Банките на Уолстрийт се опитват да не разстройват Китай с листванията
През изминалата година настъпи тиха, но важна промяна в начина, по който най-големите банки на Уолстрийт извеждат китайски компании на борсата. Когато предупреждават инвеститорите за рисковете, те са по-внимателни да не разстроят Пекин.
Промяната се съсредоточава върху това, което може да изглежда малко вероятно място за политическа битка: проспектни документи за първични публични предлагания в чужбина. В тези документи емитентите обикновено описват надълго и нашироко потенциалните рискови фактори за инвеститорите - често в категорични думи, за да отблъснат съдебните дела, ако нещата се объркат.
Тъй като репресиите в областта на технологиите и образованието в Китай изтриха огромни суми от стойността на международно регистрирани компании, това не е малък въпрос.
Когато фармацевтичната група Wuxi Biologics се листва в Хонг Конг през 2017 г., сделка, по която работят Bank of America и Morgan Stanley, нейният проспект използва език, който може да се счита за критичен към Китай. Той предупреди, че може да е „невъзможно“ да се спазват стриктно изискванията на някои китайски регулатори, тъй като те „може да не се прилагат последователно от други държавни органи“. В него се казва, че правната система на Китай „се основава отчасти на правителствени политики и административни правила, които могат да имат обратна сила“, което означава, че „може да не сме наясно с нашите нарушения на тези политики и правила до известно време след нарушението“ – използван също език от други китайски компании в проспекти като Xpeng, Li Auto, Asymchem и Tianqi Lithium през 2021 г. и 2022 г.
Но по времето, когато Wuxi XDC — звено, отделено от Wuxi — листнато в Хонг Конг през ноември, този тип език вече не беше в полза. Паралелният раздел на проспекта на Wuxi XDC, който посочва Morgan Stanley, Goldman Sachs и JPMorgan като спонсори, вместо това каза на инвеститорите, че законите и разпоредбите на Китай „непрекъснато се развиват“ и „не можем да предвидим как [те] ще бъдат тълкувани и прилагани“.
Промяната в тона може да изглежда нюансирана, но не е случайна. Миналата година Пекин въведе нови правила, забранявайки на банките да включват в документите „всякакви коментари по начин, който представя погрешно или омаловажава законите и политиките, бизнес средата и съдебната ситуация в държавата“. Скоро след като новите правила влязоха в сила, фондовата борса в Хонконг също отмени изискването китайските компании, листвани на територията, да включват специфичен за Китай раздел „рискови фактори“ – въпреки че компаниите все още трябва да разкриват „съществени или специфични рискове“.
В листванията в Хонконг „рисковите фактори като цяло ще вървят в посока на това, което [регулаторът на Китай] счита за приемливо – което ще бъде значително намалено“, каза старши банкер. На практика промените понякога са фини. Някои замениха шаблонната фраза „рискове, свързани с правенето на бизнес в Китай“ с по-неясен език за рискове като „в страната, в която работим“ или „в основното място на нашия бизнес“.
Група за доставка J&T Global Express, която беше съветвана от Morgan Stanley, Bank of America, CICC и UBS при своето IPO, избягва да назовава Китай в раздел, който казва, че „много от правните системи на нашите пазари се основават отчасти на правителствени политики и вътрешни правила, някои от които не са публикувани навреме или изобщо и могат да имат обратно действие“. Компанията работи в Югоизточна Азия, както и в Китай.
Сравнете това с по-директния език, използван за листване в САЩ от Amer Sports, който е собственост на консорциум, ръководен от китайската Anta. Много от същите банки - Goldman Sachs, Bank of America, JPMorgan, Morgan Stanley, Citi и UBS - са замесени. Тя не е преминала през китайския регулаторен процес на одобрение, тъй като не е класифицирана като китайска компания, според трима души, запознати с въпроса, въпреки че Amer не би потвърдил това.
Китай „наскоро публикува нови политики, които значително засегнаха определени индустрии“, се казва в проспекта му този месец. Той добави, че „не може да изключи възможността в бъдеще да пусне допълнителни разпоредби или политики“, които го засягат.
Подобно разминаване носи рискове за репутацията на глобалните банки. SEC миналата година призова за „по-конкретно и видно разкриване“ на рисковете, свързани с правителството на Китай. Няма да е лесно да се намери език, който да удовлетворява както китайските, така и американските регулатори. Едно голямо задаващо се изпитание ще бъде потенциалното IPO на търговеца на дребно за бърза мода Shein, за който се съобщава, че търси одобрение от Пекин за листване в САЩ.
Много банкери признават, че езикът на предлагането на документи е смекчен. Те казват, че просто действат в съответствие с местните разпоредби. Други обаче се оплакват, че това повдига допълнителни въпроси за Хонконг. Разочарован финансист го формулира по следния начин: Ако американските фирми в града вече не могат да събират документи за проспекти, без да питат какво ще се счита за омаловажаващо Китай, може ли Хонконг все още да бъде класифициран като международен финансов център?
