Пренебрегваните заплахи за глобалната финансова система

След огромната финансова рецесия от 2007-08 година регулаторите започнаха най-големия напън за понижаване на риска за световната финансова система от 30-те години на предишния век. И въпреки всичко неустойчивостта и неправилното ръководство на риска се оказаха извънредно устойчиви на тази регулаторна офанзива.

Колапсът предходната година на Silicon Valley Bank, 16-ата по величина в Съединени американски щати, разкри доста съществени неточности, не на последно място неспособността да се отбрани против риска от скок на лихвените проценти, подкопаващ цената на притежаваните от него американски държавни облигации. Последва струпване на депозити с невъобразима до този миг скорост в SVB и други районни банки.

Това, дружно с насилствената продажба в Европа на банкрутиралата Credit Suisse на съперник UBS, подтикна Агустин Карстенс, началник на Bank for International Споразумения, с цел да разгласи, че „ бизнес моделите са неприятни, процедурите за ръководство на риска са извънредно несъответстващи и липсва ръководство “.

След това имаше повтарящи се епизоди на разтърсвания на пазара на държавните облигации на Съединени американски щати на стойност 26 трилиона $, най-хубавото финансово леговище в света. Най-екстремният случай беше хвърлянето на пари в брой през март 2020 година, когато разпространяването на Covid-19 набираше скорост. Волатилността е изострена от намаляването на способността на огромните банки да основават пазара, по подигравка на ориста вследствие на регулаторния отговор на финансовата рецесия.

На пазар, който обезпечава жизненоважна поддръжка за интервенциите по поръчителство и хеджиране в световен мащаб вложители, има опасения, че рисковите тактики за търговия с хедж фондове, включващи огромни заеми, съставляват непрекъсната дестабилизираща опасност. Междувременно пазарът на държавни облигации на Обединеното кралство се срина през 2022 година, защото капиталовите тактики на пенсионните фондове, насочени към пасивите, се бореха да се оправят с неочакваното повишаване на доходността.

Подобна дестабилизираща активност се предизвиква, наред с други неща, емфатичен напредък на частните пазари и сенчеста банкова система, която включва фондове на паричния пазар, хедж фондове, високоскоростни електронни търговци и други, които работят в по-малко транспарантна и по-малко контролирана среда от банките.

Дялът от световните финансови активи, държани от тези небанкови финансови институции, се увеличи от 25 % след рецесията от 2007-08 година до 47,2 % през 2022 година, по-високо от 39,7 % на стандартните банки. Никой не може да бъде сигурен какви кибернетични закани или закани за криптоактиви може да дебнат в тази площадка за финансови завършения, където се популяризират комплицирани финансови артикули.

Докато частните пазари се усилиха, общественият капитал се сви. Според OECD повече от 30 000 компании са се отдръпнали от борсата в международен мащаб от 2005 година насам, изключително в Съединени американски щати и Европа. Тези премахвания не са съпоставени с нови разгласи. Обратните изкупувания на акции способстваха в допълнение за свиването.

В тази среда, която наподобява хронично уязвима на разтърсвания, вложителите започнаха да чакат непрекъснати спасявания от централната банка, морално рисков тласък за вдишване на повече риск и струпване на задължения.

Всяко едно от тези разстройства на пазара може да се изясни като артикул на избрани условия. И въпреки всичко всички те отразяват дълбоки дълготрайни промени в ролята и структурата на международната финансова система.

В интервала директно след войната главната задача на тази система беше елементарна. Секторът на семействата в развития свят икономисва от превантивни аргументи и за пенсиониране. Той трансферира тези спестявания посредством банковата система и финансовите пазари на държавните управления за финансиране на бюджетни дефицити и на корпоративния бранш за финансиране на оборотен капитал и вложения.

Днес не е по този начин. Комбинацията от глобализация, възходящ дълг и промени в индустриалната конструкция понижиха финансовата активност на корпоративните браншове в развитите стопански системи. Старите финансови сигурност изчезват и нови занапред ще ги заместват.

Жизнено значима част от тази еволюция е възходящата взаимозависимост на доста развити страни, в това число Съединени американски щати и Обединеното кралство, от дълга за стимулиране на икономическия напредък.

Според МВФ дългът в 39-те стопански системи, които той назовава напреднали, е повишен от 110 % от брутния вътрешен артикул през 50-те години на предишния век до 278 % през 2022 година

Увеличението беше доста финансиран от 80-те години на предишния век от нововъзникващи азиатски страни, най-много Китай, които поддържаха подценени обменни курсове, с цел да улеснят водения от експорт напредък. Получените търговски остатъци, съчетани с незадоволително развитите банкови системи и неприятното обществено обезпечаване в тези страни, доведоха до големи остатъци на национални спестявания над вложения.

