвидност изпраща грешно послание за какво са спестяванията. „Ако търгувате пенсионния си план в рамките на деня, вероятно вашият съветник ще ви хване за реверите и ще ви каже „моля, спрете“, каза Джереми Сендерович, адвокат от адвокатската кантора Vedder Price.
Насрещните ветрове за взаимните фондове също са много по-силни в акциите, отколкото в други видове активи.
Взаимните фондове с фиксиран доход претърпяха само $85 милиарда изходящи потоци между януари 2021 г. и края на миналата година, тъй като парите се наливаха в пасивни облигационни фондове компенсират повечето напускания на активни взаимни фондове, според Morningstar. А фондовете на паричния пазар, които използват същата структура като инвестиционните взаимни фондове, но се конкурират с банките за парични спестявания, в момента държат допълнителни $6 трилиона активи, което е рекорд за всички времена. Мениджърите на активи също казват, че структурата на взаимните фондове работи по-добре от ETF, като дава на по-малките инвеститори достъп до алтернативи, като например частен капитал и частен кредит, които нарастват по популярност.
Дори в рамките на акциите, американските мениджъри на активи казват взаимните фондове запазват значителни предимства в области като международни акции и акции на малки компании. За разлика от ETF, взаимните фондове могат да бъдат затворени за нови инвестиции, преди да станат твърде големи за управление и да имат само
