Защо икономическото прогнозиране е изкуство за изпълнение за централните банкери
Писателят, сътрудник на FT, е главен изпълнителен директор на Кралското общество на изкуствата и бивш главен икономист в Bank of England
В в първите години на таргетиране на инфлацията в Обединеното кралство, тогавашният ръководител на прогнозите в Bank of England влезе в стаята ми, стискайки лист хартия. На него имаше два реда: прогнозата за инфлацията, изготвена старателно от неговия екип през предходните седмици, и алтернативна прогноза за инфлацията, нарисувана на ръка с молив от тогавашния губернатор. Само последната „прогноза“ е видяла бял свят.
Оттогава управителите и паричните политици идват и си отиват, всеки с различни моливи. Но процесът на икономическо прогнозиране остава по същество непроменен: до голяма степен перформативен, обикновено непрозрачен, девет части изкуство към една част наука. Неотдавнашният преглед на прогнозите от Бен Бернанке, бивш председател на Федералния резерв на САЩ, макар и пълен с разумни препоръки, едва ли ще промени това.
Всичко трябваше да бъде толкова различно. В началото на таргетирането на инфлацията използването на инфлационни прогнози се смяташе за пробив. Дългите и променливи лагове на паричната политика означават, че само чрез реагиране на инфлацията една-две години напред могат да се вземат навременни решения относно лихвените проценти днес. Прогнозите за инфлацията се превърнаха в опорна точка на паричната политика. Вторият пробив беше тези прогнози да бъдат произведени, последователно и съгласувано, благодарение на икономически модел. Това послужи като дисциплиниращо средство за капризите на политиците. В този смисъл прогнозирането на инфлацията беше ключово ограничение в „ограничената свобода на действие“ на таргетирането на инфлацията.
Бъдещата инфлация, разбира се, е несигурна. Бившият управител на централната банка Мервин Кинг отбелязваше, че вероятността прогнозите да се окажат верни е почти точно нула. (По ирония на съдбата, това е една от малкото прогнози на BoE, правени някога, които се оказаха точни.) Това накара много централни банки да определят количествено и илюстрират тази несигурност, в случая на BoE чрез така наречените „фен диаграми“.
С течение на времето няколко централни банки — макар и не BoE — публикуваха прогнози за лихвените проценти, заедно с инфлацията и растежа, разкривайки повече от бъдещите ръце на политиците. „Точките“ на Федералния резерв са един пример и се превърнаха в централната част на неговите комуникации относно паричната политика.
Пълно разкритие, нямаше по-ярък защитник на тази нова технология на паричната политика от мен. А самото таргетиране на инфлацията се представи много по-добре, отколкото някой някога би могъл да очаква при фиксирането на инфлационните очаквания. Но, честно казано, прогнозирането на инфлацията беше случайно за този успех. Това не е (или не само), защото моделите и техните прогнози са грешни, често много грешни. Това идва с територията. Това е така, защото прогнозирането на инфлацията на практика е наложило грешни видове политически ограничения.
Икономическите модели внасят строгост в политиката. За съжаление, те също носят mortis. Дори моделите на границата винаги са поне една крачка зад събитията в реалния свят: от глобалната финансова криза (когато беше установено, че повечето не отчитат смислено финансовия сектор) до Covid-19 и кризата с разходите за живот (когато повечето беше установено, че нямат добре развита секторна страна на предлагането). В тези случаи моделите служеха за безполезно пристрастяване на политиците към събития, които се разиграват пред очите им, но не са вградени в техните модели. Това ги накара първо да пропуснат тези кризи, а след това да реагират твърде бавно.
Тези модели също могат да се играят по начини, които налагат твърде малко ограничения на политиката. Според моя опит, много политици изготвиха икономическите си прогнози, работейки назад от предпочитаната от тях позиция. Това е инверсия на начина, по който трябваше да работи таргетирането на инфлацията.
Диагнозата и препоръките на Бернанке са стабилни. Феновете на банката, подобно на тези в танц с ветрила, бяха използвани до голяма степен, за да се запази достойнството на танцьора и да се избегне смущението на публиката. Предложената им замяна с дефинирани сценарии ще осигури по-разкриващо представяне, като същевременно оставя публиката до голяма степен на тъмно.
Публикуването на форуърдни лихвени проценти – нито препоръчано, нито изключено от Бернанке – би променило по-фундаментално комуникациите на политиката на банката. Те биха направили изрично това, което в момента често се подразбира. Друг е въпросът дали това е полезно. За мен има риск от прекомерно разчитане и прекомерна чувствителност към сигналите на централната банка, както показва опитът на Фед.
Джон Кенет Гълбрайт каза, че икономиката е изключително полезна - като метод за работа за икономисти . Същото може да се каже за прогнозите за инфлацията и централните банкери. Въпреки всички звукови анализи на Бернанке, прогнозирането вероятно ще остане интерпретативен танц - винаги мистериозен, от време на време просветляващ, шоу без много разказване.