Противно на модела, открит от Англия в края на 19 век, когато британците изнесоха огромни суми капитал основно в новозаселени страни с ниски приходи, средствата потекоха от азиатските небогати към богатия запад. Това азиатско пренасищане със спестявания по-късно беше допълнено от Япония, където застаряващото население означаваше по-ниски капиталови благоприятни условия и по-високи спестявания, защото бейби взрив наближаваше пенсионирането.

Преди финансовата рецесия от 2007-08 година пренасищането на вносни спестявания способства за ниско лихвени проценти и кредитен балон, който финансира взрива на недвижимите парцели в Съединени американски щати и другаде. Когато се трансфораха в банкрути, тези спестявания бяха ориентирани вместо това към държавен и нефинансов корпоративен дълг.

Финансовите пазари улесниха голяма интервенция по преработване за справяне с тези несъответствия, като дълговите принадлежности приключиха с финансиране на потреблението на семействата посредством банковата система и вложения в секюритизирани ипотеки.

Докато азиатското измерение от това пренасищане притегли най-голямо внимание, непотребните спестявания са доста по-широко събитие. В документ за Националното бюро за стопански проучвания Питър Чен и сътрудниците му демонстрираха, че от началото на 80-те години на предишния век вложенията по света са минали от финансирани най-вече от спестявания на семействата до съвсем две трети финансирани от корпоративни спестявания, получени от оперативни парични средства потокът надвишава доста финансовите вложения.

Глобалният потрес на пазара на труда, произлизащ от присъединението на Китай и други разрастващи се страни към интернационалната комерсиална система, докара до по-ниски разноски за труд и по-високи корпоративни маржове на облага. Разходите за финансиране и корпоративните налози понижиха, до момента в който дивидентите не се покачиха толкоз бързо, колкото облагите. Така световният корпоративен бранш се трансформира от чист кредитополучател в чист спестител.

Най-очевидните натрупвачи на пари през днешния ден са по този начин наречените Великолепни седем американски софтуерни колоса, които доведоха до покачването на акциите в Съединени американски щати през последната година или нещо такова – Amazon, Alphabet, Nvidia, Tesla, Meta, Apple и Microsoft. Счита се, че спестяванията им през 2023 година са надхвърлили 300 милиарда $.

Крайните притежатели на тези спестявания са богатите семейства, които директно или непряко имат дялове в такива компании. Делът на разполагаемия приход, отиващ при доста богатите, нараства поредно от 1980 година насам, увеличавайки неравенството в доста от най-големите страни в света.

Тъй като богатите икономисват повече от приходите си, неравенството е довело до натрупването на огромен остатък от спестявания измежду богатите хора, който се е нараснал дружно с корпоративните доходи.

Икономистите Атиф Миан, Лудвиг Щрауб и Амир Суфи пресмятат, че повишаването на спестяванията на богатите подхожда на непотребните спестявания, влизащи в Съединени американски щати от чужбина. Тези средства отидоха в IOU на държавното управление на Съединени американски щати - по този начин наречените сигурни активи - и в заеми посредством банковата система и финансовите пазари на американските семейства.

Комбинацията от световни финансови несъответствия и извънредно разхлабена парична политика след финансовата рецесия докара до турбокомпресиран скок на дълга. От средата на 2000-те до 2022 година общественият дълг в развитите стопански системи се увеличи от 76,8% до 113,5% от Брутният вътрешен продукт, отразявайки освен сериозните интервенции, наложени от тази рецесия и пандемията Covid-19, само че и лекотата на обслужване на дълга при данъчно облагане приходите, подхранвани от икономическия напредък, надвишиха ниските разноски за държавно финансиране. Такива равнища на дълг до момента не са били следени отвън военно време.

Подобна беше и измежду нефинансовите корпорации, където облигациите в обращение доближиха рекордните $16,6 трилиона през 2021 година, повече от два пъти повече от сумата през 2008 година Съединени американски щати съставляват 40 % от общото издаване през този интервал.

Както сподели Майкъл Хауъл от Cross Border Capital: „ С големи и забележими ресурси от предходно струпване на капитал, актуалният капитализъм би трябвало да ръководи голяма система за рефинансиране. “ Основната му цел е да рефинансира дълга, който поддържа икономическия напредък, а не да набира пресен капитал. Хауъл отбелязва, че банките в сянка нормално вземат участие в две трети от това възобновяване.

В същото време издаването на акции в развития свят се срина и това, което остана от него, се измести на изток. През 90-те години европейските нефинансови компании съставляват 41 % от целия капитал, набран посредством първоначални обществени предлагания с над 3500 листвания през интервала. И въпреки всичко те събраха единствено 19 % сред 2012 година и 2022 година — доста по-голям спад, в сравнение с за Съединени американски щати.

Европейските политици се тормозят, че вътрешните пазари на акции не са съумели да насърчат икономически напредък. Но цифрите описват история за поляризацията на световната промишленост и пренасочването към Азия, където вложенията към момента значително отиват в жадни за капитал физически уреди и машини, а не в човешки капитал и други нематериални активи, които преобладават в условията за финансиране на западните компании.

Друга причина за понижаване на IPO-тата е, че доста компании за частни финансови вложения са надплатили за придобивания по време на интервала на извънредно ниски лихвени проценти. Те седят на $3,2 трилиона непродадени активи, които не са склонни да продадат назад на обществените пазари, до момента в който цените на акциите не се повишат задоволително, с цел да минимизират загубите или да генерират облага.

Наред с обезпечаването на изходни пътища за частните притежатели, главната съществена финансова роля на световния пазар на акции в този момент е да обезпечи пресен капитал за подсилване на корпоративната кредитоспособност във времена на стрес.

През 2009 година, да вземем за пример, след финансовата рецесия, котираните нефинансови компании събраха рекордните 511 милиарда щатски $ нов капитал посредством фондовия пазар. Моделът се повтори по време на пандемията от 2020 година, когато пазарът набра 626 милиарда $ нов капитал за регистрирани нефинансови компании.

Какви рискове крие този комплициран, съкрушен с задължения финансов пейзаж за стопанската система и финансовата непоклатимост? Ясно е, че натрупването на задължения, надхвърлящо растежа на националния приход, не може да продължи постоянно и повдига въпроси по отношение на устойчивостта на дълга. Сред предпоставките за понижаване на държавния дълг са икономическият напредък, релативно ниските лихвени проценти и първичните бюджетни остатъци без разноските за лихви. Малко от огромните стопански системи демонстрират всичко това.

Проблемът с дълга, който е бил употребен за финансиране на потреблението, е, че кредитополучателите би трябвало да понижат потреблението, с цел да се издължат на кредиторите си. Това потиска съвкупното търсене, защото тези спестители не са склонни да харчат върнатите средства за ползване.

Това подхранва една към този момент депресирана картина на напредък. МВФ предвижда, че растежът за пет години напред ще падне до най-ниското равнище от десетилетия с помощта на посредствения напредък на продуктивността, по-слабите демографски данни, слабите равнища на вложения и продължаващите белези от пандемията.

Освен това държавните управления са под интензивна напън както за увеличение на обществените разноски, по този начин и за понижаване на налозите. Това е все по-нереалистично очакване; след завръщането на инфлацията най-голямото повишаване на лихвените проценти от десетилетия ускори тежестта на обслужването на дълга.

Що се отнася до финансовата непоклатимост, Атиф Миан показва, че стопанска система, разчитаща на непрекъснато предложение на нов дълг към генерирането на търсене постоянно е податливо на разстройства на финансовите пазари. Това значи, че няма излаз от централните банки, които би трябвало да обезпечат постоянно подготвена отбрана, намалявайки риска на обществените пазари, като в същото време поемат повече риск за личните си салда.

Всичко това може да наложи по-широко преосмисляне на естеството на риска на финансовите пазари. Икономисти и актюери от дълго време назовават ​​държавните облигации „ безвредни “ активи, които обезпечават безрискова възвръщаемост. Мнозина също настояват, че облигациите обезпечават застраховка против променливостта на „ рисковите “ акции.

За да се смята за в действителност безрискова, една държавна облигация би трябвало като най-малко да предлага нищожен риск от несъблюдение и поддръжка от фискално консервативно държавно управление. В исторически проект такива акредитиви са липсвали и инфлацията е трансформирала сигурността в нелепост. Инвеститорите в жълтици по време на инфлационния интервал от 1972 до 1974 година да вземем за пример изгубиха половината от действителното си благосъстояние.

В годишника на световната възвръщаемост на вложенията на UBS учените Елрой Димсън, Пол Марш и Майк Стонтън демонстрират, че усвояването на пазара на облигации – от пикови до най-ниски спадове – има исторически е била по-голяма и/или по-дълга, в сравнение с за акциите. Те напряко заключават, че облигациите не са „ безвредни “ активи.

Те също по този начин показват, че до момента в който негативните корелации сред акциите и облигациите от края на 1990 година са трансформирали двата актива в хеджиране един за различен, този интервал е изключение, а не предписание. По създание беше артикул на frea